2018-10-19广场协议启示录-链节社 坤元（著） 大勇（编

1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长和中央银行行长（简称G5）在纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。因协议在广场饭店签署，故该协议又被称为“广场协议”。

当年参与广场协议签订的各国政府官员的是美国财政部长詹姆斯·贝克、日本财长竹下登、前联邦德国财长杰哈特·斯托登伯（GerhardStoltenberg）、法国财长皮埃尔·贝格伯（PierreBeregovoy）、英国财长尼格尔·劳森（NigelLawson）等五个发达工业国家财政部长及五国中央银行行长。“广场协议”签订后，五国联合干预外汇市场，各国开始抛售美元，继而形成市场投资者的抛售狂潮，导致美元持续大幅度贬值。

据说在广场会议上，当时的日本财长竹下登表示日本愿意协助美国采取入市干预的手段压低美元汇价，甚至说“贬值20%OK”。

广场协议的签订，使得美元对日元兑换比例急剧下降，仅仅三个月从最高点的1:250下跌到1:120，跌幅达到50%。美元的贬值就是日元的升值，日本政府也是想借助日元升值扩大本国在国际市场的竞争力，为拓展国际市场打开局面，这是很多人可以理解的，但深层次的问题却需要后来形式的推进而变得清晰。

美国之所以积极推进广场协议的签订，一个理由就是缩小贸易逆差，消减巨额贸易赤字，阻止日本高科技以及汽车的产品对本国市场的冲击。据说，当时丰田和本田为代表的日本汽车在美国市场份额一度达到20%，年出口额达到240亿美元，成为美国最大的进口汽车国家。单是美国汽车业，八十年代初就有6万工人失业。在日本厂商的冲击下，美国传统制造业基地五大湖区的企业出现破产，导致大批工人失业。同时引入国际资本，提高国内企业国际竞争力。

对于日本，日元的急速升值让其尝到了有钱的滋味，也同时让这个历经二战战败，饱受贫穷的国家有了暴发户的感觉，接下来一夜暴富的日本人开始买地、买房、买虚荣。据报道，1987年，日本在夏威夷的房投资就达65亿美元。日本买下了珍珠港海滩区2/3的豪华酒家、大批楼房、大餐厅、购物中心、高尔夫球场、畜牧场和种植园。三菱公司出资8.46亿美元收买了被称为美国“富有的标志”和“美利坚的标志”的纽约洛克菲勒中心51%的股份。索尼公司用34亿美元买下了被称为“美国灵魂”的好莱坞哥伦比亚电影公司;松下公司出资61亿美元收购了美国环球影业公司……1980年至1988年日本在美国的直接投资增长了10倍以上。日本企业的海外收购潮，则由最开始的谨慎投资变成了狂轰滥炸。有一件令人瞠目结舌的收购案充分说明了日本人的心态。日本人打算买一栋美国大楼，美国人报价4亿多美元，双方已经谈妥，就等日本人付钱交割了。日本人突然拿来了新的合同书，收购价格被改为6.1亿美元。原来4亿美元，结果日本人把合同改为6.1亿美元，为啥呢？美国人百思不得其解，询问日本谈判代表为什么要加这么多钱？日方人员解释说，他们的老板头一天在吉尼斯世界纪录里看到，历史上单个大楼出售的最高价是6亿美元，他们想要打破这个纪录。对于日本人的收购狂潮，由于亲眼目睹了众多美国大公司的老板变成了日本人，《纽约时报》甚至担忧“总有一天日本会买走自由女神像”

同时，日元的升值导致国内出口产业出现成本急剧上涨导致竞争力下降，出口产品减少，外汇储备下降。日本政府为了刺激国际贸易的流通，采取了宽松的金融政策，银行也实行了紧缩的货币政策，导致流动资金大量过剩。其结果就是国内房价的飙升，股票的牛市。

古希腊悲剧作家欧底庇德斯说：“上帝欲使人灭亡，必先使其疯狂。”

广场协议后日本股票市场走出了一波令人炫目的大牛市行情。1986年1月日经平均指数为13000点，至1987年9月便上涨至26000点。即使遭到了1987年10月19日“黑色星期一”全球股市暴跌的袭击，日本股市上升的脚步也未受阻。1988年日本股市总市值超过当年GDP（387万亿日元）达到477万亿日元。

1989年12月29日，这是该年度的最后一个交易日，日经指数更是疯涨到了38915.87点，股票市场总市值上涨到611万亿日元，相当于GDP的1.48倍。当时日本流行这么一种说法：“工薪族投资家枕着股票睡觉过年，办公室小姐抱着股票海外旅行”。所有人都坚信，过完年股指就会站上四万点。1990年1月3日，《日本经济新闻》在对20位著名企业家进行股市预测时，大家一致乐观地认为1990年的股价将继续上冲至42000－48000点。1990年，刚过完元旦，日本人正期待着股指冲击40000点大关。但是历史却跟日本人开了个大大的玩笑，1989年最后一个交易日（12月29日）竟成为的日本股市的最高点。此后，日本股市一路下跌，连续跌了将近14年。2003 年4月，日本股市最低跌至7607 点，累计跌幅高达80%。截至到2009年12月底，日经225指数仍旧徘徊在1万点左右。整整20年过去了，38915.87点就像一个遥不可及的梦。

比股市更疯狂的是房地产市场。自1985年起，东京、大阪、名古屋、京都、横滨和神户六大城市的土地价格每年以两位数上升，1987年住宅用地价格竟上升了30．7％，商业用地则跳升了46．8％。

1985年，东京都的商业用地价格指数为120.1（1980年为100），但到了1988年就暴涨到了334.2，在短短的3年间暴涨了近两倍，东京都中央区的地价则上涨了3倍。东京帝国广场下面一平方英里土地的价格，居然比整个加利福尼亚的土地价值还高，而东京银座4丁目的地价，竟然暴涨到每坪（3.3平方米）1.2亿日元。到了1990年，仅东京都的地价就相当于美国全国的土地价格，国土面积相当于美国加利福尼亚州的日本，土地的总价值几乎是美国的4倍，单价则是美国的100倍。随着地价暴涨，城市住宅价格也开始水涨船高。根据国际惯例，一般来说，3－6倍的房价收入比被认为是合理的范围。广场协议之前，在东京都市圈，离开市中心一定距离的住宅基本上在5倍左右，在大阪和名古屋都市圈，房价收入比稳定在4倍多一点。但是到1990年，东京都市圈的房价收入比已经超过了10倍，在核心地区更是达到了近20倍的水平。

伴随暴涨房价的，是失去理智的“投资人”和银行。房地产投资者坚定不移地相信，日本人多地少的矛盾导致土地的价格只会继续走高，地价不可能下跌。因此只能选择买进，否则以后会更贵。这样即使毫无用处的土地，各个公司也全力争夺，导致房价与地价越走越高。房地产的泡沫离不开银行信贷的支持。和所有投资者一样，银行也坚信地价不会下跌，因此只要有房地产抵押，银行就会迅速发放贷款。由于房价过高，日本的商业银行甚至开发了所谓的“三代贷款”，就是房屋按揭贷款期限长达90－100年，购房者不仅可以终其一生分期付款，而且可以分期到子孙两代。面对背负的高额房贷，当时的日本人竟然可以心安理得，因为社会上已经普遍形成了房地产价格持上涨预期，他们坚信之后可以用更高的价格卖给另一个傻瓜并赚到投资收益。1991年，日本12家大型银行向房地产业累计发放了总额为50万亿日元贷款，占到全部贷款总额的1／4。

这个小故事充分说明了当时日本的房地产泡沫有多么疯狂。在东京，有一位学校的看门人在传达室干了四十多年，一直收入微薄，过着艰苦的生活。他退休后，准备从东京返回乡下老家安度晚年，于是托人把他在东京的一所小房子卖掉，不料这所房子竟以800万美元的价格出手。看门老人转眼成为富翁，财气十足地以阔佬的气派衣锦还乡。东京房价之贵由此可见一斑。

1989年时，日本经济已经全面步入泡沫之中，日本政也意识到了这一点，于是任命强烈主张抑制泡沫的三重野出任日本央行总裁。央行紧缩的货币政策，但为时已晚。1989年5月起日本央行开始连续五次上调公定贴现率，到1990年8月达到了6％，同时，日本央行还要求金融机构限制对不动产的贷款投入，到1991年，银行对不动产实际已停止新的贷款。1990年日本货币供应量增长速度降至7.4%，1991年跌至2.3%。

过激的紧缩政策终于刺破了房地产的泡沫，房价开始下跌。在此之前，国际资本已经获利撤退了。到1993年，房地产市场开始全面崩溃，日本21家主要银行宣告产生1100亿美元的坏账，其中1/3与房地产有关。到1997年时，住宅用地价格比最高价时已下跌了52%，商业用地更是下降了74%。房地产泡沫的破裂，不但沉重打击了房地产业，还把银行业拖入巨额的坏账泥淖之中。为了解决银行坏账问题，日本大藏省银行局局长西村正吉，下令让银行破产，原本以为只会倒闭10家，结果超过180家银行宣布倒闭。

 有人不禁要问，日本股市怎么会在普遍上涨预期时跌得如此惨烈？这一方面固然是因为日本股市自身的泡沫过于严重，另一方面则是因为日本股市遭受了来自美国的金融核弹。美国为了在高位引爆日本的股市，精心为日本准备了两枚最新研制的金融核弹，正如1945年时轰炸广岛和长崎的那两颗刚刚造出来的原子弹。这两颗金融核弹分别是“股指期货”（Stock Index Futures）和“股指期权”（Stock Index Option），都属于金融衍生工具。

股指期货，是一种金融期货，通俗地讲，就是交易的双方在期货市场上对赌股票指数的涨跌。如果股票指数上涨了，做多的一方就盈利，而做空的一方就亏损，如果股指下跌了，盈亏则相反。而且，在期货市场上，交易的双方不需要100%地支付合同的交易金额，只需要支付少量的“保证金”就可以交易了。以10%的保证金比例为例，假设合同约定的交易金额是100万美元，双方只需要各拿出10万美元作为履约保证金就可以了，这样就获得了10倍的杠杆。假设股指下跌了10%，那么空方的利润就是100万美元的10%，即10万美元，相对于最初的10万美元本金，实际利润是100%，而多方的10万美元就全部亏光了。假设股指下跌了10%，那么空方的利润就是100万美元的10%，即10万美元，相对于最初的10万美元本金，实际利润是100%，而多方的10万美元就全部亏光了。股指期货最早由美国芝加哥商品期货交易所“研制”成功的，不过由于威力过于巨大，美国人并没有立即在美国本土推出针对日本的股指期货。1986年9月3日，日经225指数期货在新加坡金融期货交易所（SIMEX）挂牌交易，1988年9月日经225指数期货被引进到大阪证券交易所挂牌交易，开始了日经225指数期货交易。1990年，美国在芝加哥商品期货交易所（CME）也推出日经225指数期货交易，形成三家共同交易日经225指数的局面。期货是在交易所交易的，但绝大多数的期权是通过投资银行直接在交易所之外完成交易的。美国几大投行（如摩根斯坦利、高盛、美林、所罗门兄弟等）针对日本设计的是日经225指数的认沽期权。这种期权也是美国人和日本人对赌日经225指数的涨跌，在这一点上和股指期货是类似的。但这种期权的设计是，日本企业向美国投行出售日经225指数的认沽权证，实际上是向美国人出售了一种选择的权利：如果股指下跌，美国人可以按约定的价格向日本企业出售日经225指数；如果股指上涨，美国人可以选择弃权。当然，美国人为了获得这一权利，必须向日本企业支付一笔期权费。这在日本企业看来，纯粹是美国人给自己送钱，因为他们坚定的相信股票还将上涨。毫无疑问，如果股指继续上涨，美国人支付给日本人的钱（期权费）就打水漂了。

由于日本人坚定不移地相信股市还会继续上涨，在美国人为其精心设计的两种金融衍生品上，日本人都毫无例外地选择了做多头，而美国人则是其对手方——空头。而且，期权和期货一样，都是高杠杆的金融工具，可以用很小的一笔资金撬动一大笔交易，甚至在某种意义上讲，期权的杠杆倍数比期货还要大。并且，大量的期权交易是在交易所之外由美国投行和日本企业直接完成的，完全不受政府监管，日本政府对于期权交易的规模和方向可以说是一无所知。这都是美国人，为小日本精心设计的金融衍生品。股指期货早在1988年就已经登陆日本，再加上在新加坡和美国芝加哥还各有一个市场，日本股市这个目标早就已经被牢牢锁死了。

对于“股指认沽期权”，美国大投行找到了日本金融市场的一只“大肥羊”——保险公司。

当时，日本的保险公司手握大量现金正四处寻找投资目标，当美国投行拿出准备好的他们之前闻所未闻的“股指认沽期权”合同后，经过研究他们乐开了怀。在日本保险公司看来，美国投行的人一定是脑子不太清醒，竟然用大量现金去买根本不可能发生的日本股市暴跌的可能。结果可想而知，满心欢喜的日本保险公司上当了。结果可想而知，满心欢喜的日本保险公司上当了。1990年过完元旦，美国人首先在股指期货市场发难，他们在三大交易所大量抛空日经225指数期货，期货价格迅速下跌。要知道，期货市场和现货市场是密切相关的，而且期货市场的价格往往会成为现货市场的未来价格，因此，期货市场的价格对于现货市场具有指导意义。日经225指数期货的迅速下跌立即影响了现货市场，日本股市随即也出现了快速下跌。直接期货砸盘，同时利用杠杆。股指期货的杠杆效应在这里释放了巨大的能量，只要把期货市场的价格打下去，股票市场就会跟着下跌，这比在股票市场买入股票然后集中抛售要容易的多。而且，股指期货的主战场并不是在日本大阪，而是在新加坡，也就是说，美国的第一枚金融核弹（股指期货）是遥控引爆日本股市的，由于不在日本本土，完全不受日本政府控制。

第一颗金融核弹已经让日本股市血流成河了，但为了毕其功于一役，防止日本反击，很快美国又隔着太平洋引爆了第二颗金融核弹——股指期权。

1月12日，“日经指数认沽权证”（Nikkei Put Warrants）突然在美国的证券交易所登录。美国著名投行高盛公司把从日本保险公司手中买到的股指期权转卖给丹麦王国，丹麦王国再将其卖给其他权证的购买者，并承诺在日经指数下跌时支付收益给“日经指数认沽权证”的持有人。这是犹太人 两千年来的老把戏。高盛之所以把股指期权卖给丹麦王国，就是为了借用她的信誉，有了丹麦王国的承诺，其他投资人就不会担心日本保险公司违约，这样日经指数期权就被其他投资人一抢而空。高盛之所以把股指期权卖给丹麦王国，就是为了借用她的信誉，有了丹麦王国的承诺，其他投资人就不会担心日本保险公司违约，这样日经指数期权就被其他投资人一抢而空。高盛的做法迅速被其他美国投资银行效仿，所有的“日经指数认沽权证”都变得非常热销。

在两颗远程启爆的金融核弹联合攻击下，日本股市迅速崩溃，在日经225指数走势图上留下了两段“悬崖”一般的惨烈下跌，“悬崖”之下不知埋葬了多少日本国民的希望。

“广场协议”带给日本的并不只是股市崩盘和房地产泡沫破裂，而是全面的金融战败。

首先，美国通过广场协议，逼迫日元升值。美国资本在日元升值之初时进入日本，在日元升值之后撤出日本。一进一出，套取了日本的巨额外汇，这是美国对日本发动货币战争的第一笔收益。

第二，美国资本进入日本后，推高日本股市，并在高位套现，这是美国的第二笔收益。

第三，美国在股指期货和股指期权衍生品市场上大肆做空，狠捞一笔，这是美国的第三笔收益。

第四，美国资本进入日本后，推高日本房地产市场，同样在高位套现，这是美国的第四笔收益。

第五，美国利用股指期货和股指期权远程引爆日本的股市，所制造的房地产市场泡沫又被日本紧缩的货币政策捅破，股票市场与房地产市场双双崩盘引发日本出现金融危机，被迫贱卖当年在美国的投资，这是美国的第五笔收益。