【TokenGazer深度研究】币安创始人CZ二度点赞BNB估值
最近在微博上，币安创始人CZ再次转发了TokenGazer发布的BNB估值报告
TokenGazer所做的BNB的研究报告和估值模型发于四月，当时市面上对BNB的估值分析已有很多，而TokenGazer在这篇BNB估值报告中，使用可靠的数据来源，精准的估值模型，为价值投资者提供了理性可量化的参考，并详细解释了BNB的本质和估值逻辑。当时就获得CZ和何一在朋友圈的大力转发和支持。
币安的支持也让TokenGazer也进入了大家的视野，以下为公司介绍：
TokenGazer成立于18年3月，作为一家领先的投资研究情报机构，提供行业领先的定性、定量分析工具、模版、数据仓库、数据可视化服务等，帮助用户更好的分析和衡量区块链项目的真实价值。目前旗下共有三条产品线：
1. 项目分析报告及估值模型，以一级市场项目为主，主要面向机构和严肃投资者，目前TokenGazer已对BNB、Cybex、Oneledger、Liquidity Network、DaoStack、IOV等在内的多个主流项目进行深度测评及建模估值，一经推出，迅速获得了包括币安等项目方、行业KOL以及价值投资者的高度认可。
2. 微信公众号猫头鹰观币，专注于内容分享与报告精读，面向广大普通区块链投资人。
3. 区块链猫头鹰资讯电台，每日报道一二级市场资讯以及一周两次的深度市场报告。
TokenGazer网站将于7月问世，为区块链研究者、投资者和相关企业、机构提供一个交流研究成果和研究方法策略的社区平台。
以下为BNB报告摘要，如需原版报告，欢迎关注公众号：TokenGazer猫头鹰观币
估值项目：BNB
核心结论：
1. BNB是一种Utility Token, 其价值来自于手续费折扣(discount value) 和币安净利润赎回（redemption value）
2. 通过保守情景和乐观情景的估值，BNB合理价格区间为13.4-21.17美元
3. 随着时间的流逝，单个BNB历史上已经创造的经济价值将会沉默，其未来价值将会逐步衰减
4. 币安团队将积极为BNB创造新的应用场景。目前能够看到的是给予自有公链的去中心化交易所。未来，BNB将作为该交易所进行交易的Gas
5. 届时，如果BNB总数恒定在1亿枚，BNB的价值将不可限量
投资BNB的本质
BNB作为币安（全球最大数字货币交易所）发行的数字货币，其经济模型设计得简单、清晰：其本质是具有实际用途的Utility Token。简单来说，BNB具有两方面的价值：
1.Discount Value（折扣价值）：投资者使用BNB支付交易所手续费，在限定时间内可享受折扣。这使得BNB可以在明确的交易场景中释放价值；
2.Redemption Value （回购价值）币安每季度净利润的20%将用于回购并销毁BNB，直至代币流通总量为1亿个。该机制实现了BNB和币安净利润的绑定，使BNB持有者享受公司的盈利。
核心估值逻辑
对于BNB的估值模型，TG团队是按照以下逻辑去思考的：
1. Discount Value：基于币安的交易额、手续费率、折扣率等因素，估算用户因为使用BNB支付交易手续费，而享受到的折扣价值，该数值即BNB的Discount Value。
2. Redemption Value：由于回购价值来源于币安每季度净利润的20%，因此需要从交易额开始，一路去估算币安的收入（包括手续费收入和新项目listing收入）、成本和净利润。
3. 单个BNB价值：将未来每一年BNB的Discount Value和Redemption Value加总后，可知在某一时点购买BNB以后，能够获得未来经济利益总和V。将V除以彼时流通在外的BNB总数S，即可得到单个BNB的估值。
乐观情形的模型详解：
第一步：收入和净利润的估算
币安的收入来源于两部分：1. 交易所的手续费收入；2. 交易所上线新币收取的上币费。
币安某年度续费收入（“A”）= 24小时交易额× 365天× （1+年增速%）×手续费率% × （1 - BNB折扣率% × BNB使用率%）
交易额： 将币安目前每24小时约15亿美元作为估值起点。
标准手续费率： 按照目前现行的交易双方各收取0.1%计算
BNB折扣率： 根据白皮书折扣在发行后五年内逐渐从50%下降至0%
BNB使用率： 由于使用BNB支付手续费可享受，假定大部分任何理性投资者都应使用BNB支付，因此假定该比例为2/3
年增速： 假定未来4年，币安24小时交易额分别增长50%, 30%, 15%和10%——在快速成长的区块链行业，该增速只能算相对乐观，谈不上激进
如上图所示：币安手续费收入A在发行后5个周年分别为7.3亿美元，13.6亿美元，19.4亿美元，23.3亿美元和27.0亿美元。
币安某年度上币费收入（“B”）= 单个项目上币费（BTC）× BTC价格× 上币项目数
单个项目上币费：与业内人士沟通了解到，目前币安上币费大约在150个BTC，并假设五年内逐渐增加到约300个BTC。
BTC价格：截至建立此模型时，单个BTC价值约7200美元。
上币项目数：目前币安上线项目的进度大约每周在2-3个，因此按照每年上线150个新项目进行估算。
如上图所示：上币费收入B在发行后5个周年分别为1.6亿美元，2.1亿美元，2.6亿美元，2.9亿美元和3.2亿美元。
成本和费用（“C”）= 人员数× 人均年薪资+ 其他成本开支
人员数：目前币安团队大约300人。假定5年后将增加到900人。
人均年薪：假定币安团队年薪8万美元，并每年提升10%。
其他成本开支：粗略假设其他成本开支相当于人员开支的2倍。
净利润（“D”）= A年度续费收入+ B上币费收入– C成本和费用
经计算得出，发行后5个周年内，币安的净利润分别为8.2亿美元，14.5亿美元，20.3亿美元，23.9亿美元和27.0亿美元。（值得说明的是：本模型推算的年化8.2亿美元净利润，与最近一个季度币安2亿美元净利润相当接近。）
第二步：BNB整体价值
1.Discount Value:根据交易量和BNB支付手续费的比例，可计算得到BNB对所有用户创造的折扣价值。于发行后5周年，每年创造的折扣价值分别为：3.7亿美元，2.9亿美元，1.9亿美元，1.2亿美元和0美元。
读者会注意到每年的手续费折扣价值处于递减趋势，原因是币安官方提供的手续费折扣率分别在5个周年内分别为50%，25%，12.5%，6.75%和0%（即以50%的速度衰减，到第五年归零），而假设的交易量增速为50%，30%，15%和10%，慢于手续费折扣衰减速度（如果认为太保守可以联系我们索取EXCEL自行测算）。
2. Redemption Value:基于之前净利润的估算，由于币安20%的利润将用于回购BNB直至流通数量降至1亿个，因此贡献的Redemption Value在发行后5个周年分别为1.6亿美元，2.9亿美元，4.1亿美元，4.8亿美元和5.4亿美元。
3.Total BNB Value （"V"）: 综合上述1和2的结果，可知BNB的discount value和redemption value在每一年的合计数V分别为5.3亿美元，5.8亿美元，6.0亿美元，6.0亿美元和5.4亿美元。
第三步：单个BNB估值
根据白皮书，每年将有约2000万个BNB解除锁定进入流通。如将BNB每年创造的价值V，除以当年流通的BNB个数，可以得到每个BNB价值。如上图所示，BNB发行后的5个周年内，单个BNB在每一年可享受到的discount value加上redemption value合计分别为5.29美元，4.82美元，4.29美元，3.76美元和3.01美元。
BNB估值区间
根据前述乐观情形的模型推演，得出BNB的估值高限：如果在BNB发行时立即买入，则单个BNB在5年周期内创造的经济价值为21.17美元（将未来5年，每一年的discount value和redemption value加总）。
同时，通过保守情形的推演，计算得出BNB的估值低限为13.71美元。具体步骤见下图，此处不详述。如有兴趣可联系TG索取EXCEL模型。
乐观情形和保守情形的核心区别在于：前者考虑了未来币安合理的增长，是动态预估；后者假设币安维持当前经营规模不再增长，是静态预估。
结合保守情景和乐观情景，TG团队对BNB估值的预估区间为13.71-21.17美元。目前，BNB的价格大致在12.5美元左右浮动，是否值得投资，以及预计有多少上升空间，已经非常清楚了。
BNB的价值是否随时间衰减？
随着时间流逝，一枚BNB已经创造的价值将会沉默，不再发挥作用。因此，越早购买的BNB，其储藏的未来价值就越大。如果在BNB发行时持有BNB，将充分获得其未来5年经济价值的总和。如果在发行后第三年末持有BNB，则只能享受最后2年的经济价值。未找到图形项目表。
请考虑以下极端情况：
在BNB发行后第5年，交易手续费的折扣将降为0%，是否已经不存在discount value？
总会有一个时点，BNB经销毁后总数恒定为1亿个，届时redemption value是否也将归零？
那么此时，此时币安的价值将如何衡量？
在redemption value归零之前，币安团队必须为BNB创造一种新的应用场景，来体现discount value和redemption value以外的使用价值。目前比较明确的方向，是基于币安自有公链开发的去中心化交易所。
试想：
用户在币安的去中心化交易所进行数字货币买卖时，需要支付BNB作为交易燃料（Gas）。
BNB总有一天会达到恒定的1亿个。
届时，BNB是否将成为一种硬通货？到那时，BNB持有者应当是非常乐意见到这种情况的发生。
数字之外的因素
投资一个项目，除了数字以外，还涉及到一些其他因素。这些因素不能体现在模型中，但对投资者做出投资的决策还是起到了很关键的作用。具体包括以下几点：
交易所本质上是成熟商业模式在区块链领域的应用，因此可以最快落地，相对于其他很多卖梦想和讲故事的区块链项目，投资交易所代币具有真实价值支撑。
币安300人的团队每个季度创造2亿美元净利润，其团队的效率不容小觑。
区块链行业乱象丛生，只有大家共同自律、恪守原则，才能使行业发展得越来越好。币安团队在创造极高利润的同时还是能做到恪尽操守。处于区块链行业的核心地位，他们深知自己的所为将影响到非常广泛的投资者群体。币安的核心理念是“不作恶”。
区块链又是一个变化极度快速的行业，币安并没有因为已经取得的成绩而停滞不前。相反，这是一个执行力强、快速反应、自我迭代的团队。
注：以上报告更新于2018年5月10日
关于TokenGazer
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