宏观视角下的农产品投资

民以食为天，生存权是最大的人权，饥饿问题是全人类共同的敌人。消除饥饿和贫困，依然是世界面临的重大挑战，也是全人类肩负的共同责任。粮食价格的变化对全球饥饿程度有着举足轻重的影响。可以说，粮价每上涨一分，贫困国家和地区的粮食可及性就降低一分，全球面临的粮食安全风险就会增加一分。

（一）粮食价格已涨到历史高位

从粮食价格的角度看，CBOT大豆、小麦、玉米的价格自2022年年初以来上涨超过29%、30%，如果拉长时间看，小麦、玉米从新冠疫情以来累计涨幅均超过100%，而全球粮食价格（包括大豆）均已涨至甚至超过20年来新高。

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（CBOT大豆、小麦、玉米走势图） 资料来源：Wind，21财经

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（CBOT大豆、小麦、玉米涨幅对比） 资料来源：Wind，21财经

（二）历次全球粮食危机回顾

上世纪70年代以来至新冠疫情前，全球累计发生过五次较大的粮食危机。以CRB现货指数食品板块为参照，第一次石油危机期间，食品价格累计上涨166%，而随后的四次粮食危机，虽然没有第一次这么剧烈，但也伴随着较大的价格涨幅。我们回顾历次粮食危机可以发现，促成粮食危机的因素包括战争导致油价暴涨、气候恶劣、生物燃料推广以及贸易保护主义抬头，通常是两个甚至更多因素的叠加，共同推动食品价格暴涨。

自新冠疫情以来，在全球需求恢复背景下，原油短缺导致原油价格持续上涨；拉尼娜等极端天气导致南美产区大豆减产、加拿大菜籽减产等；2022年以来，俄乌战争促使油价进一步水涨船高，且乌克兰、俄罗斯两个国家又是粮食重要主产国，对粮食的贸易流通有着举足轻重的影响；近期一些国家粮食贸易保护主义现象抬头，禁止粮食出口进一步加剧全球粮食结构性短缺…… 这些因素，在新冠疫情以来接连相遇、发酵。

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（历次全球粮食危机一览） 资料来源：Wind，中航证券，21财经

（三）全球新一轮粮食危机正在酝酿中
1、战争因素导致粮食减种、减产
年初以来的俄乌冲突已导致乌克兰新季作物播种面积锐减。此外，作为全球最大的粮食主产国和出口国之一，乌克兰新季作物单产和出口的不确定性也引发国际市场对粮食供应的担忧。另外，俄罗斯受到国际制裁，粮食出口前景同样堪忧。全球粮食供应可能面临结构性短缺。

2、新冠疫情影响粮食生产和运输
全球各国在新冠疫情的影响下，粮食生产效率都或多或少受到一定影响，像巴西、马来西亚等国，都受到劳工短缺的冲击，粮食收获面临困难。而中国作为最大的粮食进口国之一，对新冠疫情保持严格防控，境外疫情的输入将减缓粮食到港后的通关进度，影响到粮食的运输，对农产品的供应链带来扰动。

3、极端气候频发对粮食产量造成干扰
全球气候变暖的背景下，厄尔尼诺和拉尼娜等极端气候现象频发，潜在影响各国的粮食产出。2021年，拉尼娜连续持续的第二年，南美地区粮食单产出现显著下降。IMF警告称，全球气候变暖将对全球粮食产量造成趋势性的负面影响，尤其发展中国家将受到较大的粮食供应冲击。

4、原油、化肥价格不断上涨推升粮食供应成本
原油受到新冠疫情以来基本面供应短缺和年初以来俄乌冲突的地缘风险溢价双重影响，已经突破2008年以来的油价高点，高油价推高了粮食的运输成本。尿素的全球结构性短缺，导致化肥价格节节攀升，也直接推高了粮食的生产成本。

5、高油价背景下，生物燃料的替代将挤压粮食的传统消费
高油价促进全球能源生产商寻找替代品，生物燃料首当其冲。传统的生物燃料主要以玉米、小麦、甘蔗（糖）等来生产生物乙醇、或以植物油来生产生物柴油，所有这些生产途径都将消耗大量粮食，挤压粮食的传统消费。2007-08年的粮食危机正是由于生物燃料政策的煽风点火，使得全球粮食短缺进一步雪上加霜。

6、多国限制粮食出口或加剧全球粮食短缺
俄乌战争带来的不确定性，使得多国对国内爆发粮食危机的可能性急剧升温，许多国家的粮食贸易保护主义抬头，以应对未来粮食供应的不确定性。印度禁止出口小麦、印尼禁止出口棕榈油等消息一度挑动市场神经，引发粮食（油）价格大涨，这种行为或引发他国效仿，并加剧全球粮食结构性短缺。目前，埃及、哈萨克斯坦也纷纷禁止小麦出口。

（四）农产品具有良好的抗通胀性、价格弹性、对冲属性
1、农产品具有良好的抵御CPI上行的属性
全球高通胀的背景下，国内主要体现为输入性通胀，原油等工业品的价格持续上涨，通胀水平主要体现在PPI数据上。目前CPI数据相对较为温和，后期通胀可能由PPI逐步向CPI传导，引起全面性的通胀。而农产品中粮食、油脂、猪肉等作为CPI中食品的主要组成部分，能够有效抵御CPI上行风险。

2、农产品价格具有较大的上涨价格弹性
农产品中，粮食作物具有明显的季节性，属于看天吃饭的品种，易受天气炒作；而油脂具有一定的宏观和能源属性，波动较大，上涨通常较为剧烈；苹果、红枣等农副产品属于小品种，易受到资金推动。农产品总体表现出较大的价格弹性，尤其上涨的价格弹性比下跌的价格弹性更大。

3、农产品和工业品相关性低，具有较高的资产配置价值
农产品和工业品具有极其不同的属性。首先，种植作物通常季节性较强，供应端存在一定周期性。其次，一些品种如生猪、橡胶、棕榈（油）往往自身存在一定的养殖周期或生长周期，从长期视角看，供应往往存在阶段性的顶部或底部，容易对农产品价格造成阶段性的冲击。而工业品通常与宏观息息相关，受宏观经济、国家政策影响较大。虽然农产品和工业品同属大宗商品，但天然具有不同的属性，从大类资产配置角度来看，具有一定的对冲效果和较高的配置价值。

（五）农产品投资展望
全球粮食危机爆发的可能性越来越大，而全球高通胀的背景又将持续较长时间，可能由工业品逐步向农产品传导。农产品（包括粮食）价格从长期视角看，依然还有上升的潜力和空间，我们对农产品板块未来价格保持相对积极乐观的态度。