2018-10-16 第一周珀莱雅学习笔记

个人判断：
1、好行业，增长迅速；
2、公司盈利能力较好，增长较快，未来还有增长空间；
3、核心竞争力有待加强；
4、次新股，市场还存在炒作概念；
5、目前价格略贵，有待持续观察

正文
1.行业情况
①宏观上整体消费市场增张；
②我国化妆品使用人群不断增加；
③化妆品的人均消费不断提高。
国内目前化妆品主要是被国外品牌占领，16年中国排名靠前的品牌有上海美妆、上海百雀羚、伽蓝集团、上海家化、云南白药和珀莱雅。珀莱雅公司排国内23名。根据公司17年度年报16年化妆品市场份额1%；护肤品市场份额2%。整个行业市场集中度较低，市场增长空间较大，主要有以下几个方面:中国三四线城市人口庞大，公司目标客户数量庞大，中国核心化妆品人口不断增长；与韩国、日本等发达国家相比中国人护肤品上的人均消费仍偏低；消费比例是否偏低？中国化妆品市场整体在不断增长，整体市场增速在10%以上。高阶日化产品不断增长，增长幅度较快。
公司收入分为三块：护肤品、洁肤类和美容类。2018年1-6月收入护肤类89%；洁肤类10%；美容类1%。
整体上还是很好，和其他研报的资料判断一样，市场增量和存量都很大，增长空间很大。
【发达国家彩妆占化妆品总收入比例比中国高。珀莱雅彩妆师收入占比较低。不过目前看还是护肤类的市场更好，中国离发达国家还有较大差距。珀莱雅彩妆收入占比低，近几年估计也不会有太大增长】
2.核心竞争力有待加强
根据公司招股书公司竞争力为：①品牌优势；②营销渠道优势；③技术研发优势；④生产优势；⑤营运管理优势。
本人认为与其他公司相比真正有作用的优势有：
1.品牌优势，公司珀莱雅品牌产品的营收占90%左右，而且珀莱雅的定位为三线城市的女性。公司定位成功避开了国外一线品牌的，并且公司营销也做得不错，冠名了不少节目。
2.营销渠道优势。线下有基础，公司珀莱雅品牌线下日化专营店有13000余家。线上有增长，公司线上销售金额逐年上升，而且线上销售毛利比线下更高。18年1-6月线上4.12亿，全部10.4，占比40%，占比进一步提高。未来线上销售可能会进一步提高。但是这种销售会带来对线下的冲击。目前线下收入估计仅能保持稳定，增长速度每年估计10%左右。
个人认为其他优势并不明显。营运管理优势有待进一步考察，公司18年上半年净利润增长管理费用优化贡献了1600万。15、16、17、18年630管理费用占营业收入的比例分别为11.09%、11.96%、10.87%和7.98%。与可比公司相比，管理费用最低的为瑞贝卡和御家汇6.5%-7%左右，珀莱雅管理费用率下降空间有限。
3.公司财务情况分析
（1）营业收入。15-18年半年度，16.45、16.23、17.83、10.42亿元。18年22亿左右，公司收入分为线上和线下两个部分。线上估计会继续按照50%的速度增长，而线下估计10%左右。18-20年收入分别为22.06、27.99和36.44
（2）毛利率估计保持平稳。63%左右，募投湖州自动化改造产能2688万支，占全部产能的19%左右，人工减少，但折旧增加，相差不大。
（3）费用率，销售费用率估计平稳，管理费用了估计下降到7%左右。但是未来募投项目产生的管理费用和销售费用每年会影响较大。
4.估值分析
参考各家研报，申万预估的数字和自己估计的差不多，18-20年每股收益估计在1.32、1.71和2.20。按照15倍的市盈率计算，股价在19.8、25.8和33元。目前的股价还是太高了。按照老唐3年后15-25倍卖出100%收益，目前的股价还是观望为主。