好书推荐－期货的杠杆为什么可怕（十五）

本书简介: 为什么犹太人会被认为是全球主宰金融界的群体？金融市场是富人俱乐部吗？本书从金融的起源讲起，阐述了金融的意义和价值、普惠金融、债券市场、基金市场、股票市场、金融衍生品等内容，有助于你更好地理解和掌握金融知识。

作者简介：陈志武，华人经济学家，亚洲环球研究所所长，曾获得默顿•米勒奖。著有《金融的逻辑》、《24堂财富课：与女儿谈创业》等畅销书。

今天分享两个有意思的问题，一什么是股指期货，二是期货不可怕，杠杆才可怕。

一、什么是股指期货

股指期货，指的是以股价指数为标的物的期货合约，到期交割时通过现金结算差价来了结。

现在国内股指期货品种有三个，IH代码开头的是上证50指数为标的的股指期货，IF代码开关的是沪深300指数期货，IC代码开关的是中证500指数期货。代码后面是交割月份，比如IF2012，指的是2020年12月到期的沪深300股指期货。

股指期货不涉及实物交割，即使你交易后忘记了，也不用担心，最后你只需为差价兑现，所有的交易都是现金解决。

比如，假如现在沪深300指数在3600点，你不看好该指数未来的表现，认为该指数到10月会低于3600点，你可以在中国金融期货交易所开一张10月期货的空单。

等到10月的交割日，如果该指数下跌，例如跌到3000点，你的这一张空单赚600个点位。

按照中国金融期货交易所的规定，IF合约每个点位代表300元，你这张空单可赚18万元。如果该指数上涨了，例如涨到4000点，你这张空单就亏400个点位，总共亏12万元。

当然，期货交易并不需要一直持有到交割日。你也可以选择在到期之前平仓。例如8月份股票指数跌到3200点，这时候你的空单合约已经赚到400点，如果你想见好就收，就只可以在市场上买入一张同样的期货平仓，锁定12万元的利润。

股指期货与股票交易有什么区别？

A股已经允许融券交易，也就是说可以对个股做空。具体过程是，先向证券公司借入股票并卖出，在未来某个时间再买回来该股票，归还给证券公司。

由于必须先借股票才能做空，而融券的交易量一直很小，没有几个人愿意把手里的股票借别人，所以在国内做空股票很难，即使你发现某个公司存在特别大的问题，也很难通过做空该股票赚到钱。

而股指期货的交易要简单一些，尤其是做空，不需要向谁借股票，直接卖掉股指期货就行，之后再买回来平仓。如果你判断对了，就赚，否则，你可能要亏损。这就为你的投机提供方便。

股指期货如何对冲风险？

股指期货除了投机外，更重要的作用是对冲风险。

比如，你手里有100万元股票，并判断股票组合对泸深300指数的敏感度为1.1，也就是说，泸深300指数每下跌1%，你的股票组合一般会下跌1.1%。

现在你对手中的个股很有信心，觉得这些公司是市场上最优的，舍不得卖出，只是你对接下来的大盘方向很担忧，觉得大盘下跌的概率很高。

如何把手中股票组合的“系统风险”规避掉？

按照中国金融期货交易所的设计，一张泸深300股指期货标的合约，每个点位代表300元。则3600点位时的价值为300×3600=108万元。因此，只要你卖空一张沪深300指数期货，基本能把你股票组合中的系统风险去掉，使你的总体投资组合的价值不再受大盘方向的影响，业绩表现会稳定很多。

只要你的股票组合相对优于泸深300指数的表现，你的投资组合就能赚钱；当然，如果你的股票组合今后的表现还不如沪深300指数,那你的投资组合就会亏损。

因为股指期货的最低保证金比例是8%，因此，你最低只需要8%的钱就可以对冲股票组合的系统风险。

二、期货不可怕，杠杆才可怕

2017年9月28日，一名上海期货圈的资深人士，付晓军因橡胶期货爆仓跳楼身亡，他在10天之内亏损达1.45亿元。

当时，橡胶期货主力合约RU1801合约在2017年9月5日，创出本轮行情最高点17840元，之后连续下跌，9月28日当天创下跌行情的最低点12905元，下跌幅度为27.66%。

对股市投资而言，百分之二三十的上涨或下跌地股票来说是很常见的事情。

为什么期货交易带来的悲剧后果看似更严重呢？

原因就是杠杆。杠杆从本质上讲是借钱经营、借钱投资的工具。

比如，你用于投资的本金是100万元，又借入900万元，总资金为1000万元，那么杠杆率为10：1，即10倍杠杆。

上海期货交易所天然橡胶期货的保证金比率为9%-12%。换句话说，橡胶期货可以实现8.3倍到11.1倍的杠杆。也就是说，交易10万标的价值的天然橡胶期货，只需要1万元左右的保证金。

在10倍杠杆下，如果市场行情出现10%左右的价格变化，期货投资者的资金就会出现100%左右的变化。如果投资者的投资方向与市场行情一致，资金翻倍；如果与市场行情相反，本金赔光。

所以，导致付晓军期货悲剧的原因并不是橡胶价格出现了特别剧烈的波动，而是他运用了无法承受的杠杆。橡胶期货在一个月内出现27%的单向走势，如果是做反了行情，4倍杠杆也会让投资者赔光本金。

高杠杆除了放大经济损失，还有其他影响吗？

高杠杆会把赌徒心理更多地激发出来。任何投资、投机行为其实都有一定的赌博成分，这是风险与不确定的环境所决定的。

什么是赌徒心理？

比如在轮盘赌博中，每局出现红或黑的概率都是50%，可是赌徒却认为，若黑色连续出现了几次，下回出现红色的概率就会增加，如果这次还不是，那么他更加肯定下次会是。这是典型的非理性心理，因为实际上每次出现红色的概率都是50%。

单纯的赌徒心理并不会造成重大损失，比如一个赌徒带着1万元本金去澳门赌博，如果不加杠杆，输光了本金也就损失1万元。但如果输光1万元之后再找赌场借10万元、100万元，那就有可能输到无法承受的金额，造成重大损失。

同样道理，在期货市场，如果把杠杆率控制在1倍以内，只要期货价格波动不超过100%，投资者的本金收益或损失就会控制在100%以内；但随着杠杆率的提升，投资者的盈亏波动会加大，结果也相应翻倍。杠杆可以放大赌徒心理，两者一结合，容易造成巨大的损失。

为什么期货有这么高的杠杆率？

这就是期货市场本身的功能。因为期货市场是给生产者、消费者、贸易商、采购商等提供控制价格风险的场所，其最重要的功能就是使用较少的资金管理风险。

今天分享两个有意思的问题，一什么是股指期货：股指期货提供了投机和对冲大盘方向的工具。如果股指期货使用得当，你不仅在股市上涨时赚钱，而且下跌时也能赚钱，或者下跌时少亏损。在使用股指期货对冲系统风险时，先要计算你的股票组合对股票指数的敏感度，然后据此计算股票组合的系统风险当量，由系统风险当量推算你应该做空的股指期货张数。也可以根据风险偏好去对冲相应的系统风险值。

二是期货不可怕，杠杆才可怕：期货价格的波动幅度并不比股市更大，但因为期货杠杆率更高，容易放大价格波动的损失后果。商品期货的杠杆率一般为10倍，股票指数期货的杠杆纺为8-12倍，国债期货的杠杆主继20-33倍，股票融资融券的杠杆率为1-3倍。杠杆和期货价格波动本身不一定引发巨大损失，但杠杆与赌徒心理相结合之后，会更容易引发巨大损失。