2020-10-12 890新商学《原则》齐俊杰 02 时机就是

各位书友大家好，今天咱们来继续讲这本畅销书，桥水基金创始人达利欧的最新力作《原则》。

昨天说到了他在早年间的一次期货交易中损失惨重。那次他持有猪腩期货，连续几天都发生了跌停。他早上一到交易所，价格就跌到下限，停止交易了。这让他百爪挠心，因为卖不掉，也不知道后面还要损失多少钱。这次惨痛的经历后，他总结到的原则就是：你在进攻的时候，一定要想好防守，否则你的钱根本就保不住。

后来他跳槽到了希尔森公司，成为了期货对冲业务的专家。“对冲”这个词很高大上，说白了就是替别人管理风险。

有些公司经营的产品受到价格波动影响比较大，所以就需要在市场上建立一些对冲仓位进行保护，让收益能够更加平滑、稳定。但是作者太放荡不羁了，跟这家公司有点格格不入，他说自己雇佣了一名脱衣舞娘，甚至跟老板起了冲突，给了老板一拳，然后就被解雇了。但客户都很喜欢他，并愿意一直追随他的去向。

事实上这时候他已经创办了自己的企业，就叫桥水，之所以起这个名字，是因为他们把大宗商品卖到其他国家去，希望这个公司成为桥梁。1975年之前陆陆续续做了几笔业务，但公司其实已经名存实亡，直到他辞职之后才重新启用了这个公司。

他在自己的公寓里腾出了一个卧室，就开始创业了，继续为他的老客户提供服务。他自己也做一些交易，他一头扎进了牲畜、肉类、粮食和油料种子这些市场之中。相比于股票，他更喜欢这些东西，因为简单，因为有形。股票市场可能会扭曲很久，比如保持很长时间的低估或者高估，但在大宗商品市场不会，这里的价格完全取决于消费者的意愿，所以你只需要分析他们的供需关系、成本以及库存就可以了。

作者通过经验的积累，组织了各种各样的模型，比如通过牛和猪的饲养数量，吃多少粮食，就能预测出有多少肉何时上市，以及有多少谷物和豆粕在何时会被消费。

他也能够通过降雨量来预测产量。得到这些数字和预测之后，他就能对价格准确下注了。这些模型也随着交易逐渐被完善，甚至现在用的东西和最早用到的东西，完全不同，相去甚远。这些模型会在后面投资原则中给大家讲到。

但是正当他觉得，这次绝不会赔钱的时候，一次交易又让他损失了10万美元，这是他当时一大半的财富，还让客户损失惨重。这事给他的教训是，没有任何东西是确定的。

70年代末期，很多客户经常打电话来咨询他的想法，于是他觉得，仅仅做风险敞口管理，似乎还不够，他决定开始当个自媒体人，每天把自己对于交易中的热点观点写下来，放在媒体上发表。

这个习惯，如今他已经持续了40年，发表了一万多篇内容，他说这是一个非常好的习惯，每天迫使他反思和研究，并让自己的想法有文字可查。在看错的时候，可以重新梳理逻辑，有助于他提高业务能力。

作者当时有两个客户，一个是麦当劳，这个就不用介绍了，另一个是雷恩加工。给麦当劳提供鸡肉的。

当时麦当劳推出了麦乐鸡，但是犹豫要不要上市，它怕鸡肉价格上涨之后，会吃掉它的利润，而雷恩也不愿意用固定的价格向麦当劳提供鸡肉。

作者思考了好久，给出了一套方案，那就是可以通过谷物期货和豆粕期货，锁定你的成本，这样雷恩加工就可以给麦当劳提供固定的报价了。麦当劳把成本固定下来之后，也就没有了后顾之忧。

这里老齐稍微解释一下，养殖业最怕的就是农作物成本上升，所以一般都会做期货来对冲。如果谷物上涨，那么实业利润必然被压缩，但期货市场赚到了大钱，一样有利润。

雷恩加工就是这样，在作者的精心策划下，他们最后在期货市场上赚到的钱，比养鸡和卖鸡还多。麦当劳当然也很划算，养鸡的赔钱卖给它鸡肉，它的成本也被保证了下来。

1978年，美国的通胀率开始快速上升，1979年，当时的美联储主席沃克尔宣布要把货币供应量限定在5.5%以内，以遏制通胀。当时他计算，这个货币增速将打破恶性通胀，但也会引发一场债务危机。

也持有同样观点的是当时的首富——邦克·亨特，他也跟作者交换了看法，并想把他的财富从纸面上转移到大宗商品上，尤其是白银，希望用白银对冲通胀。

邦克·亨特从1.29美元/盎司开始买入白银，一直买到白银价格接近10美元，这时候作者提醒他，美联储已经开始遏制通胀了，该是出手退出的时候了。因为他发现，一旦短期利率超过长期利率，那么资产价格就会下跌，经济也会下滑。

但这次首富没有听他的，首富的判断是中东的石油大亨都在买入白银，所以白银还会继续涨。作者一看，既然劝说不动，那就自己先退出来吧。结果最后白银价格一路狂飙到了50美元，首富更是富得流油，而作者因为收手太早，错过了大量的涨幅。

他正在懊悔不已的时候，市场又风云突变，银价暴跌到11美元，这给首富造成了不可磨灭的损失，一个堂堂的世界首富，直接给白银干到破产了，美国经济也大幅下滑。这时候作者转而又很宽慰，庆幸自己跑得早。这时候他总结了一个教训：时机就是一切！

其实老齐也有过类似的经历，2015年5月我们清仓股票，但在最后这一个月，市场就上涨了20%，我们也犹豫过，也被骂得很惨。但后来爆发了股灾，自己又很庆幸，这20%的涨幅也就变得无足轻重了。

还有《大空头》里的巴里博士，他做空太早，结果差点被投资人给撕了，老板弄死他的心都有，基金也命悬一线，差点就倒闭了。但最后一场金融灾难，到让他一战封神，当年巨的八成，到后面看，也显得微不足道了。

1980年，美国的十年期国债收益率攀升到了最高点，那会儿国债收益率都超过了10%。此时的美联储进退维谷，要么继续印钞票，让经济保持增长，但通货膨胀那时候也过了10%，资产价格极度膨胀。或者采取极其严厉的紧缩政策， 彻底打垮通胀，但这也会同时杀伤经济，谁有债务，谁死得就越快。

事实上也只有这两条路，没有中间道路可选。此时作者的观点是，这场大萧条跟三十年代如出一辙，债务已经相当庞大。他当时觉得美联储选择第二条路的可能性更大，一场债务危机即将爆发。

一开始市场并没有向他预想的方向变化，但有了白银这次教训，他其实并不着急，他相信自己只是行动超前而已。

1981年秋天，美联储果然开始紧缩，这让他在债券上产生了巨大的回报。但后来美联储又开始为市场提供流动性，他们用印钱的方式应对钱荒。

8月份墨西哥债务违约发生，这是一个标志性事件，意味着债务危机很可能全球化。但是也正是因为墨西哥的债务危机，反而打醒了美联储，让美联储又开始转向提供流动性，刺激了股市大涨。

但此时作者仍然不相信事情就这么结束了，他写文章说，经济崩溃的概率达到75%，随即他开始买入黄金和国债、期货，来对冲美元的贬值。但是，他这一次竟然大错而特错，他也不知道怎么搞的，这次经济突然痊愈了，通胀开始下行，经济开始加速上升，股市开启了一轮大牛市，而且一涨就是18年。

很多年后他才总结出来，这是因为墨西哥炸掉之后，那些资金都从借债国纷纷撤出，回到美国这个最大的经济体，都是十个锅九个盖子，有一个锅炸了，那些盖子回到了美国，于是美国就安全了。

美国经济复苏，让他这个大空头，彻底陷入了人生和事业的低谷，那么他又是如何走出来的呢？咱们明天接着讲。

个人感悟：

时机就是一切！感觉有时候内心浮躁，是因为觉得这个世界不确定性的东西太多，而人在不确定面前会变得特别的焦虑，害怕失去机会，害怕失去这种掌控感。

投资之所以难，是因为不确定性，除了一些宏观的系统性风险外，技术面其实只是一个方面，最最难的其实是要“反人性”，要做到巴菲特说的“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪恋”，在实践中谈何容易。一个是要让自己想象着赚了钱却马上收手，一个是要让自己真实地割了肉而不心疼。

在大环境中我们作为个体难以控制外部因素，但自己内心的预期是要清楚的，比如到达多少赢利点，按照什么策略卖出；回撤到多少及时止损，坚决按照自己的纪律来，不贪心，不恋战。只有这样，才能在长期的不确定环境中，确定自己确定的是什么。