国债指数宽幅调整

本周交易所债券市场承接上周的惯性走势，国债和企债指数双双在周一跳空高开，后续交易日又分别创下了指数新高。但是周三开盘后不久风云突变，国债指数逐级下沉，周三收盘收了一根实体阴线，把一周来的涨幅全部覆盖，调整压力初现。周四在低位窄幅整理。企债指数依然在5日均线之上稳步上行，虽然每日小阴线收盘，但是上扬格局依然没有改变。预计短期国债企债分别前行的态势是目前的主要特征。

从宏观经济面来看，首先是国家统计局10月19日公布，今年前三季度我国GDP总量为593288亿元，同比增长6.9%，增速与上半年持平。其中三季度，我国GDP同比增长6.8%，增速比二季度降低0.1个百分点。其次，周一公布的通胀数据，CPI虽然符合预期，但是PPI再次超出预期，不仅没有回落，反而加速上行至6.9%，且PPI中表现出涨价从上游行业向中游行业传导的迹象，这令市场担心若进一步向下游行业传导，未来CPI也可能会超出预期。我们认为，基本面仍是主导短期市场波动的核心要素。

本周债市回调是由多重因素导致，包括市场对未来基本面改善的预期、货币政策放松概率下降、四季度供给压力加大、对货币基金的监管新政以及美联储开启渐进式缩表和加息等。另外，对四季度供给压力的担忧也是压制利率债行情的一大因素，而信用债供给压力料相对温和。根据测算，四季度国债净发行规模将达到6144.57亿元，总发行量将达到10098.85亿元，双双创下历史同期新高；今年地方债发行量大约4.8-4.9万亿元，前9个月已经发行3.53万亿元，年内剩余1.3万亿元，平均每月发行4000亿元左右。信用债方面，在今年信贷额度较多、目前发债利率接近贷款利率的情况下，优质企业发债的意愿仍不强，9月份信用债净增量再度回落，四季度信用债的供给压力不会太大。此外，今年信用风险事件较少，对信用违约的担忧明显降温，整体信用环境下信用债需求相对稳定，也被视为信用债相对抗跌的重要因素。

总的来看，虽然各方对后势存在分歧，债市情绪修复也需要时间和契机，企稳过程中可能出现反复。债市近期利率回落，但整体下跌空间有限、上涨行情可期，市场情绪也较为中性。从配置角度看，短久期利率债和高等级信用债依然是主力品种。当前不宜对债市过度悲观，近期的调整虽然导致收益率回升到年内高位，但收益率升高也带来更好的配置和交易机会，需要的依然是耐心和信心。

预计四季度基本面是影响债市的核心因素。四季度在货币政策维稳下，债券市场整体下跌空间有限、上涨行情可期。但由于通胀预期的升温和美国加息预期的抬升，收益率的下行不会一蹴而就，需配合流动性的改善把握阶段性机会。从高频数据的表现来看，预计10月公布的季末数据或将企稳，使得债市仍呈现震荡走势。

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