分级基金“大崩盘”：投资者适当性缺乏与交易制度局限

8月下旬以来A股的“投降式下跌”中，损失最惨重的非分级基金莫属。8月26日，中报规模最大（560亿元）的富国国企改革分级基金也出现下折，可能是这一轮分级基金下跌中最惨烈的一幕。

这一轮下跌也让分级基金遭遇“口诛笔伐”，不少意见认为分级基金的投资者教育不够，产品设计赌性太重；作为杠杆产品分级基金缺乏投资者准入等。

分级基金上市的主要市场深交所，适时将已经触发下折的分级B基金添加星号标识以示区别。但在交易制度上，取消分级基金份额的涨跌停限制问题仍然未能得到解决，放开涨跌幅限制可能牵涉到更多问题。

但分级基金面临的恰好在这些地方。从大的方面说，分级基金没有考虑到投资者适当性的要求，从小的方面说，交易制度平添了投资者识别风险，理解产品特性的难度，这都是单纯的投资者教育很难解决的问题。

在投资者适当性方面，场内杠杆融资的常规通道是融资融券。这一业务对投资者经验有要求，对账户中的金融资产余额也有要求。投资者适当性制度一方面要求投资者了解相关金融市场和金融产品的常识，更重要的一方面，是确认投资者有风险承受能力。

但分级基金B份额在场内交易时，并不存在这种准入设计，新手、低净值用户被伤害。

另一个问题，是交易制度的局限，平添了分级基金风险识别的难度。诚然分级基金设计了下折机制来确保整个基金的延续性，让风险收益曲线变得复杂。但在市场上，价格是识别风险的最重要信号，目前的涨跌停限制阻断了这种信号的传播，这是不少人误买入高溢价或者已下折的B份额最主要的原因，也是投资者不能及时退出的原因之一。

在市场出现系统性风险，连续大跌时，这种问题就被无限放大。从前期的经验看，以150210为例，分级基金b份额的净值从0.725元左右跌至下折线以下（0.232元）时，只用了8个交易日。但交易价格仅从0.83元跌至0.454元；即使按照每天跌停行情演绎，其交易价格也仅能跌至0.357元，下折时仍有54%的亏损幅度。

而且从实际操作看，投资者在发现逼近下折时已经没有办法，因为价格已经早已持续封死在跌停板上，流动性消失。

被多数投资者传播的买入等量分级A合并赎回的方法，受到较多的局限，第一是合并赎回需要T+1以上的时间，触发下折的当天已经无法使用；第二是这种方法其实是在分级基金母基金溢价空间（溢价率*杠杆倍数）和B份额溢价空间（溢价率）中取一个孰低值，只能有限度的减小亏损，投资者亏损只不过从60%，70%减少到50%这样的程度（具体案例具体计算）。

也就是说，但投资者发现风险恶补分级基金知识的时候，多数已经无能为力。如果放开分级基金的涨跌停限制，投资者可以在发现风险的早期，以合理的定价出清（折价），好过连续在跌停板上蒙受损失，而且价格（比如20%、30%的下跌行情）会向未入手的投资者提示风险。

在投资者准入已经无法对存留分级基金实施的情况下，尽快放开交易制度上的局限不失为一个补救的办法。

附表：21日以来触发下折的分级基金，规模为母基金中报规模