投资茅台酒，从实地调研开始

茅台股价波动熟悉的人可能都不会忘记一个人，那就是董宝珍，他曾经在几年前跟别人打赌，内容是：如果茅台市值跌破1500亿元，他就会去裸奔。

后来茅台市值真的跌破了，于是他也真的践行了自己的承诺。

那么对于茅台的判断，他是否觉得自己做错了？

他依然坚持认为自己的理论没错。

这是死鸭子嘴硬？其实不然，董宝珍之所以会有这样的观点，是因为他秉持的是价值投资的理论。而且后来的市场成绩也证明了这一点。

这本书《价值投资之茅台大博弈》是他在这些年对于茅台的种种观点集合，从这里面既可以看到他如何阐述自己的想法，也可以看到基于意气之争和别人的论战，还可以看到他对于这段操盘的反思。

所以如果要想研究一下2012年至2018年茅台股价的波动，看这本书是一本不错的历史资料。

这本书一共分为了七个篇章，包括了基本面论述，辩论论战，实地调研，人性博弈，北大演讲，政策建议和媒体访谈。

其中我觉得最有意思的应该是第三篇实地调研篇。

之所以单独提这一篇，是因为对于股票投资来说，很多人仅仅只是分析各种调研报告，缺少了田野探索的勇气和机会。因此，他的这一部分经历对每一个研究股价的人来说，都是一个非常重要的样板，而且也提示了我们一个重要的结论：通过实地调研最终得出来的结果，很有可能会颠覆媒体的宣传。

而董宝珍之所以这么重视实地调研，是因为价值投资的逻辑本质是安全边际。而寻找安全边际的方法就是下到现场去做调研和独立分析。

消费食品企业具有可调研的优点，因为任何一家企业都会有自己的专卖店，将专卖店的经营情况综合起来，就可以了解企业的整体经营情况。

当初浑水公司做空瑞幸，其中的一个重要的方式正是派出了大量的一线调研人员，分别去观察瑞幸线下各个门店的真实销售情况，从而得出了可以做空的结论。

那么董宝珍是如何做现场调研的呢？

书中提到，他为了调研贵州茅台酒销售情况，曾经特地去了茅台包装车间。因为他认为包装是茅台酒出厂前的最后工序。成品的数量代表着茅台酒的市场投放量，这才是真实的茅台酒销售情况。

茅台的包装车间是可以参观的，于是他通过这个机会和保安做了朋友，从中发现保安们原本是周六周日都休息的，而现在周六需要上班。

不仅如此，保安每天的上班时间也有了更改：如今每天上班需要提前一个小时，下班时间要推迟两三个小时。

董宝珍敏锐地发现，这个信息意味着工厂的工作量在提升。

为了验证这个信息是否是真实的，他又和保洁阿姨进行了交流，从而确认了如今的确出现了加班的情况。

不过保安和保洁阿姨只能侧面验证车间的工作量增加，为了将验证落到实处，他又特地跑去了卫生间旁边夹在工人上厕所的时候抓紧和他们交流，从而确认如今的车间每天的包装量的的确确是有增加。

后来他又通过中午在食堂里和女工们加微信好友，通过她们的朋友圈信息展示确认了如今的工作量。

但是紧接着他获得了另一条让他大惊失色的消息：茅台酒厂在全国建了很多中转库，这些酒其实都要放进中转库。对于茅台厂来说，这样做的好处有两个，既可以避免占用当地库存，同时方便经销商提货，省掉经销商千里迢迢地跑来贵州提货。

如果这条信息是真的，就意味着这部分茅台酒很可能并没有直接进入销售市场，也就是说他所预判的销售形势变好，实际上并不成立。

于是，董宝珍赶紧回到了北京，找到了北京贵州茅台酒的中转库。可惜这一次他用尽办法也没有混进库房里。

就这样在现场一直熬到了下午4:00，他发现门卫办公桌上有一个出入库的登记簿，里面记录了每辆车大概什么时候进出、办什么业务。

在经过保安同意之后，他从登记簿里翻出了一堆有意思的信息。

最终他发现茅台酒虽然发货到了中转库，但是从来没有做滞留，所有的酒很快就进入了基层进行销售。这就意味着当时外界所传言的茅台酒的销售危机实际上并不存在。

看到这里也许有人会提出质疑：经销商从中转库直接将库存拿走，也许是经销商想囤货，并不能说明茅台酒不存在销售危机。

这种情况的确有可能存在，为了探索这个问题董宝珍特地对经销商进行的一次调研。

调研的主要目标是考察经销商的销售情况，库存情况和利润水平。

贵州茅台一共有1600家专卖店，为了获取整体具有代表性的信息，这次调研进行了10%的采样：确定了160家经销商做调研对象。

后来当调查到80家的时候，他发现不同地区的经销商零售价格有差异，但是对于一些关键问题的回复却高度一致，整体库存实际上是非常少的，几乎没有积压的情况。所以他觉得80家就已经足以代表茅台企业的整体信息。

于是他及时将调研的重点放在了交流的深度而非广度上，通过自己的真诚沟通获得了大量一手信息：有90%的被调研专卖店批发价高于900元，低于900元的只有10%。那些低于900元批发价的专卖店之所以会出现，往往是因为这部分的经销商长期给三公消费供货，于是三公消费消失之后，这些经销商找不到了市场，只能采取了最快速最直接的方法，用接近成本的价格甩货。

于是这部分信息被媒体观察到，就成了当时市场上所流传的：贵州茅台批发价已经低于900元。

经过这次调研，董宝珍坚持了自己对茅台酒的判断，最终市场也给予他正面回馈。

想要看看董宝珍在茅台酒上如何厮杀的，可以看看这本书，书中还有大量有意思的观点，比如“精神经济学”、“非饱和性过剩”都是董宝珍对茅台观察后提出来的新观点，读完《价值投资之茅台大博弈》后，相信对茅台酒会有一个新的印象。