【金融讲堂】如何使用ROE进行投资？

我们在做投资的时候，一定是要看一下一个企业的财务报表的，简单地来说至少要看以下内容：

看资产：转得快不快。

看负债：欠得多不多。

看所有者权益：赚得好不好。

看整体：做得稳不稳。

投资者的投资收益：ROE

看企业，我最看重的是ROE指标，能维持高ROE特性的股票，才是我最终的选择标的。——沃伦·巴菲特

一、ROE的概念

净资产收益率 ROE (Rate of Return on Common Stockholders’ Equity)，净资产收益率又称股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

净资产收益率=净利润/平均所有者权益；要知道每年度伯克希尔哈撒韦公司都是用ROE来衡量自己的业绩而非股价的涨跌。

二、ROE的影响因素

关于ROE，单看ROE并不能给投资者带来更多的关于公司经营状况或者资本结构的信息。因此，通过杜邦公式，将其拆解为包括利润边际在内的几个部分将更直观的帮助深入理解ROE所传达的信息。杜邦体系的核心公式：

权益净利率=销售净利率×资产周转率×权益乘数；

权益净利率=资产净利率×权益乘数；

资产净利率=销售净利率×资产周转率。

从上面的公式可以看出来，一般来说，负债增加会导致净资产收益率的上升。同时一个公司的净利率较高的话，也容易导致净资产收益率较高。当然某一个公司的运营能力特别强，他的资产周转率非常高的话，也会提升这个公司的净资产收益率水平。小结一下，为了提高资本回报率，企业需要至少下面的其中一项：

1）提高周转率，也就是销售额与总资产的比。

2）廉价的债务杠杆

3）更高的债务杠杆

4）更低的所得税

5）更高的运营利润率

例如，贵州茅台近几年的ROE基本都维持在20%以上，甚至30%以上，这得益于贵州茅台的超高的销售净利率（54.17%），尽管他的资产负债率只有16.03%。

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三、ROE对估值的影响

巴菲特早期在给股东的信里，就曾非常隐晦的谈到，净资产收益率(ROE)为10%的公司，其正确的估值就应该是10倍市盈率。

这里有必要介绍一个公式：PB=PE*ROE。

市盈率之所以经典，是因为其连接了PB和ROE这两个精华指标。

如果一个股票是高PB、低PE，那么对应的就是异常高的ROE，而这种ROE往往不能持续（如前几年很火的重卡行业，也许还包括这两年的高端白酒），美国股票历史上，ROE能长期保持15%的股票都屈指可数，而10倍PE、2倍PB的情况下，该股票的ROE就高达20%，如果一个股票10倍PE、5倍PB，那么其ROE则高达50%，一般情况下是不能持续的。当然这并非必然的结论，国外有些烟草公司的ROE大于100%，但是对一般人来说投资最重要的是避开陷阱，而不是找到十倍、百倍牛股。

以价廉物美比照市盈率与净资产收益率，其实这也说明净资产收益率与市盈率两个指标相配合，可以较好地判断一家上市公司是否价廉物美，具不具有投资价值。

市场上有一种方法将PE和ROE结合在一起进行企业的估值：

PB-ROE的中文翻译为市净率-净资产收益率，是英文（Price/Book ratio – Return On Equity ）的缩写。PB-ROE估值模型是市场上常用的比较估值方法，其假设是：投资者愿意为成长性更好的上市公司付出更高的股价。

净资产收益率体现企业的盈利能力，净资产收益率越高，企业的盈利能力越强；市净率体现市场认可的企业净资产溢价的倍数。市净率不是越高越好或越低越好，PB-ROE估值模型的作用在于帮助投资者迅速发现市场中相对盈利能力强，但净资产溢价少的上市公司。

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至于估值，常用的PB、PE、PS以及DDM，FCFF等不同的估值方法，虽然表象不同，但其本质均是相通，因为股票的价值都是由一个本源ROE决定的，而任何估值的方法和可比性均是与ROE一一对应的。

四、ROE多高好？

上市公司的净资产收益率多少才合适呢？一般来说，上不封顶，越高越好，但下限还是有的，就是不能低于银行利率。

关于ROE的下限：100元存在银行里，一年定期的存款利率是4.14%，那么这100元一年的净资产收益率就是4.14%。如果一家上市公司的净资产收益率低于4.14%，就说明这家公司经营得很一般，赚钱的效率很低，不太值得投资者关注。

关于较好水平：目前A股2600多家企业，只有不到3%的企业长期ROE能维持着20%以上。30%以上的更是寥寥无几，当然大家估计会想到茅台。而新上市的公司，净资产收益率动辄就是这个数…所以我们考虑某一个公司的ROE的时候一定要看它长期的ROE水平。

小编认为至少要关注过去5年的数据，虽然过去的数据不代表这个公司的未来，但却能个体现这个公司的赚钱能力。

例如，东阿阿胶的近几年的ROE都维持在20%以上，这样的公司对资本的需求较低，未来十年如果有能力保持20%的股东权益回报，20%的ROE是在估值不提升的前提下能够实实在在装进投资者的腰包里的。

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而格力电器的销售净利率只有10%左右，但其负债率却高达70%以上，与此同时格力电器的资产周转率是较高的。在毛利率低的行业，如果企业的ROE连续多年超过15%，反映出的是公司高管的能力。在低毛利率行业，能做到多年高ROE的公司，一般是从激烈竞争中拼杀出来的，相比出生富贵之家的企业，体质更好，更能抵御经济和行业的寒冬。这类企业往往能基业长青，给坚定的持有者相当丰厚的回报。

难怪最近有人开玩笑：南京热死人了。五倍杠杆，short 南京 long 格力！

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招商银行的ROE过去十年也基本达到20%以上，但市净率只有一倍，说明市场对未来招行或中国经济预期过于悲观，长期的GDP增速维持在6%的前提下，招行未来十年ROE会达到12个点以上，可以给到3倍以上的市净率。

整体而言，小编对长期持有股票的ROE的要求是20%，如果到不了这一水平，股票大多数时候只适合高抛低吸。

20%的ROE与10%的ROE回报两项资产，即便后者的估值水平只有前者的一半，但随着时间的推移，后者的低价优势会被时间摊销。没几个人会对10%的回报感兴趣，但20%的回报值得持有下去，所以，合理定价的优质资产好于廉价的普通资产。

作为投资者，我们无法预料市场先生的情绪变化，尤其是A股这种更像疯子的股市，但我们可以挑选那些能够创造较高ROE的资产，一方便赚企业的钱，另一方面，在市场定价错杀的时候买入，严重高估的时候卖出，定价不高不低的时候，你可以交易也可以等待。

五、高ROE的股票有哪些？

有人最近说：新手死于追高，老手死于抄底，高手死于杠杆，价值投资者郁闷死于满仓死扛…

其实在选股的时候，选择ROE较高，同时有一定的成长性且估值不是非常高的公司，一般而言，盈利是大概率事件！

下面是小编筛选出来的，近五年的ROE再16%以上，同时近5年ROE平均值在20%以上的股票。


作者：云蒙
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来源：雪球
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