闲聊

   最近，跟一家做城投债券的机构聊了一些事，大家可以参考。

   这家也是规模比较大的机构，管理的资产规模据说超过50亿，当然这个仅仅是别人口述，我们也不清楚别人是否有那么多，打个折吧，估计二三十亿的管理规模还是有的。

   讨论了一圈，得出的一个结论是：目前主要拿去买城投债券的标债，终极风险应该不会有问题（至少本金大概率不会有问题）。

   目前即使有标债资管的业绩基准没达到的，也很正常，但几乎都很难亏损，未来两三年内，估计都是这个趋势。当然标债资管，在前期没达到业绩基准的，大概会跟当年的P2P一样，前期会补齐，越往后，不去补齐的概率会增加，去刚兑是趋势。

   我们一直只坚持做真正完全独立的三方，跟多家机构合作过，也深入聊过，机构些都是您说您的好，我说我的好，大家都在吹自己的优势，指出竞争对手的劣势，这都是很正常的事情，同行是冤家。很多机构，巴不得您某家爆仓后，然后它才有机会来低价打折买您手里面持有的债券。

   早几年前，有一帮私募用结构化或代持的玩法，去拿了很多地方上的券，这部分券的收益都比较高，这属于第一代玩法。跑去这么玩的机构，他们在之前就已经把前置费用赚到了，现在再把这些券吐出来一部分，给持牌机构做标债资管，做的目的更多的是为了降杠杆。目前标债资管有达不到业绩基准的，那帮操盘的机构也会私下补齐。

   但未来的趋势是去结构化，目前的经济形势也在开始好转，高成本的债券未来很有可能会越来越少，像去年还能看到年化20%以上的公园省的债券，年化15%以上的葱省债券，到现在后，几乎很难再看到有那么高收益的债券。

   早些年去做的高收益城投债券，它都是有期限的，随着时间的不断推进，那类高收益债券到期的会越来越多，最后能剩下的就越来越少。

   时间再往后推几年，高收益的城投债券有可能就全没了。要想等高收益债券，有可能就需要等下一个周期，或者下一代新玩法。

   要想等其它模式或者第二代能玩出高收益城投债券的模式，您还不知道要等多久才能有人能想出来。

   作为投资人，有一点必须要长个心眼，你要去玩非标城投的，它就会有晚付的风险，未来玩标债的，它就会有达不到业绩基准的风险，且未来不补齐的几率会不断增高。操盘的机构，前期为了维护信誉，会补齐，但长期看，那些人也不一定就会一直玩下去，或者不排除被其他更厉害的人割韭菜，一旦那帮操盘的人没信用了，那个时候就跟P凸P一样，几乎不太可能再给投资人补齐。

   所以标债资管只能定性成是浮动收益类的品种，它的收益并不是一成不变的。

   我们之所以玩标债资管，是因为持牌方拿着底层的城投债券在手上，把券拿在持牌方手上，我们散户能更放心一些。

   第一代跑去玩结构化或者代持的机构，大部分都是赚了不少钱，亏钱的仅是极少数。但前期私募跑去这么玩的，在合规性上要弱一些，它不像标债资管，标债资管里的管理人、托管人、承销商都是持牌机构，很多事，它都可以用持牌机构的名义去做，然后很多钱，也可以用持牌机构的名义，更合法合规的去收。

   但高成本的模式，未来估计会越来越难持续。

   对我们投资人来说，也是边走边看，铁打的城投、铁打的投资人、流水的机构、流水的玩法。玩城投的有钱人，大概率会越来越有钱、靠山山会倒，靠人人会跑，更多的还是需要靠我们投资人自己，去动态的把握和评估自己的抉择。

   我是大佛，持证理财规划师，拥有基金从业资格、证券从业资格，著有《投资理财实战：财商思维与资产组合配置策略》一书，财经专栏作家。