香帅的北大金融学课第二十一周课程回顾

091｜中小股东的利益被谁代表了？（上）

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1.股票包含着两种权利：一是经济性权利，也就是获得分红派息的收益；二是参与性权利，也就是投票权。

2.在股权分散的企业里，中小股东的利益会被强势的管理层所绑架，股票的收益权被管理层控制，成为左右中小股东投票权的条件。

3.双重股权架构会大大稀释中小股东的投票权，互联网公司较多采用，中小股东们也相信放弃投票权不会影响他们的收益。这种方式一方面确保了控制权，另一方面容易导致管理中的独裁发生。

092｜中小股东的利益被谁代表了？（下）

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1.在股权高度集中的企业，大股东和小股东会发生利益博弈，大股东更关注企业的长远发展，小股东更关注短期利益。有时保护中小股东的利益，不一定会使企业的利益最大化。

2.在企业股权高度集中的国家，之所以把保护中小股东的利益放在首位，是因为大股东常常会利用自己的优势地位和资源来损害中小股东的利益。在我国，经常会发生大股东“掏空”小股东的事件。

093｜同股不同权：A股和H股的价差之谜

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1.以人民币计价的，境内上市的股票叫A股;境内企业在香港上市，以港币计价的叫H股；境内企业在美国、新加坡、日本等地上市的股票分别称为N股、S股和T股。

2.从现实数据看，同一公司的A股普遍比H股价格高，一种说法认为，A股市场个人投资者占比高，承担同样风险时A股投资者要求的补偿低，所以价格高。香帅认为，这是A股市场本身的特征决定的，一是A股投资者缺乏投资渠道；二是A股市场没有做空机制，负面信息无法体现在股价上；三是A股上市采取的是核准制，上市难度大，使得上市公司的空壳都有价值，总的来说是金融市场发展不完善导致的价格上升。

3.A、H股的价差持续这么长时间，是因为“有限套利”，一是“市场分割”的限制，也就是两个市场之间不能交易，二是国内比较严格的外汇管制的限制。

4.现在市场开通后，套利操作也存在以下困难

（1）很难把握买卖的时点；

（2）操作成本高；

（3）卖出A股同时买入H股的操作，存在很大的不确定性。

094｜延展话题：股权分置改革——中国股份制改革完结篇

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1.我国计划经济向市场经济转型的过程中，为了防止被认为是国有资产流失和私有化，就采取了股权分置，也就是双轨制的办法。简单说就是原有的国有资产按市场定价折算成股份，但是不上市流通，称为非流通股，用增发的股份上市流通，称为流通股。股权分置扭曲了市场，但也为中国资本市场的发展迈出了关键的一步。

2.股权分置改革是市场倒逼的结果，2005年政府采用对价原则，也就是国有股、法人股的股东向普通投资者给予一定的补偿，来换取上市流通的权利，启动了股权分置改革，到2007年股权分置改革基本完成。

3.股权分置改革以及现在证券市场背后的逻辑依然是政府与市场博弈的结果。

095｜本周问答：中小股东的实际权利有多少？

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1.什么时候分红是管理层决定的吗？分红是否有频率或者期限的强制规定？到最后中小股东是不是还得向大股东进行妥协，让渡表决权？

理论上分红由董事会提出，再经股东大会通过，但实际上董事会是听管理层的。原来各企业都不太愿意分红，后来国资委规定国企都必须要强制分红，但强制分红有时也会得不偿失。中小股东并不是妥协，而是因为中小股东的票数少，决策权其实掌握在大股东或者几个大股东管理层手中。

2.保护中小股东的权益还有没有更好的方法或者途径？不知道我们国家在这方面有什么制度保障，又经历了怎么样的政策变化？

我国在保护中小股东权益的立法方面已经很完善，但是效果并不理想，主要有两个原因：

（1）对违法行为处罚力度小；

（2）对违法行为主要以行政诉讼为主，缺乏民事诉讼。

3.什么是B股？

B股是人民币标价，外币交易的境内股票，叫做人民币特种股权，是在九十年代国家希望扩大引进外资规模的背景下发行的，是具有中国特色的金融创新，在2001年之前只有外国公司、外国公民或者法人才能够购买。B股市场最终没有发展起来，是因为在1993年以后，我们国家的企业开始走出国门，到香港、美国、新加坡等国家上市融资，取代了B股引进外资的功能，再加上我国的资本管制一直比较严格，也限制了B股的发展，到了2000年，B股就暂停发行了，到现在一共只有几十亿的规模，流动性也比较差。B股的发展历史也是中国资本市场试错前行的一个典型案例。