投资与分析

浦发硅谷银行对科技创新企业的融资模式研究

2017-04-06  本文已影响304人  shenciyou

Ch1 浦发硅谷银行简介

基本概况

总部设立于中国上海的浦发硅谷银行由上海浦东发展银行股份有限公司(“浦发银行”股票代码: 600000)与美国硅谷银行有限公司(硅谷银行金融集团纳斯达克代码：SIVB)合资建立，是中国首家拥有独立法人地位、致力于服务科技创新型企业的银行，也是第一家中美合资银行。

股权结构：浦发硅谷银行有限公司（以下简称“SSVB”或“本行”）是由上海浦东发展银行有限公司(“浦发银行”股票代码: 600000)与美国硅谷银行(硅谷银行金融集团纳斯达克代码：SIVB)各持股50%合资成立的中外合资银行。注册资本为10亿元人民币。

中方股东：我们的中方股东上海浦东发展银行（以下简称“浦发银行”）是国内公司银行业务佼佼者。作为一家面向全国的股份制上市银行，浦发银行通过十多年的快速发展，组建起了强大的全国化网络，并在公司银行业务方面建立了一定的比较优势。

外方股东：我们的外方股东硅谷银行是硅谷银行金融集团的加州银行分部及商业银行运营主体，总部位于硅谷的中心加利福尼亚州圣克拉拉市，经加利福尼亚州金融机构署批准设立。硅谷银行是一家科技型企业金融服务专业银行。在美国乃至世界范围内，硅谷银行几乎是唯一一家持续专注地服务于高科技领域的商业银行。

使命和愿景

使命：浦发硅谷银行以“为我们的客户提高成功概率”为使命，致力于服务中国的科技创新企业，并在中国打造“科技创新生态系统”。

愿景：银行愿景是向这一领域不同发展阶段的客户提供全新的银行体验，从而成为中国科技创新企业及其投资人的最优选银行。

何谓优选？

战略和客户

战略：凭借最合适的金融解决方案、行业洞察和关系网络，为不同阶段的中国创新企业在国内和全球的成长加速。

客户：目标客户包括**硬件、软件、互联网、移动、消费科技品、生命科学、生物技术、清洁能源、新材料等科技创新企业。 **

部门架构

硅谷银行（SVB）

美国硅谷银行金融集团（SVB Financial Group）主要由SVB银行、SVB资本、SVB分析、SVB私人、SVB资管等几大业务板块。其中最核心的是SVB银行和SVB资本的投贷联动业务，是集团的主要收入和利润来源。

资料来源：中信建投

浦发硅谷银行（SSVB）

类似大部分外资企业在中国的操作，硅谷银行（SVB）在国内此前很多年以代表处的身份低调存在。虽然名字里一直有“银行”的字样，但SVB本身在中国是不能从事银行业务的，因为没有牌照。真正拥有银行牌照的，也是实际意义上SVB金融集团的业务核心——银行业务，是通过一家与上海浦东发展银行共同投资成立的合资银行——浦发硅谷银行（SSVB）来实现的。除这家合资银行之外，SVB在中国还保留了SVB资本、在北京和香港的代表处，以及此前所从事的一些境外业务（比如国内大部分VIE架构企业的境外公司账户都开在SVB），但类似于SVB在美国的业务模式，这些业务构成和团队配置的根本目的，还是服务于核心的银行业务。在中国，就是服务浦发硅谷银行（SSVB）。

介于这样的结构和关系，对美国的SVB和中国的SSVB做个对比如下：

SVB在美国：
若将“业界”看作是“商业银行界”，SVB算是一家没有零售业务（也就是只有2B没有2C），专注在几个垂直行业（基本就是风险投资及其投资行业）的中小型银行。总体业务量和体量完全无法和富国、花旗、JP摩根、渣打、汇丰等大银行相提并论，但在其所专注的垂直行业里，SVB的市场占有率保持在60%~80%，是绝对的行业第一。

若将“业界”看作是“创投界”、“科技行业”，SVB在美国就是“科技银行”“创业银行”（为科技行业和创投行业服务的银行）的代名词，没有对手，没有之一。

SSVB在中国：
就境外业务而言，保守估计中国VIE架构中境外企业（开曼、香港公司）的50%以上都是SVB的客户。但就浦发硅谷银行的业务而言，无论在“商业银行界”，还是在“创投界”、“科技行业”，我们都是新人，是Startup，创业者需要面对的问题我们也在面对。我们的目标很简单，做创业者心目中“银行”（而且是优选银行）的代名词。

未来展望

浦发硅谷银行行长 蒋德 (Dave Jones)

“中国科创企业展望调查”是SVB全球年度调查的重要组成部分。SVB自2012年开始，每年针对全球创新中心的科技及生命科学领域初创企业创始人及管理者展开调研，听取创业者的观点，了解他们对商业环境、融资需求以及相关公共政策的看法。SVB联合SSVB两年前在中国推出了这项调研（调研计划请戳这里：2017全球科创企业展望调研开始了！），最新的调研结果详见《中国科创企业展望2017》（也可以访问360快速版）。

根据《中国科创企业展望2017》，受访的中国企业家对于今年的商业环境持谨慎的乐观态度，同时认为融资和人才招募非常艰难或具有挑战性，但他们仍然在中国从产业经济向创新经济的历史转型中努力寻求机遇，从而取得业务的进展或突破。

Ch2 科技创新企业的成长周期和融资需求

成长周期

生命周期

尽管研究者们对科技企业生命周期的划分有多种，但大多数学者认为：通常可以将科技企业的生命周期划分为创意期、初创期、成长期、扩张期、成熟期和蜕变/衰退期。

科技企业生命周期模型

寿命分布

然而，并不是所有科技企业都能够走完全部生命周期，在不同的阶段，都有一些企业死亡。根据国家工商总局对2008－2012年内退出企业的寿命分布，大部分的企业都无法完成全部生命周期。

成功因素

对于那些能够走完全生命周期的科技企业来说，其成功的核心要素有很多，如战略、人才、资金、能力等等，但是有一个因素是不可或缺的，那就是在企业生命周期的多个阶段，其融资需求都能够得到基本满足和解决。而对于那些失败的科技企业来说，其失败的原因也是多方面的，但资金不足造成资金链断裂是最直接因素。

最新趋势

随着科技的进步，特别是大数据、云计算、移动互联网等新一代信息技术的广泛应用正在颠覆和重构当代社会和经济结构，引发了新一轮的高新技术产业变革。企业生命周期也随之发生变化，对应于传统生命周期曲线上：

融资需求

融资方式

在我国高新技术创业企业近20年来的发展历程中，从以风险企业政府为主导的融资主体的融资状况下，逐渐转变为企业本身、财政政策支持、社会金融和投资机构、外国资本和个人投资集合的多元化投资主体。投资主体多元化决定了我国高新技术创业企业融资方式的多样性，但限于我国社会体制的局限，相关融资法律规范不完善，资本市场不健全，我国高新技术创业企业融资方式比较单一，但却一直支持着我国高新技术创业企业的融资需求。这一阶段，我国高新技术创业企业的融资方式主要有以下六种：

（1）政府投资。目前，高新技术创业企业已是我国产业结构升级和国家综合国力提升的关键主体，同时，高新技术创业企业肩负我国技术自主创新和解决高校毕业生就业的两大国家使命，它促使政府投资会注重和加大在高新技术创业企业的扶植，特别是高新技术企业发展前期的至今注入。高新技术创业企业通过政府投资开展经营活动，高新技术创业企业的高成长性和高利润性吸引了政府资金投入的倾向性和连续性。

（2）债务融资。高新技术创业企业的融资渠道主要通过银行贷款，高新技术虽然自身固定资产担保分量较大，但它作为高新技术实体，比一般的中小企业创业期的信用能力要高，容易获得外部担保，企业效益前景良好，能够获得融资成功的系数就较高。大多数高科技创业企业属于中小型企业，资产额不易达到《公司法》的数额要求，但债务融资可以作为一种在高新技术创业企业在进入成熟阶段到达规定条件后的融资方式。

（3）权益融资。权益融资类型主要包括上市权益融资（股票融资）和非上市权益融资。非上市权益融资是高新技术创业企业和金融机构、投资机构等各类特定投资主体通过私下协商或定下募集的方式发行股票进行融资。非上市权益融资是高新技术创业企业初创期和发展期的良好融资选择。高新技术创业企业很难跨越上市权益融资的净资产、净利润、公开的信息披露和经营年限等高门槛，而公开的信息披露会提高技术泄露风险，降低了竞争优势，因此，高新技术创业企业经营者不会在初创期采用该融资方式。但当高新技术企业达到一定的规模，经营效益良好和稳定，企业进入快速扩张期时，可以发行股票进行上市融资。此时上市融资也是弥补风险资本退出的最佳方式。

（4）风险投资融资。基于风险投资的主要投资对象是具有高风险、高成长性和高收益特点的企业，随着我国风险投资市场的逐渐壮大，风险投资已是高新技术创业企业融资的重要方式。风险投资是一种长期的高新技术创业企业的融资方式。风险投资主要集中在风险企业的初创期和成长期，高新技术创业企业通过自身高新技术的高市场转化效益、高成长性和高收益性吸引风险投资，风险投资主体通过分阶段以控股性投资进行投资，帮助企业加快技术成果转化，加速技术产品的增值，这不仅解决了高新技术创业企业渴求的资金，也毫无保留地把自身投资主体具有的管理、知识等提供给高新技术创业企业，增加风险企业扩大盈利的几率。一般情况下，高新技术创业企业进入成熟期后，风险投资会逐渐退出企业融资方式结构。

（5）融资租赁。由于融资租赁对企业的诚信度要求不高，融资租赁手续简单，在高新技术创业企业与租赁方交易过程中，租赁方主要关注租赁过程中产生的现金流量，高新技术创业企业只需签订租赁合同即可获得租赁物的除使用权外的所用权。

融资租赁可以加快高新技术创业企业设备更新，推进技术进步；降低设备陈旧成本，增加企业的竞争力。目前我国应加快推进融资租赁模式，加快解决我国高新技术创业企业的融资难题。首先，健全立法。尽快颁布《融资租赁法》，规定双方权益，确保融资租赁规范发展。其次，建立准入制度。鼓励各种经济实体进入融资租赁业；鼓励融资租赁专业化；鼓励经济实体推动融资租赁长期有效供给。第三，规范和完善配套措施。规范租赁合同，降低租赁风险；完善二手设备交易市场，提供处置租赁设备通道。

（6）创业板融资。由于创业板上市门槛较主板较低，这就为我国高新技术创业企业在创业板上市直接融资提供了实施性平台。另外，创业板融资和财务结构。创业板融资增强了高新技术创业企业融资的多样性，提高了外源融资的比重，优化了高新技术创业企业融资结构、融资比例，增强了企业发展潜力；而创业板通过创业板直接融资得到的相应资产是计入资产部分，而银行的借债是计入负债部分，优化了高新技术创业企业的财务结构，增强了企业的财务政策的灵活性。

融资痛点

科技企业在成长过程中，对资金需求有其阶段性选择的特点。融资痛点是指其在融资过程中所遭遇的感触最深、有切肤之痛的困难和问题。总体而言，当前我国科技企业融资面临的融资痛点主要是：

按照生命周期模型来分，不同生命周期阶段科技企业的融资痛点主要表现在：

1、创意期（初创前期）融资痛点：内源融资难以满足需求，外源性融资风险大，导致出现“死亡谷”。

在创意期，企业还尚未真正建立起来，它们处于研发阶段或者是技术研发中后期，这时企业尚处于纯投入阶段，无法产生销售收入和利润；在初创前期，科技企业还没有形成正常的销售和利润，企业缺乏正规的财务记录和相关信用记录，技术研发同样面临着极大的不确定性，企业失败的概率很高，此时很难估计创新活动的资产价值。融资主要依靠家庭朋友或者个人积累等内源性融资，而外源性融资因其风险太高非常困难。因此，这一阶段在企业生命周期曲线中被称做“死亡谷”。

尽管众筹和天使投资的快速发展使创意期（创业初期）科技企业的融资难问题有一定程度缓解，但没有从根本上解决其痛点，这是因为：一是天使投资为了与其承担的高风险相适应，往往对科技企业提出一系列严苛的股权和预期收益要求，创业者不易接受；二是股权众筹在我国发展仍不成熟，还存在与非法集资法律界限不清晰等法律风险，以及股东数量限制等政策障碍；三是我国的天使投资人数量还少，资金规模还不能满足创业者的需要。2015年我国天使投资机构共投资2075起案例，交易金额101.88亿元。然而美国平均每年的天使投资总额约为200亿美元，有近30万天使投资人，个人数量是机构数量的100倍左右；而在我国，天使投资总额刚超过100亿元，个人天使数量不足一万，况且美国天使投资所需的环境和土壤要优于我国，我国天使投资还有很大的发展潜力。

2、初创后期和成长期融资痛点：债权融资不能规模化进入，股权融资损失股权过多，出现“成长瓶颈”。

进入初创后期和成长期的企业，资金需求快速膨胀，而资金供给空前紧张，呈现出明显的“成长瓶颈”。

特征：企业的创业者们已经真实看到了企业成长和发展的前景，急需要快速形成市场规模，需要大规模的外源性资金支持；然而这时候，风险投资不能完全满足企业的资金需求，同时，企业的创业者们顾虑由于股权稀释而失去企业控制权，导致企业发展背离创业者的愿望，因此不再愿意选择过多风险投资等权益资本的介入，更加愿意引入商业银行等金融机构提供的债权性资金。然而此时科技企业的销售额、利润额以及资产都相对较少，按照目前商业银行的经营理念和管理体制，成长期企业达不到银行的贷款抵押条件，使得许多具有创新特征的科技企业无法获得充足的资金。

科技创业企业“成长瓶颈”多发生在企业快速成长期。如果企业在这阶段较好地解决了外部资金供给问题，就会顺利进入扩张期和成熟期，但如果外部资金特别是债权性资金不能规模化进入企业，企业就可能丧失发展的机遇难以长大甚至夭折。

3、扩张期融资痛点：股票发行上市慢、债券发行渠道窄、不确定性强。

当科技企业进入扩张期以后，进入稳定的获利期，销售增长率和利润率会逐步稳定。这一阶段，科技企业开始积累利润和现金冗余，对融资的需求不再迫切。加之稳定的销售收入来源、形成了较大规模固定资产、稳定商誉与品牌、丰富的信用记录，融资能力大幅提高。尽管商业银行愿意贷款，很多企业更青睐于通过公开市场发行股票（IPO）和债券进行低成本的融资。

但是我国的股权市场和债券市场发展还不充分。一方面，中小企业IPO成本高，发行时间和融资额度不确定程度高。据统计，我国境内发行上市的总体成本一般为融资金额的6%-8%，时间至少需要1年左右。但发行时间和融资额度受政策和市场波动的影响比较大，如果遇到IPO暂停发行等政策，实际上市所需要的时间根本就无法预测，在牛市和熊市中，发行市盈率和融资额度可能会相差几倍，甚至数十倍，不确定性非常大。另一方面，我国目前对中小企业进行债券融资限制较多，例如债券评级AAA级，累计债券余额不超过公司净资产的40%才能公开发行公司债等条件，对绝大多数中小科技企业而言要求太高。加之现有公司债券的规模偏小，尤其缺乏专门中小企业的债券市场，导致很难满足扩张期科技企业通过债券市场进行低成本融资的要求。

4、 成熟期融资痛点：人才股权激励、海外并购融资难。

科技企业在进入扩张期，尤其是成熟期后，开始考虑更加长远的企业发展规划和团队建设方案，除了人才招聘外，越来越多的企业会选择实行股权激励计划，通过有条件的给予激励对象部分股东权益，使其与企业结成利益共同体，激励和留住核心人才、技术骨干。这些核心人才身处企业之中，有的甚至参与创业全过程，对企业的发展前景有着清晰地认识，然而这些激励对象在按照股权激励计划购买公司股权时，面临融资困境。

除了股权激励计划，投资项目团队跟投制度是近年日益流行的一项分散风险和激励机制。VC（风险投资）、PE（私募股权投资）行业以及国内越来越多非金融机构，如万科、碧桂园等公司，在行业发展增速放缓、投资风险加大的背景下，推出项目跟投制度，要求一线管理层和投资项目团队强制性跟投，以实现利益捆绑、风险共担，提高项目的经营效益。然而项目运转、结算存在一定的时间周期，随着参与项目数量的不断增多，项目管理人员也面临着资金紧张、融资困难的局面。

商业银行的难点与切入点

难点

商业银行的难点：

一是商业银行对科技创业企业贷款的风险与收益不匹配。现有信贷模式缺乏对科技创业企业的风险-收益匹配安排，科技贷款所得利息收入与其承担的风险很不匹配，一笔贷款坏账就可能导致银行多笔贷款收益归零，银行缺乏内生动力。

风险和收益相匹配是所有金融活动与定价的基础，商业银行也不例外。目前的商业银行制度，是针对成熟企业的一种设计，而不是针对科技创业企业成长规律设计的。科技创业企业具有创新活动的不确定性风险特征，而商业银行由于经营理念和贷款制度的约束，对科技创业企业融资望而却步。

二是目前银行秉持的“安全性、流动性、盈利性”经营准则与科技创业企业的“高风险、高收益”的特点之间存在结构性矛盾。缺乏针对以轻资产为主的科技创业企业的信贷评审、评价机制，即使是科技支行也难以摆脱商业银行贷款制度的束缚。

三是银行信贷与科技创业企业的特征不相匹配。科技创业企业的融资需求更加灵活，时间要求更加紧迫，现有银行的服务体系难以满足。四是一般商业银行不能专注科技创业企业，专业人员配置不足，难以展望技术前景、甄别企业潜力、发现风险问题以及不能针对科技创业企业进行专门的制度设计。

切入点

设立科技创业银行和科技金融集团，弥补我国银行体系的结构性缺陷和功能不足，缓解科技企业初创后期、成长期的“成长瓶颈”。采用投贷联动的融资方式开展对科技创新企业的融资。

建议尽快落实党中央国务院《关于深化体制机制改革加快实施创新驱动发展战略的若干意见》，启动科技创业银行和科技金融集团试点工作，进行科技金融创新探索。可考虑在科技和金融资源比较富集、科技企业活跃的中心城市及国家高新区先行试点设立科技创业银行或科技金融集团。

科技创业银行是为成长期科技企业量身定做的制度创新银行。其特点：一是参照美国硅谷银行模式，与风险投资机构建立“投贷联盟”，依靠风投的专业和人才优势，真正发现有成长潜力的技术和创新企业，为其提供贷款、债转股、认股权证等股权与债权相结合的多样化融资服务，解除科技企业担心股权被稀释的后顾之忧，缓解初创后期、成长期科技企业“成长瓶颈”的融资痛点。二是创新风险控制机制，科技创业银行控制风险的思路由传统银行的“减少亏损”转变为“增加收益”，尤其是认股权证、可转债的制度安排，一旦贷款的企业创业成功，就能够分享其成长红利，也可以弥补其他企业创业失败带来的贷款损失，解决了银行向科技企业贷款时的风险和收益不匹配痛点。三是在制度设计上，科技创业银行与科技企业利益一致、共同成长，除了提供资金支持，科技创业银行也为科技创业企业提供持续的增值服务，帮助企业改进管理，建立健全财务制度，完善企业法人治理结构，防范和控制风险，帮助科技企业成功实现创业。

科技金融集团是拥有投资、银行等牌照的集团，具有现代金融服务运行模式。其核心是要确保集团内银行板块和风险投资板块的股东利益一致，保证收益和风险可在集团内实现再分配，也能取得与科技创业银行类似的效果。

目前我国一些商业银行设立科技支行，其贷款风险主要依靠政府提供的风险补偿资金，缓解了一些局部问题，一定程度上解决风险和收益不匹配的结构性矛盾。近期，银监会与科技部、人民银行联合印发了《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》，鼓励和指导银行业金融机构开展投贷联动业务试点。

参考文献：科技企业对金融供给侧改革的需求

Ch3 银行投贷联动业务模式分析

政策与背景

业务背景

业务定义：投贷联动主要是指商业银行和VC/PE等投资机构达成战略合作，在投资机构对企业已进行评估和投资的基础上，商业银行为客户提供信贷支持，PE或VC企业提供股权融资服务，以“股权+债权”的模式对中小企业特别是科技型企业进行投资，形成股权投资和银行信贷之间的联动融资模式。

业务背景：近年来，中国步入经济增速明显放缓、经济结构亟待调整的新常态。在供给侧改革的大背景下，“大众创新、万众创业”逐步成为政府支持产业升级的重要方向。加快实施创新驱动发展战略催生了一大批科技型中小企业，融资需求旺盛。但是由于初创型企业具有轻资产、高风险、缺乏抵押物等特征，与商业银行传统信贷业务不能有机匹配，融资问题成为困扰科技型中小企业发展的难题。商业银行传统的信贷模式在支持科技型中小企业时，面临着风险与收益极度不匹配的困境。在此背景下，投贷联动应运而生。投贷联动模式不仅能为种子期、初创期的科技型中小企业提供有效的融资支持，更能以股权收益弥补信贷资金风险损失，让银行进一步分享企业成长的收益，从而实现“双赢”。

业务意义：投贷联动业务跨越了商业银行与科技型中小企业的鸿沟，将债务融资与股权投资相结合，既有效地增加金融供给总量，优化金融供给结构，又能解决初创型科技企业融资需求与商业银行信贷业务的不相容这一难题，因此成为政府推动创新驱动战略实施的重要选择。投贷联动也在一定程度上为商业银行解决了传统业务支持企业带来的风险收益不对等的问题，提升了银行机构投资热情。

由于监管要求，在目前的投贷联动业务中，银行主要收入来源是为企业提供贷款，收取利息，不能持有股权；随着政策试点的逐步推进，今后银行有望直接参与投资科技型企业以及传统行业中转型升级的企业。同时投贷联动为商业银行涉足股权投资提供了可能，有助于推动银行业向混业经营、全能型银行转变。随着直接融资市场的快速发展和利率市场化的加速推进，投贷联动模式日益受到众多银行的青睐。

相关政策

今年以来关于投贷联动的政策之风频吹，试点办法呼之欲出。

政策解读

对《关于支持银行业金融机构加大创新力度 开展科创企业投贷联动试点的指导意见》（下称《指导意见》）进行政策解读如下：

1、试点地区和银行

首批试点5大地区为：（1）北京中关村买入国家自主创新示范区、（2）武汉东湖国家自主创新示范区、（3）上海张江国家自主创新示范区、（4）天津滨海国家自主创新示范区、（5）西安国家自主创新示范区。

10家试点银行机构： 国开行、中行、恒丰银行、北京银行、天津银行、上海银行、汉口银行、西安银行、上海华瑞银行、**浦发硅谷银行。 **

根据《指导意见》，以上机构中，国开行、中行、恒丰银行等全国性银行可根据其分支机构设立情况在上述5个国家自主创新示范区开展试点；浦发硅谷银行可在现有机构和业务范围内开展试点；北京银行、天津银行、上海银行、汉口银行、西安银行、上海华瑞银行可在设有机构的国家自主创新示范区开展试点。

2、运作要求
　　
投资子公司的运作要求：投资子公司应当作为财务投资人，可选择种子期、初创期、成长期的非上市科创企业进行股权投资，分享投资收益、承担相应风险。按照约定参与初创企业的经营管理，适时进行管理退出和投资退出。

3、风险防控

《指导意见》从多个方面防范和控制投贷联动业务风险。

一是建立“防火墙”。在开展投贷联动业务时，试点机构投资功能子公司应当以自有资金向科创企业进行股权投资，不得使用负债资金、代理资金、受托资金以及其他任何形式的非自有资金；投资功能子公司投资单一科创企业的比例不超过投资功能子公司自有资金的10%；面向科创企业的股权投资应当与其他投资业务隔离；银行投资功能子公司应当与银行母公司实行机构隔离、资金隔离；银行开展科创企业信贷投放时，贷款来源应为表内资金，不得使用理财资金、委托资金、代理资金等非表内资金。

二是建立风险容忍和风险分担机制。在开展投贷联动时，试点机构应当合理设定科创企业的贷款风险容忍度，应当确定银行及其投资功能子公司、政府贷款风险补偿基金、担保公司、保险公司之间不良贷款本金的分担补偿机制和比例，使不良贷款率控制在设定的风险容忍度范围内。

三是建立收益共享机制。试点机构应当在投资与信贷之间建立合理的收益共享机制。投资功能子公司分担的不良贷款损失由投贷联动业务中的投资收益覆盖。投资功能子公司与银行科创企业信贷账务最终纳入银行集团并表管理。

四是建立业务退出机制。试点机构应当加强对投贷联动业务风险的监测评估，结合自身风险偏好，确定投贷联动业务试点退出的触发条件和机制，制定退出程序。

业务模式

Part A 国内投贷联动主要运行模式

（一）银行与股权投资机构合作：即银行+VC/PE模式

“银行+VC/PE”模式是目前国内商业银行探索投贷联动的主流模式，也是未来几年商业银行会选择的主要投贷联动方式之一。对于股权投资机构已投资进入或即将投资的企业，给予一定比例的贷款及相关金融产品的支持，并同时锁定被投资企业包括顾问咨询服务及资金结算等业务，实现股权与债权的结合。

这种模式中银行只负责“贷”的部分，“投”的部分由外部风投机构完成。银行与外部股权投资机构合作，一般有一个合作名单，对于合作名单范围内的VC、PE拟投或已投的中小企业，在综合考虑投资机构的投资管理能力和授信申请人未来发展前景等因素的基础上，以信用、股权质押、PE保证或类保证等方式，向授信申请人发放融资业务。

这种模式下又分为两种情况。

1、银行只参与贷款和金融服务，不分享股权带来的收益。

对于股权投资机构已投资进入或即将投资的企业，给予一定比例的贷款及相关金融产品的支持，并同时锁定被投资企业包括顾问咨询服务及资金结算等业务，实现股权与债权的结合。银行根据自己的风险偏好，与部分股权投资机构签订战略合作协议，并跟踪和适度介入合作机构推荐的企业，建立与股权投资机构信息共享、风险共担机制。

资料来源：中信建投

2、通过选择权贷款的协议，分享未来股权溢价。

选择权贷款模式：银行为了分享股权投资背景下债权介入带来的超额回报，与合作的风险投资机构建立一种选择权（期权），即在贷款协议签订时，约定可以把贷款作价转换为对应比例的股权期权（约定在未来一定期限内可以以某一价格认购企业一定数量的股权），当融资企业通过IPO、股权转让、或者被并购等方式实现股权溢价后，可由风险投资机构抛售所持的这部分股权，将收益分给银行，从而实现收益共享和分成。通过这样的方式，银行一方面规避了监管的限制但又同时分享了企业的股权回报，另一方面通过与创投机构一定程度上起到了 风险缓释的作用，相比于银行，创投机构在对于创业阶段企业的筛选上具有更强的专业能力，从而保证获得融资企业的质量。

该种模式规避了目前我国的商业银行直接股权投资限制，并在实现贷款利息收入的同时，可以享受股权投资的超额溢价收益，与其贷款资金进入阶段所形成的高风险程度形成合理配比。从本质上看，商业银行的该种获利逻辑实现了与投资机构相同。但受限于风险管理制度、业务发展理念的不同以及专业人才的匮乏，目前开展此类业务品种的国内商业银行数量和成功案例较少，尚处于初期和摸索阶段。** 而且关于选择权贷款目前还没有明确的政策法规，这项业务目前还处在一个灰色地带。**

资料来源：中信建投

（二）商业银行集团内部投贷联动

由于我国商业银行法规定商业银行不得在境内从事向非银行金融机构和企业投资的业务，国内银行业大多只能通过“曲线”方式进行投贷联动业务。银行可以在境外设立从事直投业务的子公司，通过该公司再设立境内子公司，从事人民币股权投资业务，从而绕过商业银行法的监管。

目前，我国国内银行业仅有国家开发银行拥有人民币股权投资牌照，它可以通过旗下子公司国开金融开展直接投资业务，实现投贷联动。

资料来源：中信建投

商业银行内部进行投贷联动，需要在银行与投资子公司之间做好风险隔离。

政策试点落地，仍是银行主贷、创投主投，即银行本质是风险贷款，分享认购少量股权，而大比例股权投资方仍是VC和PE。

Part B SVB/SSVB的投贷联动业务模式

SVB银行投贷联动业务模式

1、业务模式

SVB银行主要为创业企业和创投基金提供金融服务，收入约占整个集团70%。SVB资本目前管理资金约20亿美金，包括母基金、共同基金等，收入大约占整个集团5%左右。

SVB硅谷银行的业务模式是在向初创期或者成长期科技型企业发放贷款时，收取高于一般银行贷款利率水平的利息，这也是对信贷风险的一种溢价。同时与企业达成协议，获得一定数量的认股期权，由硅谷银行金融集团持有，在企业公开上市或被购并时行使。这种投贷联动模式的核心在于通过持有部分企业的认股权证，在给企业提供贷款的同时享受股权升值带来的权益类收益，以冲抵信贷风险。*

除了认股期权外，对于一些很有前景的科技企业，SVB资本也会进行小规模的股权投资，在企业实现公开上市或被并购时获取较高的资本增值收益。

资料来源：中信建投

这张图明确地描述了SVB和风投的关系——相互协作，以及创新企业两个主要的融资来源——股权融资和债权融资。 一家科技创新的企业的可持续发展需要一个股权和债权相互平衡的资本结构，因此我们和风投的投资并不是竞争关系，而是合作伙伴。事实上，SVB的成功有很大一部分归功于他们和顶级风投一直保持了紧密且良好的合作关系。在美国，许多风投也是SVB的存款客户来源，同时硅谷银行金融集团下也有参与FOF业务的投资部门。至于为什么除了风投的融资，科技创新公司还需要银行贷款？

创业企业在不同的发展周期有不同的融资需求。下图解释了硅谷银行最重要的基本产品——创业贷款的作用。从图上可以看出，当股权融资为企业提供了启动的源动力之后，银行贷款则是为企业发展扩大跑道，进入下一个里程碑提供助力。两者相辅相成，并不能取代各自的作用。SVB的主要业务就是为有风投支持的科技创新公司提供融资，帮助他们实现最优化债股比。

参考文献：硅谷银行 (Silicon Valley Bank) 在业界是一家怎样的银行？

2、风险控制

目前，全世界有超过30，000家受到VC支持的公司和创新的早期科技公司成为SVB的客户。美国硅谷银行在风险控制方面提供了许多可以借鉴的方法：

SSVB银行投贷联动业务模式

1、业务模式

浦发银行在探索硅谷银行模式方面走在国内前列，2012年，中国第一家专注于服务科技创新产业的合资银行——浦发硅谷银行（SSVB）在上海杨浦区成立。注册资本为10亿元人民币，上海浦东发展银行股份有限公司、美国硅谷银行有限公司，分别持有50%的股权。这是中国第一家拥有独立法人地位的“科技银行”。

SSVB秉承硅谷银行的业务模式，向科技创新企业提供独此一家的差异化金融产品与服务，目标客户包括：硬件、软件、互联网、移动、消费科技产品、生命科学、生物技术、清洁能源、新材料等科技创新领域企业。目前浦发硅谷银行除总行外并无其它分支机构。

SSVB为客户提供多样化的融资解决方案，往往针对客户需求设计贷款结构和还款方式，灵活程度很高。

人民币贷款业务

在人民币贷款业务开展之前，浦发硅谷银行联合浦发银行、上海再担保、闵行区政府，推出了“3+1”创新金融模式，即浦发硅谷提供投融资咨询服务，实质上包含了最核心的企业价值评估和贷款风控管理；浦发银行作为股东合作方，对符合条件的企业发放人民币贷款，从而使得浦发硅谷银行曲线落地人民币业务；上海市再担保有限公司为贷款提供政策性担保；闵行区政府将向企业提供相关补贴。

由于银行业相关监管规定，外资银行只有在中国境内开业三年以上才能提供人民币服务，开业以来SSVB一直只能以外币的形式开展存贷款及其他业务，业务发展较为缓慢。

2014年12月底，中国宣布了放宽外资银行准入和经营人民币业务的限制，将在中国境内的开业年限要求由3年以上改为1年以上，也不再要求提出申请前2年连续盈利。浦发硅谷银行在2015年5月正式获得中国银监会批复，获准其为客户提供人民币银行产品及服务。在2015年9月正式开展人民币业务之前，浦发硅谷银行主要是通过浦发银行来为客户发放人民币信贷。

对中国境内客户而言，本币信贷需求远远大于外币信贷需求。在开启人民币贷款业务后，已经有一大批科创公司与浦发硅谷银行签订协议，分别获得流动资金贷款、应收账款池贷款、固定资产贷款等人民币服务。

投贷联动业务

SSVB在中国目前还受到很多限制。主要以发放贷款为主，还不能持有股权。因此在“投贷联动”模式中SSVB只负责“贷”，由合作的PE、VC负责直接投资。

浦发硅谷银行已有的中国客户包括积木盒子、蚂蜂窝、维旺明Viva等互联网科技公司，借助浦发硅谷银行的资金支持、硅谷银行的资源网络，这些科创企业在扩展国内和海外业务时将得到极大便利。

如果政策进一步放开，SSVB在中国将沿用美国模式，即持有贷款客户中较小比例的股权，在该公司被收购或上市的时候，卖出其股份获利，借此抵消可能产生的坏账。

资料来源：中信建投

投贷联动业务的核心：投贷联动，以贷为主。核心在于债权融资。

SSVB的投贷联动业务模式的根本价值在于为各种轻资产、高增长的科技企业，尤其是互联网类企业提供了股权融资之外的“另一种市场上此前不存在的资金选择（也就是贷款/债权融资）”。这种资金：

之所以说此类资金选择（贷款）是“市场上此前不存在的”，是因为传统的贷款模式的核心依据是“抵押物”，在国内基本就是房产、设备等实物抵押。而对于科技企业，尤其是互联网类创业公司来说，这样的贷款模式基本是没有意义的。

相比之下，SSVB的贷款模式首先是建立在对新创企业Startup（不是国内银行业类比SVB时通常提到的小微企业SME）所特有的成长模式，资金需求，现金流结构，业务指标，风险类型，生态网络，有超过30年经验和数据积累下的完整、深入和系统化的认知。在这样的认知之下，贷款的适用性、风控的针对性和贷后管理的细致程度都大大超过传统的信贷模式：

由于国内的信贷环境长期以来对科技企业来说都比较困难。大部分创业者对贷款其实比较陌生，有了资金需求更多想到的是继续融资。而股权融资的周期往往较长，不确定性比较高，且通常在短时间内无法很快到位。就像投资人考察团队会把“融资能力”作为一个重要考核或加分项（各家基金重视程度不同），学会使用贷款作为股权融资的有效资金补充，在我看来也将是一个成熟的创业者必备的金融技能。硅谷耳熟能详的上市公司和独角兽们，有超过一半以上都曾经使用SVB的贷款来解决成长各个阶段中所面对的不为人知的大小资金需求和流动性问题，有这样一家理解你业务需求和随时可以快速提供低成本资金的银行作你的后盾，这其中的好处不言而喻。

2、风险控制

浦发硅谷银行的风险包括：信贷风险、市场风险、流动性风险、操作风险、合规风险、声誉风险及战略风险。在这里主要关注的是信贷风险，其它风险与一般商业银行差别不大。

浦发硅谷14年年报对自己的风险情况的评判为：整体风险水平稳定可控，在开展人民币业务后风险水平将有所缓释。与美国硅谷银行大同小异，浦发硅谷银行也有自己的风控优势：

风险控制关键点：认股权证（期权类合约）

大家最感兴趣最常问到：给早期科创公司贷款的坏账率是不是很高？银行如何控制风险？

先说说（显摆）SVB的前任首席信贷官/SSVB现任行长（我的老板）—— Dave Jones（蒋德）先生。他自1997年加入SVB担任首席信贷官，经历过2000年左右的互联网泡沫和2008/09的经济危机，但在过去10年里，年平均贷款损失仅仅略高于50基点。熟悉银行业务的行内人应该知道，这是一个很惊人的数字。尤其是SVB的贷款客户有相当一部分都是早期的科技创新公司，是向来被传统银行看作是高风险而不太愿意接触的客户。科技创新公司高风险的投资，同时也是高回报的行业，所以才有风投。但银行无法承担和风投一样大的风险，很多银行不愿意接触科创企业，因为对他们来说很多科创企业的产品和商业模式是前所未闻的，所以他们无法用针对传统行业的风控模式来预测风险，这也就造成他们对科创企业的敬而远之。即便是现在经验丰富的SVB，给早期创业公司的贷款风险依然是很高的。把贷款的风险控制到和回报相当是SVB的风控重点。这说起来既神秘又简单，其实就是掌握那些为科技创新企业提供贷款时所需的风险缓释因素，包括：

前三个因素来自SVB多方面的工作，包括和顶级风投的紧密合作，积极主动的贷后管理（传说中像做风投一样的做贷款）以及多年以来对科创企业的专注和专心。最后的认股权证则是一个比较重要的技术手段。以下是名词解释：

认股权证是当SVB为部分风险高于一般水平的科技创新企业提供贷款时，为了缓释风险，而在贷款交易中要求少量（通常不超过1%）的公司股权的认购选择权。当公司成功上市或者股权价值增加，认股权证就能给银行带来收益。但SVB在过往贷款中要求认股权证的目的不是为了获得长线利益，而是为了通过部分认股权证所获得的利益抵消给早期科技创新公司提供贷款的部分、大部分或者全部风险。

根据SVB过往的经验，即便是在信贷风险较低的年份，银行的早期贷款可能仍然有2%的坏账；而在信贷风险很高的年份里，坏账则可能会达到10%。但如果从长期来看，譬如一个10年的经济周期，如果信贷表现良好的年份更多，那么平均年贷款损失的仍然可以维持在2.5%。而平均一年的认股权证收益能达到1%、2%或2.5%，那么坏账损失减去认股权证收益后的比率可能就只有1.5%、0.5%或者为0。因此可以看到，通常SVB获得的认股权证需要5-7年甚至更长的时间才能发挥的对银行坏账风险的抵补作用。

这里也可以看出我为什么之前说专注和专心很重要。因为认股权证的风险作用是长期的，如果SVB不是30多年坚持专于服务科技创新公司，并且有耐心地去接受初期的一些损失，那么最后他们手里的认股权证可能还没发挥作用就已经是废纸一堆了。

这个认股权证的模式就是业界盛传硅谷银行那“投贷联动”模式。之所以打引号，因为SVB的“投贷联动”和目前国内推出的投贷联动试点上还是有些异同。（这个话题我们随后可以另开问题再说，具体也可以先看下蒋德的文章：蒋德：学硅谷银行 做投贷联动）

最后做一个硬广。浦发硅谷银行（SSVB）作为硅谷银行在中国的合资银行，完全继承了SVB的商业模式和多年的行业经验。针对科创企业轻资产、高风险的特点，在中国沿用了美国的风控模式，即与优秀的风投合作，给科创企业提供最优化的债股比例和最合理的资金成本。对于认股权证等硅谷银行模式，SSVB根据在中国市场的实践作出了本地化调整。银行根据相应的评判标准去评估企业的真实风险，根据企业现金流情况和融资情况给出授信额度。同时，对于贷款客户实行严格的贷后管理，包括对企业贷后资金的使用进行密切的跟踪，高频次地去观察和跟踪企业发展的状况等。而对于那些有相当风险，我们则会和客户商讨获得认股权证类的合约。

Part C 投贷联动业务的未来展望

1、发展意义

投贷联动发展的积极意义：

一、解决科技创新型中小企业融资难的困境：银行贷款作为企业的间接融资方式之一仍是我国企业的主要融资方式，但该融资方式主要在大中型企业间发挥作用。初创期、成长期的中小企业由于固定资产少、缺少可抵押资产、经营发展前景不明，在金融分业经营环境下，商业银行难以取得与高风险相匹配的高收益，因此很难获得银行贷款。投贷联动通过商业银行和通过VC、PE等风险投资机构的结合有效降低了银行授信风险，扩大了银行收益，为科技创新型中小企业进一步拓宽融资渠道打开了空间。

二、推进银行业混业经营：投贷联动试点的放开或将成为银行探索混业经营的起点，为银行后续经营范围的进一步扩大打下基础。对银行来说，部分开放商业银行股权投资资格有利于银行业务模式的转变，对银行培养投行化的思维模式有所助益，长期有利于银行估值提升。

三、丰富银行的业务模式：从短期来看，考虑到中小科创类企业的自身体量有限以及高风险特征，银行仍会在审慎经营的原则下开展业务，因此并不会对银行带来很大的业绩弹性，但我们认为投贷联动更大的意义在于机制变革，这也为未来金融业混业经营的放开埋下伏笔，对银行来说，部分开放商业银行股权投资资格有利于银行业务模式的转变，对银行培养投行化的思维模式有所助益，长期有利于银行估值提升。

2、发展障碍

投贷联动面临的阻碍：

一、政策限制和监管问题：《中华人民共和国商业银行法》第四十三条明确禁止商业银行对企业的直接股权投资。因此，国内大部分商业银行主要通过与风投企业合作，曲线进入股权投资基金领域。目前只有10家试点银行有资格直接设立投资子公司进行投贷联动业务。另外，股权投资期限一般较长，银行需要和风投机构承受相同的坏账风险，但目前监管部门在贷款不良率的容忍度方面尚没有配套措施，这也使商业银行开展投贷联动业务时面临后顾之忧。

二、商业银行与投资机构风险与收益容忍度的冲突：商业银行着重低风险容忍度，追求资金量大、薄利、防御性风险管理，而VC/PE等投资机构着重高风险、高收益、成长性更大的企业上，追求资金量小、高利、超额收益摊薄风险。同时，商业银行在投资决策上反应速度明显慢于市场其他非银行金融机构。即便在银行内部成立事业部制的股权投资部门，在商业银行审批机制、考核机制的大背景下，商业银行在投资决策流程期限、审批流程机制上都会很难同步与非银行投资机构的步伐。

三、商业银行投资退出与资金期限存在错配：商业银行参与股权投资的资金为有固定期限的特征，因此在股权投资市场中会存在资金期限错配等问题，银行在参与股权投资时也往往会提前锁定投资期限和退出的方式。在银行投资前线有限的情况下，银行提前退出将丧失良好的投资增值机遇并面临未上市企业普遍存在的估值难题和交易对手有限的问题。

3、风险防控

投贷联动过程中的风险防范：

一、银行层面：商业银行机构断应积极完善投贷联动的风险防控保障机制，通过深化改革，提升和挖掘风险管理的效率与潜力，优化内部信贷业务操作流程，制定相应的配套办法。同时也要强化和明确风险管理要求，完善风险评估与防控机制，落实监管层面对于机制隔离、风险隔离和风险缓释的要求。更要通过培训提升员工的业务技能和风险识别能力。具体贷款投向上，也要注意分散行业风险、不宜过度集中在某个行业或领域，对风险较大的新兴产业、产能过剩行业等应设定可控的风险限额。

二、PE/VC等投资机构层面：各类型金融投资机构要注意约束投资比重，投资杠杆要适度。在投贷联动进行过程中，尽量避免银行承担过大的企业创新风险和投资风险。对不同风险程度的初创期企业，在投贷联动比例上要有有所控制，对初创前期的企业，风险投资的比重应更大一点，对初创后期的企业，银行贷款的比重可适度提高一点。银行要在风险可控的前提下，与投资机构积极配合，弹性把控，做好联动衔接。

三、对于各级政府部门：各级政府部门也应积极支持初创企业的发展，针对此类投贷联动提供尽可能多的政策扶持，一定程度上缓解银行的信贷风险。除此之外，政府还可以设立补偿机制，对于失败投资提供一定的贷款风险损失补偿，降低银行损失。

四、对于各级监管方：监管方要深化对投贷联动各环节的监管机制，避免银行承受与收益不相配的投资行为，防止投资者追求利益而过于激进，确保投贷联动良性发展。同时也应重视监管的频率的力度，严防非法行为产生，避免产生跨市风险。

4、未来展望

在传统的信贷文化中，商业银行作为间接融资的服务提供商，主要服务于成熟企业，属于风险厌恶型金融机构。相对应的，股权投资基金（PE）作为直接资本供应者，追求的是风险收益，投资对象主要是高新技术及高成长性的新兴企业，投资风格较为激进。

但新的形势要求商业银行加强与股权投资的合作。商业银行可以为股权基金提供配套融资和财务顾问服务，最大限度的提升基金及基金所投资企业的价值。相应的，股权基金也可以为银行培育成熟的企业，弥补银行信贷的不足，共同提升企业价值。未来的商业银行需要与股权投资基金进一步突破传统的藩篱，共同走向发展与进一步融合的道路。

Ch4 浦发硅谷银行目标行业分析

客户：目标客户包括硬件、软件、互联网、移动、消费科技品、生命科学、生物技术、清洁能源、新材料等科技创新企业。

硬件：中国智能硬件产业综述2017
软件：软件行业分析报告
互联网：2017互联网全行业洞察及趋势报告
移动互联网：中国移动互联网2016年十大盘点&2017年十大预测
消费科技品：2017年科技即将带来的十个改变 生活可能出现的十个变化
生命科学：2017年9大最值得期待的生命科学研究领域！
生物技术：2017全球生物技术框架、2017生物技术趋势
清洁能源：2017年清洁能源行业发展趋势：从规模为先转向优化发展
新材料：一张图看清全球新材料的过去现在和未来（2017更新版）

Ch5 利率、汇率与高新技术产业

2017年中国汇率和利率走势分析

利率汇率联动机制

在市场经济条件下，利率和汇率高度相关，二者的变动互相制约，尤其是利率对汇率的影响十分明显，并共同对一国货币供应量和内外均衡形成影响。目前我国管制性利率和非市场化汇率构成现行金融体制的两根支柱。在这一制度安排下，利率市场化后，如果我国出现经济增长减速，而国际利率又上升，我国中央银行将面临两难选择：降低利率刺激国内经济，会引起国际收支失衡；而让国内利率随行就市又会加剧国内失衡。根据蒙代尔一弗莱明模型，这时如实行浮动汇率制，则我国可单独维持低利率政策，因为低利率引起资本外流使本币贬值，而本币贬值可以刺激出口，改善国际收支；同时还可刺激出口行业扩大投资，增加有效需求，拉动国内经济增长。可见，要实现内外经济政策的协调，在利率市场化的同时，必须及时推进汇率形成机制的市场化，以形成利率、汇率联动机制。

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