稳定代币概述
2018年1月17日由MYLES SNIDER@ Multicoin Capital提供，翻译by Effe
自从我参与加密网络以来，稳定代币一直是我的主要兴趣领域之一。2014年我在阿根廷出国学习时，我第一次了解到比特币。当时，阿根廷正处于导致普遍通货膨胀的货币危机之中，阿根廷公民仍然处于因2001年的市场崩溃 -- 当时政府冻结银行账户一年 -- 而导致的困境中。
为了应对恶性通货膨胀，阿根廷公民开发了一个欣欣向荣的美元黑市。虽然公民可以依法购买美元，但他们的购买量是有上限的，人们不得不经常从黑市交易商那儿把比索兑换成美元，并把他们存放在床垫中。也就是说当法定货币不能满足他们的需求时，人们普遍转向其他货币。在这场危机中，比特币的某些功能具有强大的吸引力，这是一种不受任何政府控制的货币，可以在不受任何干涉的情况下方便地在国际上发送或运输，比实物美元更容易维护，而且无法扣押。唯一的问题是，比特币不是一种安全的对冲法币通胀的手段，因为比特币本身的价格波动太大了。
解决方案是一个稳定的代币，即价值稳定的加密代币。他们继承了上面列出的使比特币如此吸引人的所有功能，但不会遭受同样的价格波动，使它们更加方便地用作价值储存，交换媒介和记账单位。
稳定代币是加密资产领域中最高的显性机会之一。他们的目标是成为全球性的、非某国法定货币的数字现金，因此总的市场规模（Total Addressable Market）就是全球广义货币总量：约90万亿美元（广义货币包括硬币，纸币，储蓄，支票，定期存款等，这其中8%是以物理介质的形式存在，92%是非物理介质的形式）。稳定代币的机会根本上来说就是这个最大可能的市场规模。这个愿景比比特币本身更大（全世界已开采的黄金为18.72万吨，大概价值7.7万亿美元）。
一个稳定价格的代币将会挑战全球弱势政府的合法性。
你可能会想，如何从一个本质上价格是稳定的资产系统中获利呢？下面介绍的所有无需信任的稳定代币都有另外一种类似权益的代币，它可以从系统的稳定运行中产生收益。
在更高的思考层面上，一个无需信任的，非法定货币的稳定代币听起来是不可能的。考虑到供求关系的潮起潮落，自由流动的货币如何保持价格稳定？从表面上看，这个概念似乎违反了基本的经济原则。尽管有明显的挑战，但很多团队正在试图创造稳定代币。
我认为，加密货币需要具备以下四个特性才能成为全球性的、非某国法定货币的数字现金：
价格稳定
可扩展性
隐私
去中心化（即抵押品不是由单一实体持有）
目前的稳定代币项目都没有实现所有这些功能，但有一些旨在提供所有这些功能。未来可扩展性和隐私性可能有待进一步提升，但是当前已经有了价格稳定的，去中心化的稳定代币。
设计稳定代币有三种基本方法：集中式借条（IOU, I Own You）发行，抵押担保和铸币税股份- centralized IOU issuance, collateral backed, and seigniorage shares。
我会在下面分析一下。
稳定代币模式1：集中式借条发行模型
首先是借条发行模式，像Tether和DIGIX这样的代币使用这种模式。在这里，中心化的公司在银行账户或金库中持有资产，并发行代表相关资产索赔权的代币。数字代币具有价值，因为它表示对具有某个定义值的另一项资产的索赔权。这种方法的问题在于它是中心化的，这些代币需要对发行方的信任 – 包括他们实际上拥有所发行的资产，并且愿意兑现借条。该模型下，代币持有者存在比较大的交易对手风险，公众对Tether的偿付能力和合法性表示严重关切就是一个典型的例子。
稳定代币模型2：抵押担保模型
第二种方法是创建由其他无需信任的链上资产担保的稳定代币，该模型由BitShares率先推出，同时这也是Maker，Havven和其他（见下表）所使用的模型。在这个模型中，为稳定代币做担保的抵押品本身就是一个去中心化的加密资产。以Maker为例，Maker的稳定代币Dai是由ETH来担保，抵押在以太坊的智能合约中。这种方法实现了去中心化，同时抵押品在智能合约中，因此用户无需依赖任何第三方进行赎回。
简而言之，这种方法允许用户通过锁定超过稳定代币创建量的抵押品来创建稳定代币。例如，一个Maker用户可以通过锁定价值150美元的以太坊来生成价值100美元的Dai。抵押品保存在智能合约中，通过偿还Dai，可以赎回抵押品，或者如果抵押品低于某个阈值，智能合约软件可以自动销售抵押品。这种有抵押品担保的稳定代币不需要依赖任何一个第三方。
当然，问题在于为稳定代币提供担保的抵押品通常是一种价格波动的加密资产，如BTS或ETH。如果该资产的价值下降太快，发行的稳定代币可能会变得抵押不足。因此，大多数使用此模型的项目都要求超过稳定代币发行量的过度抵押，以防止抵押品价格的大幅波动。虽然这可以提供某种程度的确定性，但总会存在黑天鹅事件的可能性，导致抵押品价格下降得太快以至于稳定代币的抵押品价值不足。当然，这些项目也有不同的处理黑天鹅事件的方法。
稳定币模型3：铸币税股份模型
最后一种方法是铸币税股份方式，它通过算法化的扩表和缩表来提供价格稳定的货币，就像中央银行对法定货币的做法一样。这些稳定代币除了拥有将保持价格稳定的预期以外，实际上并没有任何抵押品。
在这个模型中，首先为这些稳定代币创建一些初始的分配，他们与美元等资产挂钩。随着稳定代币的总需求量增加或减少，供应会自动变化。虽然不同的项目使用不同的方法来扩展和收缩稳定代币供应，但最常用的是Basecoin引入的“债券和股票”方法。
随着网络的增长，对稳定代币的需求也在增长。很明显，如果维持固定的供应量，需求增加将导致价格上涨，所以在铸币税模型中，需求增加将导致系统发行新的稳定代币，从而增加供应量，并最终将价格降至目标水平。相反，使用“债券”从流通量中减少代币（更多细节见下文）。
铸币税股份模型的主要挑战是如何以去中心化，弹性的方式增加和减少货币供应量。扩大货币供应很容易：印刷钱！另一方面，收缩货币供应量并非如此。谁亏钱？是强迫还是自愿？如果是自愿的，该人有什么动机与他的稳定代币分道扬镳？
当供应必须收缩时，系统发行面值为1美元的债券，以一定的折扣销售，以激励持有者去减少流通中的稳定代币。用户使用稳定代币购买债券，从而从供应中移除一些稳定代币。这创造了一种机制，在稳定代币的价格跌破目标价位的情况下减少供应。在未来某个时候，如果需求增加，系统需要增加货币供应量，它首先偿还债券持有者（按购买债券的顺序）。如果所有的债券持有者都已经支付，那么系统继续支付拥有系统股份的人（系统的权益代币）。随着需求的增加，系统股份代表着对未来新增稳定代币分配的一种权益。股份可以被认为很像股权，因为股东和权益持有人可以把他们持有的资产看作是具有获得持有资产的预期分红的功能。此外，在大多数铸币税股份项目中，股东拥有投票权。
在铸币税股份模式中，供应从来不是以收缩作为结束。相反，每一次减少供应量都伴随着对未来总供给增加的承诺。Basecoin试图通过允许债券在五年后过期来解决收缩问题。这些工具实际上并不是债券 - 它们是具有无限期支付日期的二元期权。这意味着买家可能会要求更高的利率来解决这个风险。这造成的一个问题是，需求的快速下降可能导致债券价格的死亡螺旋。随着系统开始印刷新债券，以便将稳定代币从供给中提取出来，债券队列变得越来越大。这增加了支付时间并降低了每笔债券的支付可能性，因此，新印制的债券必须以较便宜的价格出售，以解决额外的风险。随着债券价格的下跌，每张债券所售出的稳定代币的流通量也下降，这导致系统必须打印更多的债券以充分缩减供应。这会产生一个递归反馈回路，除非采取其他措施来防止大规模供应紧缩，否则大规模供应几乎是不可能的。该Basecoin FAQ声称，该系统不受死亡螺旋的影响，并解释了它们防止它们的方法，其中包括债券到期和债券价格底线。
Carbon等一些项目修改了铸币税股份模式。在Carbon中，用户可以选择冻结部分资金来管理收缩和增长周期。有些项目发行债券，但只需向所有用户支付新的稳定币，按比例支付，当所有债券已经支付，供应量必须增加。铸币税股份模式的每种方法都有其自身的一系列挑战。
铸币税股份模式是创造无需信任去中心化稳定代币最令人兴奋，最具实验性和最具“加密特征”的方法。有许多经济学家认为它无法工作，事实上，它需要从根本上认为稳定代币系统是持续增长的。
这种“起伏不定的供应”概念源于一个众所周知的经济学理论：货币数量理论。这也是美联储维持美元稳定的方法。采用铸币税股份模式的稳定代币项目正试图以去中心化和算法化的方式在加密网络中实现这种理论。
Oracle
所有稳定代币必须解决oracle问题。如果稳定代币与美元等外部资产的价值挂钩，那么系统需要一些方法来获取有关稳定代币与其挂钩资产之间汇率的数据。这个问题有三种基本方法。
使用受信任的数据源（又名可信的oracle）。
这重新集中在了对oracle系统的信任。
数据源可以被操纵。
使用一组委托数据并取中间值。
这是BitShares使用的方法。用户使用股权加权投票来选举代表以提供价格信息。
价格的中位数被使用，这意味着如果想操纵价格，大多数代表必须要共谋。
该软件可以设定在特定时间段内的价格上限和下限。
代表们可以因为提供错误数据而被投票出去。
拥有代币的用户可以提供价格输入。投票的权重与代币持有量有关。
该软件对用户输入的值进行排序。在第25和第75百分位数之间提供答案的用户将得到奖励，而提交低于第25百分位和第75百分位数以上答案的用户会被扣除代币（并将其代币重新分配给正确回答的人）。
这种方法使用博弈论来使最优投入成为最能准确反映现实的投入。
挑战
所有稳定代币面临的最后两项挑战（大部分尚未启动）是可扩展性和隐私性。全球数字现金必须快速，廉价和私密，这只有在它构建的平台可以扩展时才会发生。由于哲学和现实的原因，它也必须是私密的。如果没有一定的隐私保证，去中心化的稳定代币就永远不能成为全球性的数字现金。虽然很多人不会立即认为他们关心隐私，但在稳定代币中进行交易的企业，政府和金融机构当然需要隐私保证来保护他们的商业利益，关系等等。像比特币这样的完全透明的分类账目不能用于这些目的，即使比特币地址是匿名的，但仍然有一定程度的确定性，这种可追溯性也会破坏互换性，这是数字现金的一个基本特征。
稳定代币面临的其他挑战之一是它们都被设计成与某些相关资产（通常是美元）“挂钩”，这让人们误以为稳定代币对于美元是完全可替代的，但事实上稳定代币的这种设计意味着其价值通常位于美元价格附近，而不是完全一致的。事实上，根据市场变化（比如考虑交易对手风险），即使是充分抵押和可赎回的稳定代币也不一定总是以挂钩资产价格交易。
为了使稳定代币获得成功，用户不应该把稳定代币看作是与其“挂钩”资产的完全互换品，而是看作与所“挂钩”资产（比如美元）的价值有密切联系的，并且受可赎回抵押品、市场变化和未来预期所影响的他们自己的自由流动资产。稳定代币完全有可能提供所需的稳定性，而无需保持完美的挂钩。事实上，一旦经济围绕稳定代币本身发展，挂钩就会越来越少。如果商家愿意持有和接受与美元挂钩的稳定代币，并且他们反过来用同一个稳定代币支付他们的供应商，并且稳定代币被广泛用作交换媒介，那么保持完美挂钩变得越来越不重要。
然而，进入这个未来的状态需要一个漫长的过程，通过一步步的建立这样一个网络，并让人们共同认为这样一个稳定代币就是金钱，这个过程将是艰巨的，对于没有实际“抵押”的以铸币税为基础的股份型稳定代币来说，这可能更加困难。
结论
尽管去中心化的稳定代币具有高度的实验性，但成功的实施可能是全球经济从根本上长期演变的主要催化剂。当前来看，缺乏价格稳定性阻止了加密货币取代大多数法定货币，但稳定代币可以提供解决方案。
政府与金钱的脱钩可以结束政府对国家经济管理不善造成的恶性通货膨胀，经济控制和其他破坏性政策。
此外，稳定代币为去中心化应用提供了各种可能性，特别是那些需要长期锁定或托管机制的应用，包括去中心化的保险，预测市场，储蓄账户，去中心化的交易所交易对，信贷和债务市场，汇款等等，都包含稳定代币。
虽然有不同的方法来创建一个去中心化的稳定代币，但最终市场会决定哪一个会成为赢家。
稳定代币种类和项目
集中式借条发行
Tether
抵押担保
铸币税股份
