金融，可以简洁定义为：跨时间、跨空间的价值交换。

价值交换的发生，由世俗化的价格数字度量，货币（或者货币类票券）是其交换载体。伴随价值交换，货币被发行、流通、回笼，进而完成现有资源跨时间、空间的重新整合。

本文尝试对基于货币载体的金融市场作一番体系梳理，从货币诞生、信用要素与金融市场维度展开。

一、货币的诞生

追溯货币的诞生，不难发现其对应定义中，跨时空的价值交换相关。

一个关键词：分工。人类历史的三次大分工，畜牧业、农业的分工，手工业、农业的分工，以及不从事生产、专门从事商品交换的商业分工，促成各人做所擅长之事。分工，以自己擅长的产出直接与别人擅长（自己相对低效）的产出进行交换，获得比之前更多资源，人们开始有了富余。

分工之前，富余无几，可以直接交换。分工之后，受限于小范围的空间和有限选择，人们富余的生产低效流转、日渐丰富的需求无法实现。被广泛接受的货币媒介因需产生，直接交换过渡到间接交换。货币拉长了人们交换的交易链，为跨时空价值交换提供便捷载体。

被广泛接受的货币经历了海贝、非标准的金银铜块、标准化的金属铸币，到我们现在依然在使用的纸币，以及电子货币多种载体形式的变化。

货币不仅经历了载体的变化，也经历了发行方/组织的变化。现在我们使用的货币，发行权力主要在国家，发行方主要为由国家主导的中央银行。在19世纪以前，以商业银行为主的票券（价值交换主要媒介，功能类同货币）还没有特定主体垄断货币发行权。19世纪获得了英国政府以法律形式赋予的货币唯一发行权后，第一家国家中央银行成立，自此，货币发行权在其他国家陆续收回集中到中央银行。各国中央银行在19世纪到20世纪曾以金本位、银本位与复本位制作为货币发行标准，上世纪布雷顿森林体系瓦解，国家转而以纸币本位制发行货币。

根据流动性，货币被划分为：M0，即通货/现金，是指发行的纸币+辅币。后者是指金属硬币。M1，是现金加上交易存款，如活期存款。M2是M1加上非交易存款，如定期存款。M3，是M2加上金融债券、商业票据（来自大型机构）等。L是M3加上其他有价证券。在金融市场，货币以另一个维度划分，即基础金融工具与衍生品工具。

二、信用与金融市场

信用工具

跨时空的价值交换，源于现时个体金融资产的盈余与不足（此处为：缺乏、以及不缺乏但有需求）。盈余方将资源流向不足方，盈余方让渡现时资源使用权，一需要保证资源价值（本金）得以返还、二让渡使用权获得盈利（利息）。不足方获得使用权，需要承诺返还本息，以信用工具为载体，向盈余方发出保证条约。

信用工具，在最初交换时，人们简单以物易物，以口头承诺完成。大量价值交换产生时，需要信用工具作为履约约束。盈余方与不足方，在交换时，签订合约，合约作为信用工具，为盈余方在约定时期向不足方提出本息返还要求提供凭证。信用工具，是盈余方手中的信用资产，包括企业间的商业票据、银行间的银行票据、债券。

信用工具对本息、期限等做了规定。其中设定的利息，本质上是不足方估高现在、估低未来，盈余方估低现在、估高未来数值的判断。利息的计算可以从两个角度，一是现值推算，二是终值倒推。现值到终值的计算，是一个复利计算过程，P（Present）V（Value）（1+i）^n=F（Future）V（Value），i是利率，n是期数。利率分为实际利率和名义利率，实际利率考虑通胀水平。

倒推的过程，是一个折现过程，FV/（1+i）^n=PV，i是贴现率，n是贴现期数。

被认可的信用资产，降低了盈余方、不足方价值交换的成本，因为交换双方基于信用资产降低了安全风险、寻找匹配资源的成本。

在金融市场，信用工具的本质，是多种货币形式的金融工具。

如上文提及，金融工具在金融市场划分为基本金融工具与金融衍生品工具。其中，基本金融工具包括：货币、股票、债券、基金等。金融衍生品工具：期权、期货、远期合约、互换等。盈余方购买金融工具，不足方根据金融工具凭证，按约定偿付盈余方/购买方。

金融市场的组成

金融工具是金融市场的一部分，在梳理金融工具之前，先对金融市场有一个整体了解。

金融市场由三部分组成，除了金融工具，还包括金融实体、中介机构两部分。

市场实体是指市场参与者，家庭是资金的供给者，企业是需求者，政府既是需求者也是供给者。中介机构是资金融通过程起媒介作用的机构，包括商业银行、基金公司、保险公司、投资银行、证券经纪商及信息咨询服务机构。

金融市场的分类

货币市场

可划分为，同业拆借市场、票据贴现市场、回购市场。

同业拆借市场是金融机构之间短期相互借贷资金的市场，具体操作为买卖它们保留在中央银行的超额准备金。一般为隔夜偿还，不超过几周。票据贴现，把未到期票据转让给银行，是持票人继续短期资金的行为，是重要融资手段。回购市场，回购协议形式融资的市场。证券持有人出售时约定在一定期限按照约定价格回购所有证券。

资本市场

包括股票、债券市场、基金市场、中长期存贷款市场。

接下来将梳理金融市场金融工具、中介机构。金融工具，按照基础金融工具（以资本市场为主）、金融衍生品两个维度梳理。中介机构，以商业银行、中央银行、投行为主，梳理起源与效用。

三、金融工具

基本金融工具

股票

是股份有限公司为筹集资本是给出资人的股份凭证。除了股票，公司还可以发行债券。前者支付股息和分红，后者还本付息。股票/证券交易所有一级市场、二级市场。股票发行在先，发行股票的市场为一级市场。转让在发行之后，转让、买卖股票为二级市场。股票转让，包括场内交易、场外交易。场内交易，是在固定场所内集中、竞价交易，即在交易所体系进行。场外交易是证券交易所以外的证券交易柜台，由连接分散交易的通信设备完成，美国NASDAQ是最有名的场外交易系统（电子交易系统）。

股票交易所雏形诞生于17世纪初的荷兰东印度公司，1611年阿姆斯特丹证券交易所允许海外公司股份的购买。 1773年英国，世界上第一个正式的证券交易所成立，即现在的伦敦证券交易所（LSE），1792年，纽交所（NYSE）成立，1878东京证券交易所（TSE）成立，1891年香港证交所成立。

股票体系以股票指数来衡量股市变动情况。股票指数分为综合价格指数、成分指数。前者，是体系内全部上市股票指数，后者是部分企业股价指数。计算的方式为，选定某一天为基期，一般是股市开市日，把当天股票价格进行加权平均，权重按照每只股票流通只占总流通值比例计算。按价格规定为单位100或者1000。以后交易日对照该标准衡量变动情况。

道琼斯指数、标准普尔500指数、纳斯达克100指数是美国三大股票指数。道琼斯指数，是基于纽交所最大的30家公司股价总体情况计算，1896年前后首次发布。标准普尔500指数，是500家美国上市公司股票价格股指，1957年首次发布。纳斯达克100指数，是100只最大的本地及国际上市公司股指，1968年发布。

债券

债券发行主体，可以是政府、企业以及金融机构。区别于不还本、支付利息和分红的股票，债券是一种还本付息的票券。债券持有人在约定期限获得债券发行方的本息。债券分两种计息方式：息票，到期后兑换利息。二是贴现债券，按折扣低于发行的面值额，到期按照面值赎回（即倒推折现）。

基金

基金是一种信托投资工具，基金公司是以专门机构代为保管与处理众多投资人分红的公司。基金源于英国，19世纪中产阶级海外殖民投资，1868年海外殖民地政府开设基金托管，管理众多投资人认购的资金、发放分红。基金分为封闭式基金和开放式。前者限额募资，后者不确定额度，随时可以投入与取出。

PE 与 VC是基金的一种形式。 PE，私募，以非公开方式募集资金，股权投资为主，一般投资于未上市公司。VC，风险投资，面向初创型高技术企业，对比PE，一般更早进入。

中长期存贷款市场，银行直接向借款人发放数额大、时间长的贷款。市场实体包括银行、某企业集团、大型工程项目、政府。

保险

另外，是保险。保险是应对不确定性与风险的金融产品。其本质是风险的分担，损失的分摊。保险是一门可盈利生意的一个基本理论预期是大数定律：一个随机变量的取值可以是随机的，但样本数目足够多，取值平均值基本是一个常数。大数定律的预期，意味着在参与保险的人数足够高的前提下，风险的损失在可估算的平均值范围，只要保险定价*参保人数数值 大于 预期损失范围+经营成本，保险业即可正常运行。

这里的基础工具划分，主要为C端可购买的金融工具，其他企业、机构间的商业票据等不展开。法定金融工具，货币，也不展开。

金融衍生品工具

包括期权、远期、期货等。金融衍生品的三个特点：交易的是合约，交易实行的是保证金制度，跨期结算。金融衍生品最大的价值在于，对价格发现：对未来价格、价值的判断与现有资源的估价。

期权

是买卖双方签订合约，到某一期限按约定价格买入卖出。期权是卖方只有义务没有权利的合约。即买方决定是否完成最终交易。买方在合约期买入完成交易，卖方可出售期权对应的资产。买方不买入，即撤销期权，只需付期权费，卖方获得期权费，但无法在此期权交易中卖出资产。

期权的历史并不长。1973年芝加哥期权交易所，期权市场正式形成。期权，对未来的股价，包括看涨、看跌。期权根据合约执行时间，可分为美式期权、欧式期权。前者是指，合约生效期、到期日之间任何时间可以执行期权。后者是指，只能在到期日执行权限。

远期合约与期货

远期合约，是指交易双方按照当日约定价格，在未来某日交易某种商品或资产。区别于期权，不可撤销。

远期合约的场外交易没有标准化，合约虽然设定不可撤销，但对违约者不容易惩戒。1865年芝加哥交易所推出首个标准化的远期合约，即期货合约，简称期货。期货取代了原来的远期合约。

期货交易产生的资金，实行保证金制度，按照支付合约涉及金额的某个比例即可。

在期货合约中，头寸（沿用旧时中国钱庄、银行的用法）是指投资者拥有或者借用的款项。多头头寸是指买入期权合约，空头头寸是指卖出。

四、中介机构

银行的诞生：商业银行

银行为什么会诞生？其解决问题的本质在于：出借者担心资金安全问题，借款人担心交易成本过大的，银行降低交易成本，促成盈余方与赤字/不足方的交易，实现资源的有效配置。

近代商业银行诞生于中世纪意大利的水城威尼斯，其时商人云集，货币兑换、保管需求诞生。1580的商业银行主要以高利贷为主营业务，服务对象为政府，因为高利息把商人吓跑。 1694年 英格兰银行，即现在的英国中央银行，贷款利率显著低于高利贷，一般商家能接受，满足商业需要，从而成为实际意义上的商业银行。在中国，钱庄和票号是商业银行的前身。前者以存款与放贷为主，后者以汇兑为主。

近代商业银行更细的发展逻辑，可以梳理为4个阶段：

1） 货币兑换，铸币的材料、重量、成色不同，真假难辨，交易不方便。货币店铺对铸币称重、确定成色，打消交易者结算顾虑。店铺赚取技术劳务费。

2）铸币保管。人们携带不便铸币不变，货币店铺付出仓储与看护成本，收取保管费。

3） 货币经营，开具保管凭条，客户日后提取铸币的证明。但由于铸币提取还是麻烦，人们直接使用凭据进行交换，此处凭据，可以理解为店铺/银行券，实际意义上的信用货币。

4） 人们存进店铺的货币总是多于支出去的，于是有了闲置的货币。店铺放贷生息，为了安心房贷， 需要有足够的存款（以保证足够资金流通）。 店铺开始鼓励客户存钱，不收取保管费，还提供利息。

自此，商业银行简单模型形成。

商业银行的业务，从目的划分，可以分为负债业务、资产业务。前者是获得资金来源的业务，后者是资金收入的业务。

负债业务，包括存款业务、借入款业务。存款包括交易账户、非交易账户。交易账户，是交易目的，支票、汇票、ATM第三方支付，如活期存款。非交易账户，不是为了交易，而是为了获得利息，如定期存款。借入款业务，从同行（同业拆借）、中央银行（再贴现、 再贷款）、还有发债方式借入资金。

资产业务，是产生收入的业务。最重要的是业务是贷款。按贷款条件，可分为：抵押贷款、质押贷款、保证贷款和信用贷款。抵押贷款，需要抵押实物资产。质押贷款，以动产或权利如汇票与支票作为质物。保证贷款，以具有信用和能力的第三方保证人作为保证。信用贷款，凭借信誉获得贷款。

资产业务还包括贴现票据、证券投资等。

中央银行：货币发行垄断与金融政策执行

从商业银行到统一货币发行权的中央银行

第一家中央银行，即英格兰银行，最初为商业银行，1694年，开放接受政府存款、向政府发放贷款。 1844年英国政府以法律形式限制其他银行发行货币，由英格兰银行垄断英国货币发行，英格兰银行集中管理各商业银行准备金。

1854年，商业银行在英格兰银行开立账户，冲销银行间的债权债务。英格兰银行成为英国银行系统的票据交换中心。1872年，因为信誉卓著，英格兰银行向其他银行发放贷款，履行监督职能，成为第一家中央银行。

中央银行的职能与属性

第一家中央银行，诞生自一家商业银行，但中央银行并不经营一般的银行业务，如存款、贷款、汇兑。中央银行从职能上，可以划分三个方向：发行的银行、银行的银行，政府的银行。

发行，是指货币发行，中央银行垄断货币发行权。个别国家地区，如新加坡、香港，由政府委托若干家商业银行贷为执行中央银行职能，发行货币。中央银行通过商业银行，把发行的货币到社会公众。

银行的银行，是指商业银行要向中央银行缴纳法定存款准备金。

政府的银行，是指央行负责政府金融政策的制定与执行。政策包括基础利率、汇率、存款准备金率、贴现率、公开市场业务。

在资本主义经济大萧条，大批银行破产时，中央银行的作用尤为凸显。中央银行垄断了货币的发行，作为最后贷款人，保证商业银行面临挤兑时，可以渡过难关。作为票据交换中心，及时清算债权债务。

央行的组织所有权，包括完全国有、部分国有、私有。英格兰银行，是完全国有属性。日本中央银行，55%政府股份，45%民间股份。美国联邦储备系统，即美联储 全部股份由体系内商业银行（400多家）认购，完全私人股份属性。

央行的组织结构分为单一中央银行制、联邦中央银行制。前者是指，只有一家中央银行，地方设立分支机构，即分行，分行没有独立性。后者是指，中央、地方设立两级中央银行体系。中央银行不止一家，互不隶属、各自独立，共同执行中央银行职责。大部分国家实行单一中央银行制。也有例外，包括美国、以及邦联体欧盟。

1907年大规模银行倒闭后，美国1913年通过联邦储备法案，成立联邦中央银行制下的美联储。欧洲1999年，欧元EUR诞生时，欧洲中央银行成为欧盟内部发行欧元的唯一机构，其中，19国将货币发行权转交欧洲央行。组织结构亦为联邦中央银行制。

金融政策的执行

央行执行政府的金融政策，即货币政策。通过改变货币供给量，影响利率、通缩、国际收支、经济增长与就业。常规工具/政策包括准备金、再贴现、公开市场业务。

央行货币政策发挥作用的过程可以理解为：

1. 变动准备金率、再贴现率，在公开市场买进、卖出--》2. 增减商业银行准备金规模和贷款规模--》3. 影响利率，影响投资、总需求、总供给--》4. 影响总产出、就业和价格水平。

准备金率、再贴现率的降低，是宽松的经济政策导向，鼓励资金多流通、贷款易获得。反之亦然。

投资银行

投行诞生于18世纪，主要来源有两个：一是商业银行的分解，比如摩根银行，分解为摩根斯坦利、摩根大通，前者是投资银行，后者是商业银行。二是证券经纪业务公司转型，如美林证券。2007之前投行top5为高盛、摩根斯坦利、美林证券、雷曼兄弟、贝尔斯登。

虽然投行一部分从商业银行分解出来，但投行不是银行。银行的核心是存贷业务，投行主要从事的是证券的发行和承销。

投行知道谁可能对进行IPO的公司股票感兴趣、擅长市场推销，完成代理证券发行。投行有时候会先用钱把股票全买下来，然后出售给机构投资者，即为证券承销。后来，投行业务延伸，还从事包括并购和VC业务，身份为业务顾问，为并购、VC业务提供估值、定价谈判、融资安排、业务整合服务。

五、外汇

央行统一货币发行权，可以解决国内商业银行、社会货币的流通、交易。在国家间交易，要通过外汇，实现国际债权债务的支付与资产存储。

外汇，包括外国货币，各类支付凭证如汇票、支票、本票，外币有价证券如外国政府债券、股票。外汇属于金融资产，实物资产、版权、专利权等无形资产不是外汇。

一国外汇储备和官方储备资产有区别，后者还包括黄金储备、特别提款权等。

外汇交易在国家间发生，如何确定外币价值：通过国家间货币比率，即汇率。汇率制度分两种，固定汇率制和浮动汇率制。

固定汇率制。 19世纪到1973年，均适用固定汇率制度。期间分为金本位制度。1944年布雷顿森林体系下，1盎司黄金恒定兑换35美元。 其他国家货币与黄金、美元，双挂钩。20世纪60年代，美国国际收支出现逆差，越南战争加大政府赤字，欧洲国家担心美元贬值，抛售美元、集中兑换黄金。美国大量黄金外流， 1971年尼克松宣布停止黄金兑换， 1973年布雷顿森林体系瓦解，双挂钩固定汇率制结束。

浮动汇率制度。1976年20国会议，确认浮动汇率合法性，货币汇率随行就市。

固定汇率，需要有足够的外汇储备，浮动汇率不需要。因为没义务维持货币汇率稳定。

在汇率制度中，克鲁格曼构建了一个三元悖论：资本自由流动、汇率稳定、货币政策独立性三个目标不可能同时实现。比如布雷顿森林体系下，货币政策独立、汇率稳定，但资本流动受限，布雷顿森林体系瓦解后，货币政策独立、资本自由流动，但汇率不稳定。

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本文主要为王福重老师《 金融的解释》一书的读书复盘。《金融的解释》一书面向金融小白非常友好。有金融基础的同学也可以参考，以整理自己的金融知识体系。