一套稳定获利的投资体系——读《投资要义》

本书作者刘诚，雪球大V@微光破晓，北京木愚投资管理有限公司总经理。

这本书读完已经有一段时间了，很有必要做一个记录，既是总结回顾，也是留下走过的脚印。

作者有十余年的投资实践，专研“收益与风险的不对称性”，认为投资是一个技术问题，成功的投资不需要预见未来，只需要寻找“收益和风险的不对称”，给了我们一套稳定获利的投资体系，提供了多种在不增加风险的前提下提高收益的投资方法。

该体系共分三层，分别是系统性机会与系统性风险的识别、资产配置与动态平衡、投资工具的使用。第一层决定了我们能不能赚钱，第二层决定了我们能不能安全、持久地赚钱，第三层决定了我们能赚多少钱。

1.系统性机会与系统性风险的识别

第一层是最基础的，也是最重要的部分。所谓系统性机会，指某个领域宏观的、大范围的、整体性的机会，所谓系统性风险，指市场整体上存在巨大的风险，如果此时买下市场中全部资产，未来将承受损失。

比如2014年的上证指数和2016年的香港恒生指数，就存在明确的系统性机会，而且这种机会是可以事前识别的，完全能够在当下立刻判断出市场是否正面临系统性机会或系统性风险。

识别的方法就是估值，两个最简单的指标——市盈率（股价/每股收益，或总市值/公司年度净利润）和市净率（股价/每股净资产，或总市值/公司当前净资产）。

市盈率、市净率是相对指标，不会像指数一样越来越高，而是会在一个相对固定的区间反复波动，更重要的是这两个指标与指数值的高低有明显的相关性，市盈率、市净率越高，指数未来越容易下跌，市盈率、市净率越低，指数未来越容易上涨。

通过对历史数据的分析，作者得出如下结论：

从市盈率的角度看，当市场整体市盈率低于10倍时，就是明显的系统性机会；当市场整体市盈率超过20倍时，就是明确的系统性风险。

从市净率的角度看，当市场整体市净率在1倍附近时，就是明确的系统性机会；当市场整体市净率超过2倍时，就是明确的系统性风险。

2.资产配置和动态再平衡

除了系统性风险，还有非系统性风险，也即单个投资标的本身的风险，任何一家公司都有可能破产，这些风险不是靠单纯的低估值就能化解的，需要引入资产配置的概念。

低估值、分散化、走遍天下都不怕，这是作者坚守的一个信念，分散化就是资产配置的最简单应用。作者将资产配置的级别由低到高分成三个维度：

单类资产的内部配置

大类资产配置

不同市场间的资产配置

以上所讲都是一种静止状态，那么资产配置完成以后，如果涨了怎么办，跌了怎么办，这就需要动态再平衡，它与传统的投资策略相比，有两个重大区别：

它是被动地按照规则去调整仓位，而不是主动地依靠判断去调整仓位

它会按照各类资产间的比例去调整仓位

最简单的动态再平衡策略是5：5策略，或者叫半仓策略。将股权类和债权类资产严格限制在5：5的比例，当它们之间的比例因为市场波动而变成6：4或者4：6时，强行将它们再调回到5：5，最大好处是我们不预判市场走势，被动地高抛低吸。

3.投资工具的使用

3.1股票

分别将所有的股票按市净率、市盈率由低到高排序，股息率按由高到低排序

删除市净率高于1.5倍、过去十年市净率从来不曾超过1倍、审计机构非四大审计事务所、股息率为0的公司

按照排名赋予得分，计算三项数据的总得分

等比例买入排名前30的公司

注意事项：需要剔除净利润和现金分红异常的公司，每一个行业的配置不得超过资产的20%，整体仓位不是100%，而是根据市场整体估值而定，比如市场整体估值在0.7倍市净率水平，那么股权类资产仓位可达70%，每只股票分配70%/30=2.3%。

3.2开放式基金

场外开放式基金指投资者只能通过基金公司进行申购和赎回，不能在证券市场公开交易的基金，费用最贵。

LOF基金是上市型开放式基金，交易成本低，交易速度快，既可以申购赎回，也可以在交易所买卖。

ETF基金是交易所交易基金，多为指数基金。与LOF的区别是：

申赎方式不同，LOF用现金申购，赎回获得现金，ETF用一蓝子股票申购，赎回获得一篮子股票；

投资方式不同，ETF几乎都是指数基金，LOF大多是是主动管理型基金；

仓位不同，ETF基本满仓，LOF需要保留一定比例的现金应对投资者赎回。

主动管理型基金的三大弊端：基金仓位不明、投资标的不明、管理费成本高。

3.3封闭式基金

投资封闭式基金的三种获利途径：净值增长、折价收敛、现金分红。

在获得同等收益率的情况下，稳定性越高就越优秀，稳定性的高低有两个判断因素——波动率和时间。投资即将到期的折价的封闭式基金就是一种套利方式。

3.4货币基金

优点：本金安全、流动性好、收益率高、投资成本低。货币基金是有一定风险的，解决办法是分散投资。作者告诉我们，在你认为足够安全的东西上分散投资，因为你永远不知道你不知道什么！

货币基金套利分为折价套利和溢价套利，折价套利好于溢价套利，因为一开始就锁定了价差。

3.5债券逆回购

与货币基金一样，也是一种低风险、低收益、流动性好的现金管理工具，是一种以债券为质押物的资金借贷行为。

逆回购的资金在非交易日不可解冻，在解冻后的下一个交易日可取。

闲置时间小于7天的资金，作者建议做逆回购，超过7天，建议买货币基金。

3.6债券

债券的三大风险：违约风险、利率风险和市场风险。作者不建议直接购买债券。

以上是对本书前4章的阅读总结和节选，在第5章作者花费很大的篇幅讲了进阶投资工具：期权、可转债和分级基金，手把手教我们怎么抓住高收益、低风险的投资机会。