股票投资需要克服两种不确定性

股票投资的获利方式主要还是来自交易，来自股价上涨。

我们把市盈率的公式倒过来，简单拆解得到如下：

Price = EPS × PE

稍微广义理解地翻译下，即：

股价 = 业绩 × 估值

股价上涨，主要来自两个方面，一是公司的业绩成长，二是市场的估值提升。这两个方面，都面临着巨大的不确定性。投资的过程，实际上便是消除这两种不确定性的过程。

一、业绩成长的不确定性

正如《价值投资，就是实业思维投资》文中的观点——

只要你是根据股票所代表的生意的价值去评估和投资的，就是价值投资。也不以成功与否而论。毕竟实业都有诸多失败者呢。并不是价值投资就一定能成功，这点和干实业一样，充满各种风险和不确定性。

上市公司的业绩成长，是在现实的商业社会中搏杀，大的讲，跟宏观经济、行业景气、地缘政治，乃至科技发展等皆有关，小的讲，跟管理团队、企业文化、品牌商誉也都撇不开关系。这里面临的不确定性不言而喻。

所有的价值投资者都需要面临的一大难题，便是所投的这家公司，业绩到底还能涨多少、还能涨多久。每个人都会有自己不同的答案。但关键是，把握有几何？

而随着时间推移，这种不确定性逐渐兑现成财报公布，若是“猜中”、“压中”，你便能收获一部分你所预期的价值回报。毕竟，假设估值不变，那只要业绩提升，股价便提升了。

消除业绩成长的不确定性，靠的是企业家带领着整个团队的实干，他们为社会创造价值，以换取对应报酬，既有个人的，也有股东的。你需要看准的，是那些所创造价值未来定会日益增长的行业和公司。

但又谈何容易呢？业绩成长的不确定性，有两种程度的风险：

第一层风险：增长不如预期。

比如你预测腾讯接下去会保持50%以上的增速，就算还有，能持续多久？比如很多医疗行业的个股，都是按着能持续年化30%以上复合增长的预期，真的能实现吗？

很多企业我们都知道会增长，但是按你预期的增速，确定性真的高吗？长期的、持续的高增长，一般都是难以持续的。总不能涨到天上去。

2007年我刚入市没多久，犯过的几个错误中，就包括预期银行股、钢铁股业绩还会继续涨，结果2008年金融海啸，啪啪啪打脸。其中钢铁业更是惨遇亏损，十年过后，才稍有回暖迹象。

第二层风险：行业或个体的突然衰退，乃至崩塌。

柯达和诺基亚成为了商业史上经典的失败案例。垮的实在是太快了，感觉连苟延残喘都来不及。

时代的发展更替掉的事务，往往都是极具颠覆性的。替代VCD的是DVD，替代DVD的表面看有蓝光，实际上是在线视频（和盗版下载）。替代CD的不是MD，而是MP3。当然，谁又能想到，手机一举替代掉了MP3播放器和卡片式照相机。

假如微信并不诞生在腾讯，那么QQ很可能迅速滑坡。有些人认为腾讯有关注用户体验的企业文化，有IM的沉淀和基因，所以微信成功有必然因素。但是你真的能完全排除偶然吗？

当然了，承担不确定性风险，本身也是资本获取收益的重要基础。时间将不确定性逐步化解，便有的亏损，有的盈利，大体形成了社会平均的资本回报率。

二、估值提升的不确定性

与业绩成长的不确定性相比，估值提升的不确定性显得更难捉摸。

简单说，大致有两种类型：

第一种类型：以前这个行业，或这个公司，不被看好，突然形势变化，被看好了。

此类变化通常伴随着基本面的改善。当然也有部分是市场炒作。

若是前者，其不确定性与业绩成长的部分基本同源，而且一旦发生，会形成投资者们常期待的“戴维斯双击”。但实现难度同样在于实业自身的艰难，取决于企业在不确定的商业环境中的不断开拓进取。

若是后者，则许多是随机噪音，难以预测，甚至无法预测，我认为也不值得去预测。以人心去猜度人心，胜算太低。

第二种类型：以前市场估值整体低，突然形势变化，水涨船高了。

说白了，就是大市的牛熊切换。

乍一看，研究行情走势本身……是不是投机？是不是误入歧途？是不是挑战一种无法取胜的不确定性？其实未必。

一个冷静的、有经验的投资者，是应该要能较容易地识别和判断出牛市巅峰期和熊市谷底期的。并非某个具体的点，而是一个区间。在特定的水平下注，其实确定性还蛮高的。

大部分价值投资者在期待估值提升时，决策依据都是某某股票当前被市场低估了。这里头暗含了上述两种类型的场景，但主要应该还是第一种。他们认为自己有更独到的眼光，而市场先生犯错了。

消除估值提升的不确定性，靠的却是市场的追捧，无论是理性回归，或是另一种方向的非理性释放，也许只是随机波动，总之太难把握。

价值投资者最尴尬的遭遇，便是判断低估的股票，一直低估、持续低估、始终低估。比如我们这十年来的银粉们之于银行股。

讲道理，“价格长期围绕着价值上下波动”这一基本判断肯定是对的。但价值怎么评估真心困难。诚然估值有理论、有体系，但也同样有争议、有分歧。面对估值提升的不确定性，我们无法过分期待，往往可遇不可求。

三、我们更应该从哪个方向努力？

克服业绩成长的不确定性，你需要做的是认真研究，尽可能掌握相关知识，尽可能获取相关信息，比市场大众更深刻洞察，比惶恐的其他投资者更有把握。

克服估值提升的不确定性，你的积累和修炼可以帮助识别牛顶和熊底的区间，但至于个股……尽管可以尽力精炼估值模型，但恐怕用处并不大；其他的，想不到太多办法，好像运气成分较多。

所以我认为研究业绩的重要性，远甚于研究估值。（但我不是说不需要估值。）

估值低的，可以更低；估值高的，也可以更高。但除非遇到极低或极高的情况，否则你是很难加以利用的，因为趋势未必会扭转。

而研究公司的发展经营，多一份投入自有多一份收获。既会有认知上的收获，相信也能有财富上的收获。