瑞幸遭浑水做空，故事还能否继续？

瑞幸咖啡开年面临的危机不只是疫情这种天灾，还有人祸——遭浑水做空。

2020年2月1日凌晨，以做空中概股闻名的知名做空机构“浑水研究”（MuddyWaters Research）发布了一份对“瑞幸咖啡”的长达89页的做空报告，指出瑞幸咖啡存在捏造公司财务和运营数据的行为。消息公布后，瑞幸咖啡盘中最大跌幅26.5％。截至周五收盘，瑞幸咖啡跌幅缩窄至近11%，报32.49美元/每股。

加上近期新冠状病毒肺炎疫情的蔓延，瑞幸已经关闭了武汉地区的所有门店，此次做空事件对近半个月持续下跌的瑞幸来说无疑是雪上加霜。

瑞幸咖啡从成立到上市一直备受关注，不仅仅是瑞幸以18.5个月的时间刷新记录，成为最快上市的中概股，同时它的商业模式也被外界质疑。

而此次做空事件可以说是早有预谋，长达89页的报告中称，调查委派了92个全职和1400个兼职调查员，成功记录了981个店铺日的客流量，覆盖了620家店铺100%的营业时间，收集了25843张小票，进行了10000个小时的门店录像，并且收集了大量内部微信聊天记录等。

如此详细的报告确实会让人感觉这份报告的真实，但是匿名这一项又让这种真实性大打折扣，但总体看来，这份报告也有一定的参考性，它主要说了一下两点：

一是提到瑞幸造假，财务、运营数据上各种造假，完全构成骗局；二是瑞幸的商业模式，这也是一直被外界质疑的地方，报告称这种模式存在缺陷，在正常秩序下很难有长久发展。总结整份报告，基本可以概括为5大证据、6个信号和5个商业模式缺陷。 

虽然这份报告还有待考证，但是从报告以及瑞幸的发展过程中也可以看出它并非像对外展现的那样完美，很多故事只是资本世界里的必需品。如互联网的商业模式、数据与技术、快速复制开店等，截至去年年底，瑞幸在全国拥有超过4500家门店，超过星巴克。

不仅开店神速，在发布2019年第三季度财报后，瑞幸宣布门店利润率首次扭亏为盈，这也反映在了股价上，从去年11月底到今年1月中旬，瑞幸的股价迅速从16元多飞涨到了最高点的51.38元，市值冲破100亿美元。

可谓是前景一片大好。只是这个门店利润是瑞幸自创的一个指标，严格地说，店面运营利润并不是标准的会计科目。根据三季报披露信息：“店面运营利润=主营业务收入-原材料成本-店面租金和其他运营成本-折旧”。此会计科目存疑的地方在于，瑞幸并未将亏损的大头之一——营销费用和企业管理费用计算在内，尤其是2019年第三季度其市场营销费用达780万美元，同比增长达147.6%。

这只是资本游戏的一角，瑞幸背后的操盘手可都是职业玩家、成熟的财技高手和营销专家，比如瑞幸咖啡董事长陆正耀是神州租车的董事长，而瑞幸咖啡创始人钱治亚曾经是神州优车的董事、副总经理，并且擅长营销，可以说，领导层之间存在着很大的利益关系。

同时，在瑞幸融资方面，各投资方之间的关系网更加复杂，想做大做强也是非常容易的事。不过在资本寒冬时期，不上市就可能会死的道理在瑞幸高层中是一清二楚的，所以急于上市也是上上之策。

左：陆正耀 右：钱治亚

瑞幸深谙此道，也清楚地知道投资者在寻找什么，一个好的故事、亮眼的数据都是稳定信心与吸引资本的有力武器。

当然，消费者并不在乎这些以及其中深层次的关系，他们在乎的是价格。烧钱补贴带来的好处是用户用少量的钱得到了相应价格区间的产品，而瑞幸则是以此来不断转化用户流量，达到规模化发展。

但是其中的一个弊端是如果补贴结束，价格敏感型用户的留存率将会断崖式下降，所谓培养用户喝咖啡的习惯在价格面前也会形同虚设。而且烧钱补贴的模式并不是长久之策，虽然瑞幸的现金流还比较充裕，但只要瑞幸出现现金流问题，它所形成的庞然大物必然会步履维艰。 

这也是为什么很多人认为瑞幸的泡沫越来越大的原因，一面是要继续讲精彩的故事，另一面是继续往里面注入资本。 

对于有人为浑水提供做空报告，也有两种可能，一是市场竞争下，对手的发难，二是做空公司纯属商业行为，要从中获利。不管是哪一种，此时做空对瑞幸来说都是一个强有力的打击，如果没有一个有效的应对措施，瑞幸将会遭受重创。

所以，在疫情与做空的双重压力下，就要看瑞幸的反应能力了，瑞幸模式最终还能走多远，拭目以待。