包装印刷行业

初看包装印刷行业，体会这是个传统子行业，其中不乏90年代就上市的老股。因为这个行业整体谈不上先进产业，行业整体盈利水平也不高，对于这样的行业我愿意适当放宽筛选标准，也算是在瘸子里挑将军吧。

包装印刷行业标的

从前在陶氏工作的时候，packing materials是陶氏一个非常优秀的部门。目睹过许多新型包装材料的新研发过程，比如食品包装的内膜要达到食药品规格；日化产品的软性包装（例如洗衣液洗手液的添加装）要实现站立、印刷、低成本；生鲜蔬菜的包装膜要既能保鲜又要让蔬菜保持呼吸......主要集中在塑料包装。对比国内的生产水平，和国际先进水平仍然有很大差距。

过去的2016-2017年是国内包装印刷行业激烈竞争的时代，来自生活中的认识主要在纸包装行业。电商的高速渗透、外卖的盛行，都给纸质包装带来了非常大的发展机会。点外卖时，看到实现面和汤分离的包装盒、连咖啡的包装盒等等，我常常被送来的包装盒惊艳到。

所以这样的行业，不要着急否认，多给一些空间吧。初筛根据上市时间-- 2012-2016平均毛利率高于25%-- 2017毛利率高于20%-- 2017ROE高于15%：

东风股份：

汕头东风印刷股份有限公司。主营烟标印刷及相关包装材料的设计、生产与销售。烟草行业一直以来都是暴利行业，和白酒企业一样，是地方税收大户，是地方政府的钱袋子。可是在越来越多人关注健康的将来，卷烟行业还会像过去一样保持增长吗？从身边的生活常识看，越来越多年轻人开始消费新型烟草，比如iQos电子烟，以及其他不用燃烧、提供尼古丁、基本无焦油的新型烟草。说到烟草行业，东风股份就要和劲嘉股份放在一起看了。

东风和劲嘉都在加码转战新型烟草领域，东风市值77.51亿，融资余额1.11亿，未来两年无解禁；劲嘉总市值112.7亿，融资余额5.82亿，2020年11月定增解禁12.63%。

东风和劲嘉的翻桌率都在0.5左右，是烧钱的重资本产业，下游客户是各地的卷烟厂，议价能力也不高，所以账期看起来都非常久，完整的生意周期都超过了200天，东风达到了346天，将近一年。东风一年中的缺钱天数149天，劲嘉一年中的缺钱天数58天。因为烧钱，所以生意要赚钱，从毛利率和净利率来看，还是不错的，两家不相上下。说明这是一门好生意，难怪股东都不愿意降低权益，因此两家的杠杆率都不高。

从经营能力看，东风和劲嘉的经营数据，除了营业总收入，毛利率、净利率都呈现逐渐降低的趋势，行业竞争日趋激烈。东风的OCF走势持续增长，在2017年实现了超快速增长。

东风在2017年收购整合了广东凯文和湖南富瑞两家烟标企业，是的资深在烟标领域的竞争力和市场份额得到提升，资产负债表中商誉达到4.13亿，然鹅劲嘉的商誉高达近10亿。

东港股份：

山东东港股份有限公司，主营业务商业票证印刷,智能卡制造与个性化处理,数据处理打印与邮发封装,个性化彩色印刷,普通商业标签与RFID智能标签,电子发票服务,彩票销售与自助销售终端的研发、运营,档案存储与电子化等。我们可以跟裕同科技放在一起比较。东港股份总只是45亿，融资余额4.73亿，两年以内没有解禁；裕同科技总市值196亿，非融资票，2019年12月首发原股东的解禁规模达到了65.74%。

从营业总收入看，裕同科技的营收（2017年营业收入69.48亿）远远大于东港股份（2017年营业收入14.3亿），说明业务规模上裕同是一家业务规模更大的印刷企业；但是从OCF来看，虽然裕同规模远超东港，可是每年实打实赚到的钱差距幅度就立刻缩小了，说明裕同的毛利润水平低于东港，从数据上得到验证。所以裕同科技的主要问题在于规模大、但是利润水平偏低。

东港虽然经营规模不大，每年营收稳定，多年服务于银行、保险、税务行业，在渠道上有一定优势。也正是这个优势，促成了它和支付宝蚂蚁区块链的合作，东港凭借区块链技术在财政和金融领域的应用，为客户提供纸质票据和电子票据多层次票据服务，希望加强技术壁垒。

裕同着力纸包装行业，消费类电子包装是公司最主要的营收组成部分，占比超过80%。在这一细分领域，根据我最初的描述，我认为是有很大发展空间的。裕同的主要客户大多合作时间长达十年以上，海尔、三星、富士康、华为、和硕......

纸包装和纸质印刷的利润水平，受限于上游纸价的影响，从OCF我们可以看出，当2016年纸价快速上涨的时候，盈利水平剧烈下降。想要做到长期稳定获利存在限制。

奥瑞金：

（北京）奥瑞金科技股份有限公司，主营金属包装容器的设计、制造及销售。主要为客户提供各类食品、饮料、罐头、调味品、啤酒、乳制品等产品的包装制品生产,同时可提供包括高科技包装设计、印刷、制造及全方位客户服务等一体的综合包装解决方案。

说到金属包装，其实食品饮料啤酒调味品的包装大多数以玻璃瓶包装为主流，乳制品也多数是利乐包装，金属包装我们立刻能想到的有功能性饮料、易拉罐饮料、灌装啤酒。

个人认为，金属包装受制于原材料的价格的影响太大，金属原料的价格波动性大。根据目前的财务数据，我对奥瑞金没有继续研究的动力。

财报说对奥瑞金财务数据的自动识别

珠海中富：ST脱帽股

珠海中富实业股份有限公司，从事碳酸饮料、热灌装饮料、饮用水和啤酒包装用PET瓶、PET瓶胚、标签、外包装薄膜、胶罐、纸杯的生产与销售,并同时为企业提供饮用水、热灌装饮料代加工灌装服务。

因为是脱帽股，所以不再备选标的的范围。静待观察。

晨光文具：

上海晨光文具股份有限公司，主要从事晨光品牌书写工具、学生文具、办公文具及其他产品等的设计、研发、制造和销售。

说到学生文具和办公文具，识别度高的品牌有晨光、白雪、齐心、得力...晨光是多年来学生文具的佼佼者，每次走进一家文具店，款式最多、最新颖的就是晨光的文具。我从读小学开始就喜欢用晨光的笔，性价比高，款式好看。工作以后，公司的文具供应商是史泰博，使用的文具更偏向款式朴素的得力或者质量更优的三菱、MUJI。现在生活中的我，越来越喜欢购买日本文具。日本文具虽然价格贵一点，但是质量特别好，外观更精致。走在学校附近，总是能看到文具店以“晨光文具”作招牌。看来中小学学生群体是晨光的重要客户群体，而年轻学生对新品的接受度较高，对价格的敏感性较低，这也是晨光多年来款式创新的最大推动力。

如果晨光能整合学生文具和办公文件共同发展，是不是也能发展出一家国内史泰博？

从财务数据看，盈利水平稳定，多年来ROE大于20，净利率水平有所下降，行业竞争比较激烈。晨光翻桌率＞1，收款也很快（2017年应收账款周转天数18天）说明是一家收现金的消费品公司，不过公司现金水位偏低，每年实打实的在稳定赚钱，OCF稳步上升。

根据财报说的股价计算公式，目前晨光的市盈率TTM为33.19。静待观察。