可转债投资的那些“坑”2

二、操作“坑”：先回售，后下修

当可转债正股价格持续低于转股价格，触发回售条件时，一般情况下，发行人为了规避回售（本质是不愿还钱），会选择下修转股价格，促进转股，达到双赢结果。但历史上，也有少数发行人“不按套路出牌”，选择先回售，再下修转股价格。

分析其原因，主要是大股东具有信息优势，在绝大部分投资者执行回售后，大股东不回售，成为可转债的主要持有人，进而促成下修转股价格，通过债转股获取投资收益，增加持股份额。

因此，针对该类情形，投资可转债时要注意3个点：一是虽然先回售，再下修的模式不具普遍性，但也反映出发行人并不都是会避免回售发生的；二是要重视发行人的促转股意愿，虽然发行人可能不会避免回售发生，但一定不会拒绝转股的可能，即使已经触发了回售，仍然可能会下修转股价格；三是要关注大股东持有可转债的比例，对其行为进行多角度情景分析，做好类似情形的提早预防。

三、低估值“坑”

低价可转债，虽然发行人转股意愿较强，但其表现可能不佳，投资者要注意避免以下几类“坑”：

（一）正股质押率高+存在信用违约风险

具体表现为：一是发行人偿债能力不足，除可转债外，还有不少公司债，存在一定的信用风险；二是正股质押率较高，在市场整体不好的情况下，容易出现质押风险；三是发行人基本面一般，所处行业在下行，投资者对其的预期下降；四是存在定增股东减持，其他资金提前离场等负面情况。

（二）正股基本面一般+发行人放养

具体表现为：发行人虽然不存在信用风险，基本面也不差，但发行人对可转债持“放养”态度，几乎不管不问，正股价格长期低迷，也不下修转股价格。导致投资者对其失去兴趣，成交量萎缩，流动性变差，可转债价格也毫无起色。

（三）公司事件风险+评级下调

具体表现：发行人被爆出大的负面事件，比如：环保问题、被监管立案调查等，业绩出现亏损，成为ST股，信用评级被下调，正股价格大幅下跌，可转债价格也随之下跌。此种情况下，发行人因自身问题缠身，无力下修转股价格。

说明：本系列内容主要拆解自华泰证券2019年10月28日的《转债防“坑”指南》证券研究报告。