香帅中国财富报告笔记（三）

五、安全资产匮乏，国债是个好选择吗？

长期投资价值，又有短期套利空间的安全资产，中国国债。

这个时代中国国债是最安全的，还可能有不错收益的资产。尤其是站在2020年年底、2021年年初这个时间节点，中国国债是优质的安全资产。

1、为什么中国国债是优质的安全资产？

（1）每年的票息。目前中国10年期国债的票息率，一般在3%左右。保底3%的收益。

（2）利息再投资的收益，这个部分占比不大，因为利息不多，但是如果资金量很大，最后还是很可观的。

（3）是最重要的一部分，债券的资本利得或资本损失。这部分投资回报，简单来讲，就是你今天以低价买入，明年可以以更高价格卖出获得的收益。如果债券价格上涨，就是资本利得，反之则是资本损失。

综合各方面因素分析，目前中国国债的价格，很大的概率是上涨的。

原因是：和其他主要经济体相比，中国10年期国债的收益率在3.3%左右，远超其他国家。

保守估计，3年内10年期国债的利率会下降到2.5%左右，也就是下降0.8个百分点，对应的10年期国债的价格会上涨约7个百分点，平均每年2.3个百分点——加上3.3%的保本收益，平均年化收益在5.5%以上。

2、高净值人群一定要调整心态

时代变了，收益已经降得很低了，大家要调整心态。

投资场和体育竞技场一样，是“犯错最少”的人能活得最久，而且财富水平越高，越要这样。

3、总结

（1）在2020年年底，保守估计，3年内10年期国债的利率会下降，国债价格会上涨，加上3.3%的保本收益，中国国债平均年化收益率会超过5%。中国国债违约几率为0，和国债超好的流动性，在现在全球安全资产收益在1%的大环境中，这是安全资产中的超级靓女。

（2）时代变了，尤其是高净值人群要调整心态，接受平稳回报的安全资产。投资场和体育竞技场一样，是“犯错最少”的人能活得最久，而且财富水平越高，越要这样。

六、2021年，A股到底贵不贵？还能买不？

第一部分：

1、2020年年底A股偏贵

第一个结论，站在2020年年底，无论是纵向比历史市盈率，还是横向比A股和H股的差价，A股当前的价格都偏贵。

2、2020年年底A股的偏贵是结构性的，主要是科创板和创业板“非常贵”

2020年A股真就是冰火两重天的局面，一句话总结是“A股是结构性的贵，大的便宜小的贵，旧的便宜新的贵”

科创板的估值逻辑和我们报告第一讲中的特斯拉最接近——大背景是低利率，增长分化，尤其是那些“预期增长极高，但是增长落点还不确定”的行业和企业，本身利润低，或者没利润，但是想象力大——估值可以上天。尤其是资金充沛的情况下，钱没处去，追逐泡沫和概念，泡泡更大也是很可能的。2020年年初至今，科创板的日均换手率为10.9%，是主板的4倍多，中小板的3倍多。

高估值和高波动是联系在一起的。年化回报高不意味着能赚钱，因为上涨下跌都是脉冲式的，波段没有做对或者做反方向，亏钱概率相当大。纳斯达克100相对来说更值得购买。

第二个结论，站在2020年年底，A股创业板和科创板的估值已经处于高位，有相当大的回调风险，需要非常非常谨慎。

3、总结

（1）横向看A股和H股的溢价，纵向看历史市盈率，A股偏贵，尤其是科创板和创业板，已经处于高位，风险在累积中，投资者需要非常谨慎。

（2）但是要强调的是，A股分化严重，不同行业、不同个股都有不同的估值逻辑——A股的行业分化体现在什么地方，哪些偏贵，哪些还处于价值洼地？还要具体问题具体分析。

第二部分

A股是结构性“估值偏高”，科创板、创业板都贵。但是A股的分化还远不至于此，行业分化非常显著，所以今天我们接着讲，哪些行业已经太贵，哪些行业还便宜，该怎么办。

1、哪些行业估值远远偏离历史高位？它们太贵吗？

2020年年底，市盈率偏离行业估值历史高位最多的是“消费者服务行业”“食品饮料行业”“汽车行业”和“家电行业”（按中信行业分类标准）。

（1）消费者服务这个行业，特别是龙头，已经真的是“相当贵”。也许确实有不错的标的，但是整体上，上车时机不是最佳（举个例子，茅台估值也不过51）。-不建议

（2）食品饮料是2021年为数不多的具有较高安全增长的行业。但要记住，这个增长一定是“分化”的。这个行业虽然整体估值偏贵，ETF不算好投资方向，但是精选的个股可能还是有机会。-有机会

（3）未来三五年的汽车市场、全球资本市场会发生哪些变化，不确定性极高——在这样高的估值点位入场，我觉得需要勇气。-不建议入

（4）家电行业是个好行业。目前估值虽然超过历史高点，但是平均仍然只有27倍，其中增速较快的小家电估值是30倍左右，白色家电才24倍市盈率。给定目前市场资金找好项目的现状，这样的估值不算贵。-可以入

2、哪些行业估值在历史低位，它们便宜吗？

处于估值历史低位的行业不太具有投资价值。