投资最重要的事之十八——在熊市中跑赢市场，而不是在牛市中跑赢

一、α-β模型

投资理论中有一个评估投资组合表现、投资组合精力、投资策略以及资产配置方案的好模型，即

y=α+βx

其中y代表投资组合表现；α代表α系数，定义为个人投资技术，或是与市场走势无关的获利能力；β是β系数，是衡量投资组合相对市场走势的敏感度；x代表市场收益。

β系数理论上表示相对波动性，或是投资组合收益相对于市场收益的表现。β系数大于1 的投资组合的波动性高于参照市场，β系数小于1则意味着波动性较低。

所以，这个模型的表达的意思就是：投资组合相对于市场的收益等于它的β系数乘以市场收益，再加上α（技术相关性收益）就是总收益。

α-β模型是一种条理分明的方法，可以帮助我们思考收益有多少来自环境、有多少来自投资者对价值的提升。

二、做增值型投资者

按照以上模型，就可以把积极进取型投资者和防御型投资者放在有无技术的维度上分析，那么就把他们区分为四种投资者，他们的投资结果将如下表所说：

投资最重要的事之十八——在熊市中跑赢市场，而不是在牛市中跑赢

此张表显示的关键是收益的对称性或不对称性。缺乏技术的投资者赚到的收益仅仅是市场收益以及他们风格所致。没有技术的激进型投资者会朝两个方向大幅波动，防御型投资者则朝两个方向小幅波动。这些无技术投资者在他们的风格之外没有任何可说的。当他们的风格受欢迎时会表现良好，反之则是表现不佳。

另一方面，有技术的积极进取型投资者在牛市里表现良好，但是不会在相应的熊市中把赚到的钱全赔回去，而有技术的防御型投资者在熊市中损失相对较少，在牛市中获利相对较多。

所以，在投资中，一切都有利有弊并且是对称的，拥有技术的除外。只有依靠技术才能保证在有利的环境中的收益高于在不利环境中的损失。这就是投资的不对称性。而卓越技术是获得不对称投资的先决条件。这类投资者被称为增值型投资者,在一个周期内，他们获得的市场收益率高于他们蒙受的损失率。

而要做到增值型投资，最简单的办法其实就是在市场繁荣期，达到平均表现即可，而在衰退期就必须战胜市场。