个人的护城河

我即将告诉你们的是：我不是来教你们怎样成为一个伟大投资者的。相反，我是来告诉你们，为何你们中只有极少人敢奢望成为这样的人。

我知道这里的每一个人都有超越常人的智力，并且是经过艰苦的努力才达到今天的水平。你们是聪明人中最聪明的人。

不过，即便我今天说的其他东西你们都没听进去，至少应该记住一件事：你们几乎已经没有机会成为一个伟大的投资者。你们只有非常、非常低的可能性，比如2％，甚至更少。

这已经考虑到你们都是高智商且工作努力的人，并且很快就能从这个国家最顶级的商学院之一拿到MBA学位的事实。

如果在座的仅仅是从大量人口中随机抽取的一个样本，那么成为伟大投资者的可能性将会更小，比如5000分之一。

因此无须为我今天说的话而沮丧，即使不是巴菲特，你们也将会有一份真正成功且收入不菲的职业。

但是你们不可能永远以20％的复合回报率让财富增值，除非你的脑子在十一二岁的时候就有某种特质。

我不确定这是天生的还是后天习得的，但如果你到青少年时期还没有这种特质，那么你就再不会有了。

在大脑发育完成之前，你可能有能力超过其他投资者，也可能没有。来到哈佛并不会改变这一点，读完每一本关于投资的书不会，多年的经验也不会。如果你想成为伟大投资者，那些只是必要条件，但还远远不够，因为它们都能被竞争对手复制。

作个类比，想想企业界的各种竞争策略吧。我相信你们在这里已经上过或者将要上战略课程。

现在，作为公司的CEO，什么样的优势才能使你们免受残酷的竞争？如何找到合适的点来建立起广泛的巴菲特所说的“经济护城河”(economic moat)?

如果技术是你唯一的优势，那么它并不是建立“护城河”的资源，因为它是可以、而且最终总是会被复制的。

这种情况下，你最好的希望是被收购或者上市，在投资者认识到你并没有可持续性优势之前卖掉所有股份。

科技是那种寿命很短的优势。还有其他的，像一个好的管理团队、一场鼓动人心的广告行动，或是一股高热度的流行趋势。这些东西制造的优势都是暂时的，但它们与时俱变，而且能被竞争者复制。

“经济护城河”是一种结构性(structural)的优势，就像1990年代的西南航空。它深植于公司文化和每一个员工身上，即使每个人都多少知道西南航空做的是什么，却没有别人能复制。

如果你的竞争者知道你的秘密却不能复制，那就是一种结构性的优势，就是一条“护城河”。

对公司而言，我认为护城河只有四种：

一种是规模经济，沃尔玛、宝洁、家得宝就是例子。

另一种资源是网络效应，如eBay、万事达、维萨或美国运通。

第三种是知识产权，比如专利、商标、政府许可或者客户忠诚度，迪斯尼、耐克和Genentech即是此中典范。

最后一种是高昂的用户转移成本，薪资处理服务公司沛齐(Paychex)和微软就受益于此，因为用户转向其他产品的成本实在高昂。

就像公司要么建立一条“护城河”，要么就忍受平庸，投资者也需要一些超越竞争者的优势，否则他就沦为平庸。

问题来了，现在有8000多家对冲基金和1万家共同基金，每天还有数百万计的个人投资者试图玩转股票市场。你们如何比这些人更有优势？“护城河”由何而来？

首先，大量阅读书籍、杂志、报纸并不是建立“护城河”的资源。任何人都会读书。阅读自然无比重要，但不会赋予你高过他人的强劲优势，只能让你不落在别人后面。我不认为投资表现与阅读数量之间呈正相关关系，你的知识积累达到某个关键点后，再多阅读就会呈收益递减效应。

读太多新闻反而会伤害你的投资表现，因为那说明你开始相信记者们为了流量而倾泻的所有废话。

最顶尖学校的MBA，或者拥有注册金融分析师资格、博士学位、注册会计师证书等等数十种可能得到的学位和证书都不是护城河，哈佛也没法教会你们成为顶尖投资者，当然别的学校也不可能。你不可能花钱买到或是通过读书学习而成为伟大的投资者。这些都不会让你建起“护城河”，只是让你更容易获得进入这场赌局的邀请而已。

经验是另一件被高估的事情。经验的确很重要，但并不是获得竞争优势的资源，它仅仅是另一张必需的入场券。经验积累到某一点后，其价值就开始收益递减。如果不是这样，那么60岁、70岁和80岁就应该是所有伟大资金操纵者的黄金时代。

说了这么多，什么才是个人投资者的护城河呢？与公司类似，这种护城河也应该是结构性的。

它们与一些心理学因素（注：这就是笔者经常说的心智壁垒)有关，而心理因素是深植在你的脑子里的，是你的一部分，即使你阅读大量相关书籍也无法改变。

个人投资额的七个护城河

我认为，至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源，而且是你一旦成年就再无法获得的。

事实上，其中几个特质甚至丝毫没有学习的可能，你必须天生具备，若无就此生难寻。

第一个特质是，在他人恐慌时果断买入股票，而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力。

市场真正崩溃时，几乎没人有胆量再大量买入。同理，哪怕市场过度高估已被识别，也鲜有人撤出，多呆一天多赚一点，专业人士更是如此，巴菲特把这种现象成为「制度性强制力」。

第二个特质是，极度着迷于此游戏，并有极强获胜欲的人。

他们不只是享受投资的乐趣一投资就是他们的生命。他们通常在个人生活上会陷入困境，尽管他们也许真的喜欢其他人，也没有太多的时间与对方交流。他们的头脑始终处在云端，梦想着股票。不幸的是，你们无法学习这种对于某种东西的执迷，这是天生的，是一种强迫症。

第三个特质是，从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿。

不认错或者对错误视而不见才是更常见的情况，但是如果你忽略往日的错误而不是全面分析它，毫无疑问你在将来的职业生涯中还会犯相似的错。事实上，即便你确实去分析了，重复犯错也是很难避免的。

第四个特质是，基于常识的与生俱来的风险嗅觉。

我相信最优秀的风险控制系统就是常识，但是人们却仍会习惯听从电脑的意见，让自己安然睡去。他们忽视了常识，我看到这个错误在投资界一再上演。一个典型例子就是「美国长期资本的大败局」，一群地球上最聪明的人在一起，集体反常识。

第五个特质是，伟大的投资家都对于他们自己的想法怀有绝对的信心，即使是在面对批评的时候。

就个人而言，我很惊讶于大多数投资者对他们所买股票的信心之微弱。根据凯利公式(Kelly Formula，.一个可用于判断投资和赌博风险的数学公式)，投资组合中的20％可以放在一支股票上，但很多投资人只放2％。

从数学上来说，运用凯利公式，把2％的投资放在一支股票上，相当于赌它只有51％的上涨可能性，49％的可能性是下跌。为何要浪费时间去打这个赌呢？简直是有病。

第六个特质是，左右脑都很好用，而不仅仅是开动左脑（左脑擅长数学和组织）。

在商学院，我曾经遇到过很多天资聪颖的……