2019年给投资人的一封信

这是我给你写投资信的第三个年头了。我希望模仿投资榜样巴菲特老先生的方式，每年写一封信与我的投资人进行理念沟通，让我们能够保持一致的价值观、一致的世界观和一致的行动观，这会让我们的投资、我们的友谊更长久。所以，我给投资组合起了个名字----恒友。土是土了点，但好在好懂。

01

2019年仍处于熊市中。2017年是区块链上一轮牛市的顶点，比特币从2016年底的952美元涨到了2017年12月17日最高的19909美元，涨了20.9倍。2018年，从年初的13941美元跌到了3865美元，跌幅72%；2019年，略有回升，从3865美元涨到了7289美元，涨幅88%。现在的价格是10280美元，距离顶端仍有48%的跌幅。

很不幸的是，我们在接近牛市顶端入市。你可能觉得我们运气太不好了，而实际上这几乎是必然的。不管是什么投资品种，只有到了牛市，赚钱效应才会涌现，才会有更多人关注，这时进入市场的人是熊市入场人数的数倍、数十倍。所以，绝大多数人在牛市左侧进入市场，这是大概率。我们是普通人，所以遭遇不幸也是很正常的事情（这可能也是一种阿Q精神吧）。

所幸，我们并没有退出，答案当然是在等待牛市。但是，也并不是这么简单，我们有更大的期待。

2019年，我回到单位之后，能够用在投资上的时间急剧减少，只能不定期的拿出一些时间来研究。也在这一年，为了提高专业性，我用仅有的闲暇时间考取了美国RFP证书，也就是国际理财规划师证书，这扩大了我在理财方面的护城河。学习后我发现，我还是对投资更感兴趣（理财规划包括保险、教育、养老、税务等各项规划）。

02

投资的核心道理其实没那么复杂。巴菲特曾说，“投资不外乎两件事：第一，理解企业；第二，理解市场。”理解企业是为了找到好公司，确定估值；理解市场是为了在合适的价格买入、持有和卖出。投资，就是这么简单。

但"简单"并不代表容易。需要付"学费"，需要付出时间，也需要一些天赋。我也不确定我是否有天赋，但我比大多数人更关注长期价值，更愿意相信美好的事情终将发生，我坚定的认为投资能够让这个世界更美好，所以我让自己相信了我有投资的天赋。

理解企业需要考虑的因素很多，每了解一家企业，也就是进入一个新的领域，进入一个新的世界，增加一种新的世界观。所以，真正的投资家一定是热爱学习，并且是学习的高手。

在这几年中，我也投资了一些企业（股票）、一些项目（区块链），有些不错，给我带来了丰厚的回报，有些则非常惨。比如长安汽车，我前后持有三年，投入甚巨，最终亏损40%以上，2018年承认现实斩仓出局。我参与的一些区块链项目甚至亏损95%以上，还有几个因为不懂得这个世界的规则直接归零了。也有一些项目被我抓住了，不到两年上涨了一百多倍。这些极端的例子都没有占据我投资的很大比重，对我的投资成绩没有太大影响。

我相信，每一次成功都会让我们更成功，每一次失败都让我们距离成功更近一步。只要你不离开，那些杀不死你的必将使你更加强大。

我的投资时间还短，持有最久的股票格力电器，也才不到5年时间。我不确定我能否长期战胜市场。

幸好，我们可以不用战胜市场。

03

投资有两种收益----阿尔法和贝塔（α、β）。β代表市场平均收益，α代表超额收益。举个例子，假设市场是一列火车，火车速度就是β，而火车上人的走动就是α。α是正数，收益就高于市场收益β；反之，收益就低于市场收益β。

绝大部分人的投资都是亏损的。大约70%的人亏了很多钱，20%的人持平或小亏小赚，只有10%的人是真正赚钱的，也就是“七亏两平一赚”，在哪个市场基本都是这样的比例。用投资理论来解释，大部分人的α是负数，不但是负数，而且还抵消了β的收益，他们抱着赚钱的念头来到股市，却被永远甩下了"火车"。

真正能够留在火车上的始终是少数人。那么，作为普通人还能赚钱吗？

你肯定知道我的答案----当然可以。方法就是呆在火车上不要动----直接买指数，获得市场的平均收益β。因为社会经济是不断向上发展的，所以β始终是增长的。美国标准普尔最近30年的β值是8%左右，中国股市非常怪异，但上证指数自1989年诞生以来的β接近12%。这与两个国家的经济增长幅度基本是一致的。

在投资世界里，成为平均数就是投资的捷径。这也正是巴菲特的老师格雷厄姆所说的:

“投资这件事有个特点，门外汉只需少许的努力和能力，便可以达到令人敬佩的结果；若试图超越这唾手可得的成就，便需要付出无比的智慧与无数的精力。”

最近这3年，我个人的股票投资收益超过了市场，也付出了大量的学费和学习时间；在区块链，两年来的投资还没有战胜市场。在进行α投资的同时，我在指数上的投资上也没有中断。我从2010年开始基金定投，到现在已经十年了，最近2年定投的红利指数指数，收益超过市场2%左右。

回归新的工作后，时间没那么多了。所以，投资以指数投资为主。区块链是一个新兴的赛道，各种项目还不够成熟，可以把比特币看做指数，友恒投资中比特币占比是xx%。另外我非常看好的一个项目是EOS（区块链白马项目），这两者占比是xx%。还有一些其他品种，但是非常遗憾的是，我获得的α太低了。下面是投资一览表。

项目	数量	价格	价值	占比	备注
比特币-BTC	***	71705	****	48%
柚子-EOS	***	37	****	34%
Fcoin	***	0.29	****	9%
比原-BTM	***	0.83	****	7%
公信宝-GXC	***	4.3	****	1.4%
合计			****

非常不幸的是，现在仍然亏损45.8%，但比去年的亏损76.8%已经有了非常大的进步，挽回了31%的损失。

04

最后，我想趁这个机会谈谈我对市场的认识。

格雷厄姆说，"若试图超越这唾手可得的成就，便需要付出无比的智慧与无数的精力。"这个成就也就是超越市场的成就，也就是我们之前说的成为前面的10%。怎么做到呢？下面是我个人的理解，也是我投资的核心逻辑，欢迎来探讨。

市场那么纷繁复杂，其实不外乎3个关键因素：趋势、周期和波动。

第一，趋势

选择趋势是投资的核心能力。选错趋势，时间越长亏损越多；而选对了趋势，时间就是我们的朋友，时间越久，复利越会放大收益。

“趋势”就是长期来看明确上涨的标的。而什么是符合趋势的呢？这个世界真正需要的东西都符合历史趋势，它们是越来越多人用的东西，比如苹果手机、微信、阿里巴巴的淘宝、亚马逊，在它们还没有被广泛接受时，如果你发现了它们，选择了它们，重仓了它们，时间就会给你带来数十倍、数百倍、数千倍的收益。

之所以敢于投资风险巨大的区块链，就是因为区块链有可能成为网络社会的新基础设施。区块链的本质是“创造信任的机器”，这不是我总结的，而是英国政府首席科学顾问在2016年发布的区块链白皮书《分布式账本技术：超越区块链》中提出的。区块链是一个让这个世界变得更好的技术和工具，能够大大拓展交易场景，降低交易成本，让协作无处不在，所以我长线看好区块链，这是核心逻辑。另外，还有一个原因，还有一个东西的本质是信任，那就是----金钱。金钱的本质就是信任。而区块链最初始的应用，比特币，它其实就是在创造金钱。也就是说它在争夺铸币权，所以斗争必定异常惨烈，现在也难说成功突围。

第二，周期

周期的形成与很多因素相关，比如货币投放、技术突破、贸易政策、地缘政治等等。而周期的本质究竟是什么呢？其实，周期不过是民众对当下经济发展信心的集中反映而已。因为人的信心会经历上下波动的过程，所以市场自然也就形成了周期。所以，一切周期的形成都是人的因素。

周期的表现有高点有低点，老百姓把它们叫做牛市和熊市。但如果仅仅是高低起伏，那对投资也就没有什么意义了，因为涨高了早晚会下跌，跌多了早晚会上涨。后面这一句话对的，但前一句不一定对。社会文明一路发展到现在，涨高了可能永远就回不去了。

所以，正确理解周期应该站在动态的角度上，周期是一个底部不断抬高的周而复始的上涨、下跌过程。趋势，其实就是周期底部不断抬高呈现出来的结果。这样多个周期过去，也就形成了趋势。

怎样就算形成了趋势呢？通常来说，有2个周期就能看到趋势是向上还是向下了，而超过3个周期，基本趋势形成很难被否定了。

一个周期大概有多久呢？当前被国际公认的、比较成熟的周期理论主要有三个：3至4年的基钦周期、10年左右的朱格拉周期、30年左右的康德拉季耶夫（康波）周期。

区块链的周期不太一样。它的时间长度不是由社会经济造成的，而是由各国对区块链的接受态度、区块链技术的突破、比特币的减半周期等决定的。尤其是比特币的减半周期，前面两次都带来了区块链的大牛市。下面是比特币诞生以来的3次周期。

比特币三次周期

从中可以看出，区块链的平均周期是3-4年，这比传统世界的基钦周期差不多。未来会以什么样的周期呈现还很不好说，但总体上来说，较短的周期是区块链世界的常态。

你以为这就能赚更多钱了吗？这就大错特错了。区块链的跌幅同样会让99%的人欲哭无泪，这就是我们要讲的波动。

第三，波动

波动非常容易理解，就是上涨和下跌的幅度，其形成因素与周期差不多。我们可以说，多次波动形成了周期，而多次周期形成了趋势，趋势、周期、波动其实都是一个东西在不同视角下的观察。

对我们有价值的是，区块链的波动到底会有多大，我们能不能通过波动来赚钱呢？

周期	时长	最低起点	最高值	最低点	最大涨幅	最大跌幅
第一次	2.3年	0.0025	35	2.4	14000倍	-93%
第二次	3.6年	2.4	1118.37	187.73	466倍	-83%
第三次	3.8年	187.73	19961.98	3865.2	106倍	-81%

这是比特币3次周期的波动情况。如果加了杠杆，分分钟就被击穿了，当然，如果你侥幸作对了，也可能一飞冲天。区块链世界动辄一天涨十几倍，也可能一天跌去99%，这样的例子在区块链世界简直太多太多，八只手都数不过来，所以有了“区块链一日、股市一年”的说法。

在传统经济学中，经常把波动和风险放在一起。但是，我始终觉得这是不合理的，至少是不严谨的，为此我专门写了一篇文章来讨论波动和风险之间的关系（《3分钟刷新你对风险的认知》）。

我当时的结论是：波动只有在投资期限较短时才会出现，而投资期限如果超过两个周期，波动其实对我们的投资不会有任何影响。

随着不断的学习和实践，现在看来，当时我可能高估了趋势的力量，对波动的影响考虑不足。我们可以说，所谓的风险是无法收回本金的可能性。但波动能够让我们收回的资金变得非常不确定，特别是区块链市场，在牛市顶端和熊市底端退出可能造成数十倍的差距。

长期投资当然会让我们的投资收益变得更加去顶，因为周期会一直存在，趋势会让我们的收益变得非常确定。但是退出时机始终是一个问题。即使现在不考虑，在几十年后还是要考虑。

在传统投资世界，一个非常管用的方法是估值理论。也就是当一个投资品过度高估的时候，就是卖出的时机。但在区块链世界这完全不适用，因为区块链的估值模型都极不靠谱，尽管很多牛人提出了很多模型，但是主观性都很强，距离科学性还有很大差距。

我现在考虑可以采取这样一种方式来最大化收益。前提是我们是长期投资，钱不急着用；

• 第一步，根据之前几个周期的波动幅度来预判这波牛市可能达到的顶点和下一波熊市可能下跌的冰点：顶点是我们卖出的最高价格，冰点是我们卖出的最低价格。

• 第二步，在其中选择一个最舒适的价格。顶点卖出让我们非常爽，但只要大大高于冰点，我们就能确保即使卖亏了，仍然可以在更低的价格接回来。

• 第三步，如果到了这个价格，丝毫不犹豫，坚决卖出；如果没有到这个价格，不要再纠结怕没赚到几十倍波动的钱，等下拨牛市好了，因为下波牛市必定更加波澜壮阔。

• 第四步，跌到我们卖出价格50%的位置时，买入一半，再跌50%时，买入另一半，然后等待下一波周期。

使用这个方法最大的障碍是人性弱点。

涨到一定涨幅，市场气势如虹，很难做出卖出动作。磨蹭了一会儿，又涨了百分之三四十，收益翻了几倍，心里美滋滋，庆幸自己没有按计划卖出。但是，黑天鹅像计划好了一样，突然出现，市场大跌，因为之前就没有按策略执行，现在更难执行，还想回调后再创新高呢，犹豫间，市场已经跌去百分之六七十，还没有当时的卖点高。这时又捶胸顿足，后悔不已。仓皇间卖出。刚刚卖出，市场又连续大涨。更加抓狂。追高买入。几个回合下来，利润损失殆尽。阿尔法就这样变成了负数。

上面是70%的人无法战胜市场的真实写照。我也经历过。这是第一种人。

所以，取胜之道只有两种。第一种，选择一个资产，傻傻拿好，不要去想赚波动的钱。第二种，克服人性的弱点，严格、坚定、一丝不苟的执行既定策略。如果说还有第三种的话，那就是胜似闲庭信步，见招拆招，总能卖在高点，买在低点的人，这种人只活在某些人的梦里。

亏钱的是70%，傻傻赚钱的占9%，严格执行策略的能占到1%，剩下的20%是在各种策略间摇摆不定的人。

能否成为这样的1%，我还没有信心。

05

好了，以上就是2019年的投资情况，以及这一年来我对投资的新认识。希望我们能在2020年或者2021年有丰厚的回报。

区块链是一个好赛道，但是其风险仍然是我不得不考虑的因素。我打算在牛市后将投资组合进行调整，这是我接下来一年要做的事情。

---

你的点赞，我的动力！

知识本身不是力量，“知识+持续的行动”才是！我是陶肚，注册财务规划师、一级拆书家、资深马拉松跑者，让我们一起开启财务幸福之路吧！

image