保险公司分析——以中国平安为例

保险公司的财报繁杂，往往让人摸不着头脑，看得头晕眼花，所以在分析财报之前，得捋出应该关注的重点，抓住核心矛盾。那么应该关注什么呢？

一、内含价值（Embedded Value，EV)

二、营运利润

三、剩余边际余额

四、股息分配

一、内含价值

保险公司的内含价值，用于反映保险公司已有保单能在未来产生的所有利润的当前价值。因为寿险公司有个特点，就是保单的利润是逐年释放的。在一张保单发单的时候，保险公司会扣除掉预计的费用和理赔支出的现值，然后把剩余赚的钱，分配到未来的年度里，逐年释放。这当中涉及根据十年期国债收益率折现的计算，简单理解，保险公司的内含价值相当于其他普通上市公司的净资产。

这个数值是可以在财报中直接Ctrl+F检索得到，2020年平安的内含价值（EV)增至1.33万亿，同比增长10.63%，期末每股内含价值是72.65，过去的10年，平安的PEV（股价除以每股内含价值所得倍数）估值在0.8 - 2.0间波动。总体上１倍PEV买入，相当于在最底部区域投入。目前中国平安的价格是85.18元，那么此时的P/EV=85.18/72.65=1.17，处于合理偏低范围。同理，回归正常估值（PEV=1.4）时，平安的价格=72.65*1.4=101.7元。

二、营运利润

营运利润，这个指标是剔除了各项短期波动的利润指标，它不计入持仓股票的波动，而是按年化5%的投资回报率估计整个资产组合的长期收益，还会剔除折现率变化的影响，以及管理层认为的一次性项目。营运利润比归母净利润更能客观公正地反映公司的真实经营成绩。2020年，平安归母营运利润1394.70亿，同比增加4.9%。

三、剩余边际余额

从上面的营运利润来看，平安的寿险业务占比达到了66.5%。寿险企业还应该关注公司的剩余边际这个指标，指的是公司寿险业务未来利润的折现值，这个池子里的水越多，意味着未来可以往外释放的利润越多。剩余边际余额这个池子由“新业务价值增长”这个进水口以及“剩余边际摊销”这个出水口决定。

2019年，平安剩余边际摊销（即水池往外释放的利润）744.54亿，2020年往外释放了815.83亿，增长了9.56%。而最终池里的水——剩余边际余额，2019年是9184.16亿，2020年是9601.83亿，增长4.55%。

今年往外放水（释放利润）比去年多了近10%，而池子里的水（剩余边际余额）比去年增长了不足５%。

我们可以这样理解，公司为了营运利润好看，加大了放水的力度，而稍微牺牲了一点“积水”的增长（未来业绩的厚度）。

四、股息分配

股息分配，指的是公司从经营利润中掏出一部分现金进行真金白银的分红，将利润实实在在分到持股股东手里，另一方面，这种“长期、稳定、可持续”的现金分红，也很好降低了企业的经营业绩虚假嫌疑。2020年派发全年股息每股现金人民币2.20元，同比增长7.3%。