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一、基本情况及生意特性

1.公司基本情况

公司业务范围

公司概要

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　　公司主要从事以光气为原料的农药原药、制剂及精细化工中间体的研发、生产与销售，主营产品包括多菌灵、甲基硫菌灵等杀菌剂，敌草隆、草甘膦等除草剂以及氨基甲酸甲酯、异氰酸酯、邻苯二胺等精细化工中间体。
　　公司拥有多项农药产品登记证，产品具有高效、广谱、低毒、低残留的特性，多菌灵、甲基硫菌灵于2003年被农业部列入“无公害农产品生产推荐农药品种”名单。
　　近年来，公司从关键生产工艺入手，加大技术开发与研究投入力度，不断提升产品质量水平和开发新产品新技术，主导产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆凭借较好的产品质量和品牌形象具有较强的市场竞争力，产品广泛销往国内大多数省、自治区、直辖市和北美、欧洲、拉美、东南亚等地。

业务结构

主营构成分析 主营构成分析

上下游及销售模式

主要客户及供应商
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　　公司拥有独立完整的研究开发、原材料采购、生产、检测和销售体系，采取“订单驱动+安全库存”的经营模式，销售是公司生产经营的中心环节，采购、生产围绕销售展开。
　　1、采购模式。
　　公司采购一般为订单驱动，考虑到价格波动因素，择机选择采购时点以降低原材料价格波动影响。
　　主要原材料为邻硝基氯化苯、液氨、焦炭、液氯、石灰氮、硫化碱、甲醇、甘氨酸、三氯化磷等化工原料，公司依据厂商供货能力、产品质量、售后服务等综合因素确定供应商，主要供应市场集中在安徽、江苏、上海、河北、宁夏和四川等地，并与几家主要供应商建立了长年稳定的合作关系。
　　（1）采购目标管理。每月25日左右，销售部根据订货单制定销售计划后，将和采购部、生产技术部进行统计、评审，由生产技术部根据销售计划编排生产计划，采购部根据技术标准及原料类型并结合库存状况制定具体的采购计划进行针对性采购。
　　（2）采购订单计划管理。生产技术部填制《原料采购审批单》→分管副总经理审批→采购部执行采购程序→采购部与供应商互相签章确认《原料采购合同》→质量部进料检测→仓储验收→财务部会计核算。
　　（3）采购质量管理。公司根据产品技术要求制定了《采购技术标准》，由采购部、质量部和生产技术部对供应方的资质、供货能力、价格、质量保证等方面进行考核，并实施动态管理，新供应商必须经过小试验证、批量试样、规模化供货生产验证合格等三个验证程序合格后才能正式列入合格供应商名录。公司原辅材料须由质量部检验合格方可办理入库手续。
　　（4）采购操作方式。根据公司生产需要确定采购品种和数量，要求各供应商集中报价，根据质量报价及相关付款条款等，对不同供应商之间性价比分析，与供方谈判价格，在双方认可的情况下，报主管领导批准。
　　2、生产模式。
　　公司大部分采取“以销定产”模式，根据市场需求情形也适当进行一些库存储备。
　　公司产品生产的内部组织活动如下：公司销售部根据次月客户订单情况和销售计划，由销售部、采购部和生产技术部进行统计、评审，生产技术部评审时要审查订单的可生产性，排产时要合理搭配结构、货期。通过评审的订单由生产技术部编排生产计划，将生产任务、产品质量要求下单到具体车间和生产线上生产，并进行生产调度、管理和控制。质量部根据生产计划和客户质量要求制定产品质量控制方法并做好产品品质管理计划，做好原辅材料和产品的验收和发放。
　　3、销售模式。
　　公司销售部包括内贸部和外贸部两个职能子部门，分别负责国内市场和国际市场的市场拓展、客户开发、产品推广和销售。在内销方面，客户主要以境内农化企业为主和农药销售公司为辅的方式。在外销方面，公司销售主要采取自营出口和通过国内贸易公司间接出口的方式，其中通过国内贸易公司间接出口是指公司将产品销售予国内贸易公司后，由其再自行出口。
　　（1）销售布局。公司已形成了国际市场与国内市场齐头并进的市场格局。公司现拥有长期、稳定的国内外客户，国内客户主要集中在“长三角”、“珠三角”“环渤海”，涵盖国内大部分省、自治区和直辖市；国外客户主要分布在北美、欧洲、拉美、东南亚等地。
　　（2）销售方式。随着公司品牌影响力和市场份额的提高，公司确立了以直销为主的销售方式。直接销售有利于建立长期、稳定的客户渠道，能有效管控公司产品销售价格体系，实现公司效益最大化，降低公司经营风险。同时，通过直销过程中的综合服务，及时准确把握市场变化，实现企业与客户的良性互动，更好地提升本公司的品牌价值。
　　（3）销售目标管理。公司根据总体战略发展目标制定全年的销售目标，以此统筹生产和销售。每月25日左右，内、外贸部根据次月订单情况制定具体销售计划，并就次月的具体目标计划与采购部、质量部和生产技术部进行调度配合，同时，将确定后销售计划提交公司相关领导批准，最后由销售部执行。
　　（4）销售价格管理。公司是一家主要从事以光气为原料化学农药产品的研发、生产和销售的高新技术企业，主导产品多菌灵、甲基硫菌灵和敌草隆产销规模均位居国内同行业前列，产品利润率在行业中处于较高地位。同时，公司也会根据市场的实际需求不断投入研发费用，对产品进行技术升级和结构优化，加大对利润产品的投入力度，不断寻求新的利润增长空间。
　　（5）销售资金运作管理。公司根据不同的客户信用情况采取不同的货款回笼方式。对于合作较少及资信不明的企业采取款到发货的销售方式；对于资产规模较大或资信状况较好的企业采取货到付款的方式；对于合作关系稳定、信誉度好、资本实力较雄厚的企业，给予一定金额的授信额度和赊销期限，但赊销期限一般不超过6个月。
　　公司通过制定严格的销售资金运作管理模式，最大限度地降低财务风险，保证公司健康快速发展。

实际控制人

控股层级关系

股东占比情况

股东人数 十大流通股东 机构持股汇总 股东持股变动

分红增发情况

分红情况

2. 基本生意特征

1）收入，利润，现金流分析

营业总收入 归属于母公司股东的扣非净利润 经营活动产生的现金流量净额

2）ROE分析（杜邦分析）

加权ROE 归属于母公司股东的扣非ROE 杠杆比例 资产周转率 净利润率

3）毛利，三费分析

毛利率 三项费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率

4）资产分析

资产 负债

二、核心投资逻辑及业务分析

1. 市场空间及潜力

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　　行业情况。
　　农药是农业生产中不可缺少的生产资料。长期以来，农药对控制病虫草害、保护农作物安全生长、提高作物产量、促进国民经济持续稳定发展等都发挥了极其重要的作用。但是目前国内农药行业集中度不高，存在小而散的特点，而且生产的农药中低效、高毒农药居多，加上农药的不科学使用，产生了一些不利影响。为此农业部提出到2020年实现农药、化肥用量零增长的目标，未来高效、低毒农药存在较大的发展空间。
　　农药行业属于精细化工行业，处于化工产业链的末端，农药中间体、原药合成和制剂加工三大主体构成了完整的农药行业产业链。本行业上游行业为基础化工原料，主要有无机原料与有机原料之分，下游行业主要为农林牧渔业及公共卫生等领域。
　　农药企业处于产业链的某一部分或全部，有专做中间体或原药的企业，也有从基础化工原料到制剂加工全过程的企业。总体来说，产业链越长的企业，竞争力相对越强。从原料到中间体再到原药的生产过程体现技术密集的特点，而原药到制剂的生产更多体现在营销及品牌上的优势。

经营情况

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　　公司主营业务为以光气为原料的杀菌剂原药及制剂、除草剂原药及制剂、精细化工中间体的研发、生产与销售。公司自成立以来一直专注于上述农药及精细化工产品，依托光气资源优势，公司目前已拥有多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦、氨基甲酸甲酯、异氰酸酯、邻苯二胺等多个核心产品。凭借业内领先的研发能力、规模化生产能力及一体化产业链优势，公司在主导产品产销规模继续保持优势地位的同时，不断推出新产品并实现规模化生产，实现了良好的经营成果和经济效益。
　　报告期内，主要市场的需求上升，销售收入大幅增长，利润增长。
　　公司2017年上半年度实现营业收入132,541.91万元，同比上涨68.52%，实现净利润15,885.53万元，同比上涨58.32%。
　　报告期内，公司要求各项工作积极创新，从单一的技改创新向企业管理创新、营销创新、项目创新、企业文化创新全面发力。仅就技改创新而言，公司整合东至广信和本部技术力量实现二点联动，集中攻关，以创新为中心为公司发展提供持续动力。
　　公司筹划定向增发，拟投资建设6个项目，包括3000吨/年吡唑醚菌酯项目、1200吨/年噁唑菌酮项目、1.5万吨/年邻苯二胺清洁化生产技改项目、24MW热电联产项目、码头工程项目、研发中心项目，上述项目将为公司长期发展提供支撑。
　　2017年5月23日公司非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过，2017年8月15日公司披露了《关于公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准文件的公告》。

2. 竞争格局及优势

竞争格局

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行业地位。

中国农药市场是由数量众多的单个品种细分市场所组成，目前协会及相关权威机构对行业整体销售业绩等指标进行了统计和排名，但对具体细分产品行业的统计数据较为缺乏。
　　公司是国内较大的以光气为原料的农药生产企业，现已形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大类别十多个品种的产业架构，是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一。公司产品线较长，多个产品具有较强的市场竞争力。
　　在细分产品行业中，公司主导产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆产销规模、出口量及出口创汇额均居国内同行业前列。公司是中国农药工业协会第七、八届理事单位以及中国农药发展与应用协会第一届常务理事单位。
　　公司是国内杀菌剂大宗品种多菌灵的主要生产基地之一，其中高品质多菌灵杂质DAP/HAP控制指标≤2.5ppm，优于联合国粮食及农业组织（FAO）≤3.5ppm的规定标准，突破了欧美等国苛刻的“绿色壁垒”，远销美国、欧盟等贸易壁垒最多的国家和地区。
　　公司是国内甲基硫菌灵较大规模生产基地之一，产品含量达97%以上，工艺技术处于国内行业领先水平，与江苏蓝丰生物化工股份有限公司及湖南海利化工股份有限公司业务规模位列国内前三甲。
　　公司是国内少数几家自主掌握敌草隆合成技术的专业生产厂商之一，敌草隆作为具有高效、低毒、广谱特性的脲类除草剂，主要应用于甘蔗、棉花、玉米等农作物种植的前期除草，产品在巴西、印度、美国、中国、泰国、以色列及欧盟等国家或地区得到广泛应用，公司该产品目前已批量销往巴西、印度、美国、墨西哥、澳大利亚、以色列、欧盟等国家或地区。
　　公司坚持以光气在农药领域应用为业务核心，积极拓展光气资源在精细化工中间体领域的应用，2008年以来成功研发出氨基甲酸甲酯、磺酰基异氰酸酯产品合成技术，上述技术成果生产产品均被认定为高新技术产品。目前，公司是国内磺酰基异氰酸酯的主要生产商之一。
　　未来，随着募集资金投资项目的建成达产，公司业务规模将不断扩大，公司的行业领先地位将进一步得以巩固，市场份额有望进一步提升。

行业格局和趋势。

（1）全球农药行业概况。
　　当前，世界人口的持续增长导致粮食需求不断增加，而受极端天气频发、人口增长、耕地缩减及生物燃料占用农业资源的影响，全球人均粮食占有量呈逐步下降的趋势。受粮食紧张及耕地减少的影响，提高单位面积耕地的粮食产量是提高全球粮食产量、保证粮食安全的重要途径。而农药是重要的农业生产资料，对农作物保产增产发挥了突出的作用。在全球人口持续增长、城市建设与工业用地的增加、生物新能源的开发利用以及气候变化和土地荒漠化等因素的共同驱动下，农药工业获得了长足有效的发展。
　　从区域分布来看，亚洲、拉丁美洲和欧洲在近年来一直为全球主要农药市场，其他依次为北美和其他地区，但欧洲、美国、日本等发达国家和地区的农药市场需求趋于稳定，增长主要集中在中国、印度、亚太地区和拉丁美洲的部分国家。进入新世纪以来，这部分国家或地区的经济也最为活跃。
　　随着全球经济一体化，国内外农药市场已经逐步融为一体，全球农药生产向新兴国家转移趋势渐趋明显。各大农药跨国公司出于成本的考虑，选择与发展中国家的一些工艺、技术、环保、成本具有优势的农药企业建立战略合作关系，进行原药采购。
　　同时，农药市场的增长主要集中于以巴西、阿根廷为代表的拉美地区以及中国、印度等亚太地区新兴国家，发展中国家的农业发展将成为全球农药行业增长的重要驱动力之一。
　　（2）我国农药工业发展状况。
　　我国农药生产技术起步较晚，大致经历了建国初期至80年代有机氯农药、80年代至21世纪初期有机磷农药和21世纪杂环类农药和生物农药三个发展阶段。特别是80年代至90年代我国农化企业从国外引进先进的技术，通过引进、消化、吸收和创新，生产工艺技术显著进步，逐步实现了部分产品进口替代。
　　进入21世纪以来，随着现代科学技术的快速发展，国内部分领先农化生产企业紧跟世界农药技术发展潮流，不断加大自主创新和研发投入，积极引入国外先进技术，有力提升了我国农药行业的技术水平。
　　近年来，随着我国农药工业呈跨越式发展，企业数量与规模不断发展壮大，研发投入和技术创新能力不断加大，产品性能逐渐甚至部分超过了国外同类产品。在整体技术水平不断提升的同时，我国农药行业产销规模不断扩大，保持良好的发展态势。
　　国家统计局数据显示，2001年至2015年我国农药产量由69.6万吨增至374.1万吨，年复合增长率为11.86%。农药行业销售额从275.4亿元增至3,107.2亿元，年复合增长率为17.53%。
　　（3）行业发展前景。
　　2001年至2015年，我国农药行业实现快速发展，销售收入、利润总额的规模稳步增长。
　　2015年我国农药行业实现销售收入3,107.2亿元，利润总额225.6亿元，销售利润率7.2%。新世纪以来，我国农药行业销售规模与我国经济总量同步增长，且受农药产业加速转移的影响，销售规模呈现稳定增长的趋势。

竞争优势

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　　公司的竞争优势。
　　（1）技术创新优势。
　　公司自设立以来，始终坚持以“科技创新”为立企之本，通过自主研发、技术引进、科技成果转化、产学研合作等途径，不断提高公司产品合成技术和工艺水平，形成了国内农药行业领先的企业技术创新体系与核心竞争力。
　　公司先后获得“科技先导型企业”、“安徽省优秀民营科技企业”、“安徽最具投资价值成长型企业”、“第二届安徽民营企业十大创新企业”和“安徽省自主创新品牌示范企业”等多项称号。经过十余年的技术攻关及技术积累，公司通过自主研发并逐步形成了多项产品合成及工艺技术，生产技术能力位居行业领先地位，拥有光气合成技术、DAP/HAP杂质控制技术、硫氰化反应技术、敌草隆合成技术、氨基甲酸甲酯合成技术及异氰酸酯合成技术等多项核心技术。
　　公司在原药合成及工艺技术上取得了重大进展，在合成反应上选用特殊催化剂，提升合成反应转化率，抑制反应副产物的产生，从而有效减少原药产品中的杂质含量；在工艺技术上，通过改进原料提纯工艺技术获得高纯度的原料，有助于从源头上保障下游产品品质。
　　公司始终坚持以光气在农药领域应用为业务核心，持续加大研发投入，提升工艺技术水平和产品质量，形成了“生产一代、储备一代、研发一代”的良性循环，适时顺应市场需求的发展。目前公司已自主开发和掌握了多项产品的升级或拓展生产技术，如DAP/HAP杂质控制技术、硫氰化反应技术等，拥有多项专利，从而在产品生产技术的升级过程中始终掌握主动地位。
　　（2）产品规模及结构领先优势。
　　本公司所处行业是典型的技术、资金密集型行业，具有明显的规模经济特征。公司自成立起，一直主要从事以光气为原料农药产品的研发、生产与销售，拥有十多年的农药生产经营经验。经过多年的发展和积累，公司目前已发展成为国内杀菌剂大宗品种多菌灵的主要生产基地之一，甲基硫菌灵较大规模生产基地之一，同时也是国内少数几家自主掌握敌草隆合成技术的专业生产厂商之一，产品产销量、出口量及出口创汇额均居国内同行业前列。
　　公司主要产品以多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦为代表的杀菌剂、除草剂，均为国际大吨位用量的优良农药品种，广泛销往国内大多数省、自治区、直辖市和美国、德国、丹麦、巴西、阿根廷、墨西哥、日本、韩国、以色列、印度、泰国、马来西亚等多个国家和地区，在国内外市场具有良好的发展前景。
　　（3）光气资源优势。
　　光气是一种重要的有机中间体，广泛应用于农药、医药、工程塑料、聚氨酯材料、染料以及造纸化学等领域，具有活泼性强、合成下游产品反应路线短、生产清洁污染少的特点。考虑到光气为剧毒气体，各国对其控制极严，光气生产资质准入门槛高，难以获得。公司是工业和信息化部对生产光气监控的定点企业，并取得了工业和信息化部颁发的《监控化学品生产特别许可证书》，目前是国内较大的以光气为原料生产农药及精细化工中间体的企业。公司通过持续不懈研发，已掌握光气生产应用的核心技术，自设立以来已连续十多年保持了安全、稳定生产应用光气的历史。
　　光气在农药领域中应用十分宽泛，下游产品主要分为氯代甲酸酯类、异氰酸酯类、酰氯类等几大类别，涵盖了农药杀菌剂、除草剂和杀虫剂三大领域。其中，公司主要产品中的多菌灵、甲基硫菌灵以及氨基甲酸甲酯是氯代甲酸酯类中氯甲酸甲酯类的典型代表；异氰酸酯包括单异氰酸酯、二异氰酸酯和多异氰酸酯，敌草隆产品是单异氰酸酯下的苯基异氰酸酯类产品之一。
　　（4）产业链较长带来的优势。
　　公司拥有涵盖光气、中间体、原药及制剂的各生产环节的化学农药生产体系，完整的生产体系有利于实现各个产业资源共享，降低成本，特别是在质量保障、新产品开发方面能够掌握主动地位。公司产品线较长，多个产品具有较强市场竞争力。
　　与一般农药企业相比，公司产业链较长，能够自行供应上游关键中间体，可以节省中间各环节的交易成本。公司依托光气资源生产多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆等及重要中间体氯甲酸甲酯、3,4-二氯苯基异氰酸酯等，既保障了中间体或原药的品质和供货期，同时又具有成本优势。
　　为满足部分客户多样化产品需求，公司先后成功研发出氨基甲酸甲酯、磺酰基异氰酸酯等中间体产品的合成技术，并已成功用于产品批量生产。公司所处广德精细化工园区的光气化产业项目被安徽省发改委列入安徽省“861”项目投资计划，主要生产光气产业链农药及精细化工产品，产业集聚效应明显，有助于实现公司规模经济效益和产品协同效应，进一步巩固公司在行业中的优势地位。
　　（5）客户资源和品牌优势。
　　经过长期市场积累，公司累积了丰富的研发、生产、管理及销售经验，已与众多国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系，如“杜邦（DuPont）”、“曹达（SODA）”、“兴农公司”、“汉姆（Helm）”、“诺普信”、“潍坊润丰”、“中山化工”、“美邦农药”等等，与上述优质客户的长期稳定合作关系为公司业务的持续稳定增长奠定了重要基础。
　　公司产品在业内树立了良好的信誉和市场影响力，“广信牌”分别被安徽省名牌战略推进委员会、安徽省质量技术监督局和安徽省工商行政管理局认定“安徽名牌产品”和“安徽省著名商标”，2013年被国家工商行政管理局认定为“中国驰名商标”，从而有效实现产品的差异化和品牌溢价。
　　（6）多年积淀的产品质量优势。
　　公司专注于化学农药制造主业，致力于研发经营具有高效安全、低毒低残留特性的新型农药产品，产品的纯度及生态环保性是广信产品的核心优势，其各项指标均达到或优于国家产品技术标准。公司研制的高品质多菌灵重要指标优于联合国粮食及农业组织（FAO）标准，并突破了欧美等国苛刻的“绿色壁垒”，远销美国、欧盟等贸易壁垒最多的国家和地区，出口销量及出口创汇额均位居全国同行业前列。
　　公司高度重视产品质量，拥有一套严格完整的质量控制和管理体系，从原材料品质标准到严格的过程控制，再到高于客户要求的出厂检验标准，保证了公司产品的优良质量，得到国内外知名农药企业的广泛认可。公司于2005年11月通过GB/T19001-2000idtISO9001:2000质量管理体系认证，2008年、2011年和2014年分别再次通过GB/T19001-2008/ISO9001:2008认证。东至广信于2015年通过GB/T19001-2008/ISO9001:2008认证。

公司的竞争劣势。

（1）与国外跨国公司相比，规模和渠道仍存在一定差距。
　　公司经过多年的发展，在主要产品所属的细分行业上实现了重大突破，农药产品业务规模均居国内同行业前列，但整体规模与国外跨国公司相比，仍有较大的差距。
　　目前，公司现有产品以原药为主，国外市场主要通过向跨国公司提供原药以实现产品出口，直接面对国外终端消费者的能力尚存在不足。
　　（2）研发资源配比相对不足。
　　随着公司业务规模的快速发展以及产品结构的丰富，势必要求公司在新的领域提升研发资源配比，需要补充大量专业人才充实到研发、生产、销售和管理各个环节。但作为民营企业，公司在吸引高级管理和研发等人才方面不具有特别优势，很大程度上也制约了公司的发展。

3. 成长驱动和态势

1）市场及供需端

光气的供给受控于国家的限制，有一定资源属性。公司围绕光气资源布局全产业链，目前仍有13万吨富余许可产能，奠定未来发展基础，公司未来也将继续以光气为核心来布局产品。在杀菌剂领域，公司在多菌灵、甲基硫菌灵领域是隐形冠军，实际市占率50%、75%，正在定增募集资金布局新一代杀菌剂，提升自身竞争力，预计吡唑醚菌酯项目每年能带来5.77亿元收入，1.15亿元净利润，噁唑菌酮项目每年能带来6.6亿收入，1.16亿元净利润。
公司是光气法农药龙头企业，隐形冠军。公司依托自身光气资源，实现产业链一体化，在多个产品上成为行业翘楚。公司多菌灵、甲基硫菌灵的实际市占率远高于产能比例，实际市占率水平约为50%、75%。目前公司盈利能力较同行高10个百分点以上，人工费用和制造费用控制优于同行。

2）成本费用端

变更募投项目，掌握上游主动权。公司2015年将8000吨敌草隆项目、1万吨甲基硫菌灵项目变更为年产20万吨对（邻）硝基氯化苯项目，该项目将于2018年投产。对（邻）硝基氯化苯项目有利于公司多菌灵产品的原料供应安全和成本下降，同时还能对外销售相关中间体产品。预计随着未来募投项目投产，一体化程度加强，公司的盈利能力将会进一步提升。

3）产能及外延端

看好吡唑醚菌酯未来成长空间，公司定增加码未来成长。现代杀菌剂进入了有机合成的时代，甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂近三十年来发展迅速，并于2004年取代了三唑类成为杀菌剂市场新霸主，目前全球市场容量仅次于氨基酸类除草剂（草甘膦为代表），看好甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂未来市场占有率继续扩大。公司现有品种属于苯并吡唑类杀菌剂，定增布局甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂（吡唑醚菌酯）和新型杀菌剂（噁唑菌酮），有利于公司未来成长，预计将年新增1.15亿元、1.16亿元净利润。

公司当前具有2万吨光气产能，以光气为基础，构筑行业壁垒，建立涵盖光气、中间体和原药的各生产环节的化学农药生产体系。衍生的三大原药产品中：多菌灵（产品销量市场占有率达39%）、甲基硫菌灵（市占率达35%）、敌草隆（市占率第一）、草甘膦2.5万吨。

公司计划年非公开发行A股股票不超过8,823.39万股，用于建设六大项目：3000吨吡唑醚菌酯项目、1200吨噁唑菌酮项目、1.5万吨邻苯二胺清洁化生技改项目、东至香隅化工园区北区24MW热电联产项目、东至广信码头工程项目、广信股份研发中心项目。定增的新项目既可以有效地丰富公司的产品结构，也可以极大的提升公司业绩，长期发展前景广阔。其中热电联产、码头项目和邻苯二胺改造项目将于2017年底-2018年初进入投产，2018年净利润增量有望超过1亿；而吡唑醚菌酯和噁唑菌酮项目将于2018年投产：吡唑醚菌酯位列巴斯夫最畅销产品之首，有成长为第一杀菌剂之趋势，根据公司可行性分析，在当前价格下，吡唑醚菌酯完全投产预计能为公司每年贡献1.5亿净利；而噁唑菌酮是农业部农技推广中心联合推广产品和水稻稻瘟病政府采购品种之一，同时噁唑菌酮是以光气为主要原料的杀菌剂，符合公司利用光气资源生产农药原料，目前国内生产厂家较少，且产能有限，原药市场空间较大，公司预计完全投产后每年能贡献1.5亿。

三、主要的风险

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　　1、市场竞争风险。
　　我国是农药生产大国，农药厂家多而分散，技术水平参差不齐，价格竞争激烈，大量小厂家因环保监控困难，生产成本具有比较优势。公司是国内较大的以光气为原料农药生产企业，生产能力位居全国前列，技术实力雄厚，产品质量可靠。即使国家提高了农药行业的准入门槛，加强农药新上项目的把控力度，提高环保监管要求，依然无法阻止国内新上同类项目以及国际农药行业巨头进入国内市场，导致行业竞争日趋加剧。
　　2、汇率波动风险。
　　公司营业收入约三分之一来自出口业务，大部分出口业务以美元结算。人民币对美元的汇率走势将直接影响公司产品的整体盈利水平。
　　3、安全生产风险。
　　本公司主要从事农药原药及制剂、精细化工中间体的生产销售，部分原料、半成品或产成品为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质。公司致力于研究选择先进的工艺路线、先进的生产设备及先进的控制系统，提高系统运行的安全系数，此外，公司还加强内部管理，提高职工的安全意识，将安全管理落实到每一个细节。公司拥有完善的安全设施和管理措施，整个生产过程处于受控状态，发生安全事故的可能性很小，但不排除因设备及工艺不完善、物品保管及操作不当和自然灾害等原因而造成意外安全事故的可能，从而影响生产经营的正常进行，并可能造成较大的经济损失。
　　4、环境保护风险。
　　本公司属于农药行业，农药生产企业在生产经营中会产生废水、废气、固废和噪音。公司一直十分注重环境保护，严格遵守国家环保法律法规，具有完善的环保设施和管理措施。近年来公司大力发展清洁生产和循环经济，保证污染物排放符合国家和地方环境质量标准和排放标准，取得了良好的经济效益和社会效益。虽然公司目前拥有完善的环保设施和管理措施，但在今后的生产经营过程中若环境保护不力，造成水体污染和大气污染等环境污染事故，存在被监管机关处罚的风险。另一方面，随着国家经济增长模式的转变和可持续发展战略的全面实施，人们的环保意识逐渐增强，国家环保政策日益完善，环境污染治理标准日趋严格，存在加大公司环保成本，进而影响公司经营效益的风险。
　　5、应收账款发生坏账风险。
　　报告期期末，公司应收账款账面价值为11,171.27万元。虽然公司客户具有良好的信用和较强的实力，公司与他们有多年合作关系，货款发生坏账的可能性很小，且公司历来重视货款清收工作，建立了完善的应收账款管理、催收、回款制度。但如果公司采取的收款措施不力或客户信用发生变化，则存在应收账款坏账金额增加的风险，进而对公司经营业绩的增长产生负面影响。

四、其他重要问题

定增近14亿加码主业

2016年9月份，公司拟不少于16.31元/股非公开发行不超8823.39万股募资不超13.99亿元，投向(1)3000吨/年吡唑醚菌酯项目(41254.90万元)，达产后预计新增年利润总额15376.69万元，税后内部收益率26.34%。(2)1200吨/年噁唑菌酮项目(31471万元)，达产后预计新增年利润总额15410.01万元，税后内部收益率32.13%。(3)1.5万吨/年邻苯二胺清洁化生产技改项目(15305.20万元)，达产年年利润总额为6114.67万元，税后内部收益率30.40%。(4)东至香隅化工园北区24MW热电联产项目(31952万元)，达产年年利润总额为5387万元，税后内部收益率15.26%。(5)东至广信码头工程项目(14222.46万元)和(6)广信股份研发中心项目(5704万元)。本次募集资金投资项目均围绕公司的主营业务展开，项目建成后将进一步强化公司的技术优势，提高市场占有率。

农药及精细化工中间体领先企业

公司是国内较大的以光气为原料的农药及精细化工中间体生产企业，已形成杀菌剂，除草剂和精细化工中间体三大系列主导产品，主要产品包含多菌灵，甲基硫菌灵，敌草隆，草甘膦等农药原药和制剂，及氨基甲酸甲酯，异氰酸酯等精细化工中间体产品，是国内多菌灵产品，甲基硫菌灵产品，敌草隆产品的主要生产企业之一，生能力位居全国前列。公司依托光气资源优势，通过持续优化产品的生产工艺，不断提高产品的质量和稳定性，在业内形成了较为明显的技术和产品质量优势，并与美国杜邦公司，日本曹达公司，台湾兴农公司等国内外知名农化产品生产厂家建立了长期稳定的合作关系。此外，公司多菌灵产品DAP/HAP两项重要指标优于联合国粮食及农业组织(FAO)的标准，从而打破了高品质多菌灵生产工艺和技术的国外垄断，进入欧美高端农药市场。

五、初步价值评估

1. 成长性评估

业绩预测 业绩预测详表 详细指标预测

2. 历史估值

pe pb ps

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