《投资者的未来》读书笔记

全书分为五个部分，前两部分作者介绍了增长率陷阱，以及选股中应追寻和避免的股票特征。第三部分阐述的是股利的重要性，第四部分是作者对未来经济和金融市场的看法，第五部分是作者构建投资组合以及应付即将到来的变动的方法。

一、解开增长率陷阱的面纱

平均看来，标准普尔500指数中原始公司股票的表现要领先于后来半个世纪里陆续登上该指数的近1000家新公司的股票。原因是，投资者为这些新公司的股票所支付的价格太高了。

对投资者而言，表现最好的公司来自拥有知名品牌的日常消费品行业和制药行业。

股票持有者的收益取决于实际利润增长率与预期的差别，而这种差别的影响会在股利的作用下被放大。

大部分表现最好的公司拥有：略高于平均水平的市盈率；与平均水平持平的股利率；远高于平均水平的长期利润增长率。表现最好的股票没有一只市盈率超过27。

表现最好的股票名单里找不到科技或电信类公司。

市场中每个部门的新公司都被投资者高估了。

快速的部门增长并不意味着高额的投资收益。

在长期中，某个部门的收益率高低只有不到三分之一与该部门的扩张或者萎缩相关。

部门份额的快速上升是危险的信号，能源和科技部门的泡沫都在各自在标准普尔500指数中的份额达到30%的时候破灭。

二、对新事物的高估

经验表明，卖空者几乎在所有的泡沫中都会被榨干。泡沫持续的时间和膨胀的程度通常都超过卖空者的预期。

炙热的IPO往往发生在泡沫时期。

这些新发行的股票也许会是极好的购买对象——几年之后，当已经没有人想要它们的时候，投资者就可以以远低于其真实价值的价格拥有它们。

经济增长和利润增长是两码事，事实上，生产力的发展可能是利润和股票价值的毒药。

证据显示，那些资本支出水平最高的公司，有着整个市场上最差的股票业绩。业绩最好的卫生保健部门，资本支出/销售收入比率平均只有0.07，业绩次佳的常用消费品部门拥有最低的比率0.044。

资本是生产力的源泉，不过对它们的使用要恰当，过高的资本支出意味着利润的消失和价值的毁灭。

对于那些最好的公司，科技扮演者次要的角色，帮助提升公司的核心竞争力。

三、股东价值的源泉

股利一向就是股东收益的主要来源，具有高股利发放率的公司给予了投资者高的收益。

那些有大量资金投入且拥有增长机会的公司通常变成了“资金坑”。现金充裕的公司在超额持有的每1美元中，损失超过7美分。

对大部分公司，股利在培养股东与管理层之间的相互信任中，以及对于确保管理层关于利润的声明真实可信是一个重要因素。

尽管市场周期令投资者殚精竭虑，却能为股票长期持有者创造财富。这种收益不是通过把握市场实际得到的，而是通过再投资股利获取的。再投资股利不仅是熊市保护伞，还是收益加速器。

股份回购通常很偶然，从各种研究中可以得知，大部分宣布的股份回购最终并没有完成。

没有削减股利的公司，往往能够成为长期幸存者。

伪造股利支出要比伪造利润困难得多。

四、人口危机和未来全球经济强国的转变

对于每个被调查的国家，其股票业绩都以压倒性的优势超过了固定收益资产。

生产率提高主要来自创新、发现、革新管理观念，甚至仅仅是就想法的清晰化。身产率提高最重要的源泉是观念和发明的存量，绝大多数创造发明仅仅是对过去创造发明的扩展、联合和重组。

社会保障是一种税收，而不是对个人退休账户的贡献。

绝大部分的工作丢失导致了更高的生产率，而不是一个国家偷走了另一个国家的工作机会。

五、投资组合策略

强劲的增长并不意味着人们能从外国公司那里获得比国内公司更高的回报，真正起作用的是相对于预期的增长，而不是增长本身。

对增长的期望往往制造了太多的兴奋，从而导致了过高股价，特别是在新兴的经济体中。

世界金融市场间的关系越来越紧密，一个公司把总部设立在哪里，对投资者而言越来越无关紧要。

跟随大众带来一些心理上的安慰，但要付出代价。

股票投资组合的50%投入一个世界指数投资组合，其中美国公司股票30%，非美国公司股票20%。另外50%遵循收益提高策略，高股利策略占比10-15%，全球公司占比10-15%，部门策略占比10-15%，低估值占比10-15%。

没有哪个策略能够保证一直出众的业绩，每个策略都会在一段时期内表现落后于市场。