人民币汇率背后的秘密

上周，在岸人民币累计升值1163个基点，升值的幅度1.72%，创造了自2005年7月中国汇率制度改革以来，人民币对美元汇率最大的单周升值幅度。

对此，无论是市场，还是外国投资银行，马上风向大转，认为人民币对美元汇率可能会出现趋势性转向，由2018年4月份以来的人民币对美元汇率持续贬值，改变为人民币对美元汇率持续升值。

不过，这种断论显然还言之过早。因为就目前的形势来看，无论是以政府的政策意向，还是以外部环境的变化，以及中国实体经济的走向来看，都不足以肯定人民币贬值的趋势会突然逆转。

上周人民币对美元汇率突然升值，更多的则是政府政策之意向。

作为国家间不同货币的比价关系，汇率从来就是国际经济竞争的焦点，甚至成为战争的导火索。而对于一个国家而言，汇率则是国家宏观经济中处于核心地位的经济变量。

也正因为如此，人民币汇率对于中国经济自身，以及中国对外交往都具有极其特殊的战略作用。而人民币汇率形成机制的改革也是中国改革开放过程中意义最为特殊的重大决定。

人民币汇率形成机制被公认经历过三次重大的跨越式改革，其中最为举世瞩目的当属1994年和2005年的两次汇改。

改革开放初期，外汇是稀缺资源，中央为了鼓励出口创汇，允许出口企业拥有一些外汇留成，并拿到调剂市场以高于“官价”的“市场汇率”进行交易结算。也因此在那段时间里，中国外汇市场形成了价格“双轨制”——调剂价格和官方汇率并存。

这一背景一直持续到了1993年年底，那一年的12月25日，国务院发布了《关于金融体制改革的决定》，提出改革外汇管理体制，协调外汇政策和货币政策，其核心实际就是“汇率并轨”，建立人民币汇率市场化形成机制。

1994年1月1日是个惊心动魄的日子。那一天，人民币官方汇率和外汇调剂价格正式并轨。人民币兑美元报价8.72，一夜之间贬值33%。自那之后的11年里，人民币兑美元一直稳定在8.3左右。

事实上，1994年的那次超级大贬值之后，人民币汇率被人为压低了很多。而被压低的人民币汇率，不但刺激了出口，让中国出口迅猛增长；还未卜先知的帮助中国抵御了东南亚金融危机。

那场金融危机不仅席卷了整个东南亚，连日本和韩国都遭受重创，曾经风光无限的“亚洲四小虎”从此消失，而“亚洲四小龙”也同样一蹶不振。但是中国，却因为人民币汇率提前大幅贬值挤掉了泡沫，再加上严格的外汇管制而逃过一劫。

从事后来看，1994年的那次汇改，取得了超乎预期的成功。到了2005年，中国全年居民和企业净结汇的金额达到2800亿美元，人民币开始面临较大的升值压力。

针对当时的情况，央行于2005年7月21日再次公布了人民币汇率形成机制改革方案：改变人民币盯住美元制度，实行“以市场供求为基础、参考一篮子货币调节、有管理的浮动汇率制度”。人民币开始升值。

2006年1月4日，央行引入外汇市场做市商和询价交易制度，改变了中间价的定价方式。同年5月15日，美元兑人民币汇率中间价首度“破8”。

2008年金融危机之后，为了刺激经济，中国M2迅速增长。根据官方数据，中国的M2过去15年的平均同比增速是16％-17%左右，说这个数字大家可能都没什么概念，简单说就是大概四到五年翻一番。OK，如果中国的经济增速也达到了这个水平，那么货币增发没有问题。但实际上，中国过去15年平均GDP增速只有10%不到。

当货币的增长速度超过了经济的增长速度，那么对内就是通货膨胀，也就是人民币对内贬值。

这里扯段题外话。按理这每年6％的新增货币就会推高消费品价格，但中国过去15年的平均通胀率只有3%不到，那剩下的3％，去了哪里？你可能已经猜到答案了，没错，正是房价。

中国的房地产价格是不计入CPI（全国居民消费价格指数）的。先跟大家简单解释一下这个CPI到底是个啥，简而言之就是一个反映居民家庭一般所购买的消费品和服务项目价格水平变动情况的宏观经济指标。也就是说，CPI上涨，就意味着价格总水平上涨，意味着货币贬值，钱不值钱、通货膨胀，意味着我们每一个人生活压力的加大；当然，CPI下降也不好，因为那可能意味着经济萎缩，甚至是通过紧缩。所以正常来说，CPI保持稳定是最好的。

好了，拉回到今天的主题。既然人民币对内贬值，那么汇率就应该跟着调降，以反应人民币的真实购买力。如果汇率不调降，“贬值了”的人民币还能从国外买到同样的商品服务，那就会形成事实上的——“人民币对内贬值有多少，人民币对外升值就有多少，内贬外升一体两面”。

一方面人民币对内贬值，另一方面人民币却对外升值，从两个方面不断的吞噬着之前被压低的那部分汇率空间。不但完全吃掉了当年流血流汗压低汇率的老本，还让人民币汇率高于实际水平。

也就是说，如今的人民币币值其实已经高估了。

人民币汇率是高是低，普通老百姓不清楚，但是资本大鳄很清楚。人民币高估的时候，很多大鳄都趁机转移了资产，他们在中国境内大量增加负债，换成美元在境外购置了很多资产。这两年，被要求变卖海外资产还债的大佬就是其中的代表。

其实，这种情况也在某种程度上折射出了这些年中国贫富差距不断拉大的根本原因并非是自由经济本身。之前的文章（房地产并非蓄水池，而是核动力印钞机）中说过，越有钱，越有资产的人，离印钞机的距离就越近，越容易得到超发的货币。而从概率上看，整个富人阶层比中产阶层拥有更为广阔的资产配置渠道和更多的信息空间，从而能够进行更快的财富聚集。而底层穷人则几乎无法享受货币增发的好处，相反却还要承受生活成本的上涨压力。

很多人看到这里可能会问，“既然人民币币值被高估，那么顺势贬值不就可以了吗？”但是事实上，这几年我们看到的结果反而是政府一直在努力的抗拒人民币大幅贬值的压力，外汇管制越来越严。

其中的原因其实并不难理解。首先，人民币大幅贬值，甚至哪怕是人民币有大幅贬值的预期，别说是大鳄了，就连普通老百姓都想把手中的人民币换成美元。并且，人民币一旦大幅贬值，全国房子的估值都要被压下去，乃至股市、债券各种资产的价格都会重估。

最严重的是，资本一旦持续外流，就会消耗中国的外汇储备。而外汇储备是中国经济的命门所在，其他什么问题都有辗转腾挪的空间，外汇储备却极为脆弱，只能不惜一切代价死保外汇储备。

所以未来，除非人民币汇率像94年一样一瞬间大幅度贬值，而且贬值足够到位，让资本出逃无法获利。否则，就只能继续死扛人民币汇率，保持汇率相对稳定。并且在严格外汇管制的前提下，小幅度的贬值，慢慢的释放贬值压力。