小象互金研究室·P2P研究案例入选名单（初稿）及深度感悟

文| 小象要趁早

前段时间，有个朋友问我，P2P这个领域是否还有投资价值？这其实是一个非常复杂的问题，首先，作为P2P或者说个体网络借贷这个行业本身，是肯定允许存在的，并且有对应的法律法规来进行规范，甚至还在不停的细化，以求让这个行业有法可依、有章可循，但问题是参与者，是否允许存在，这是个大大的问号，可能你会问，如果大部分参与者都不允许存在了，那么这个领域是不是就没了？这其实也是一个错误的概念，一个领域是否允许存在，取决于你的合规自律程度以及存在价值，跟数量多少没有绝对的关系，中国的银行体系的产生也是从少到多的，刚开始只有中、农、工、建、交，难道你能说，当时的银行体系没有存在价值吗？

所以数量不是决定这个行业生存的根本，而是取决于你是否具有服务实体经济的能力，如果仅从对于P2P的监管框架来看的话，这个行业的存在价值非常具有含金量，首先它是一套少有的以目标为导向的敏感传导机制，通过规范其日常行为动作，可以有效的引导社会资金通往实体经济领域，而直接产生社会价值。

这里，请大家看一下，非常重磅的、面向以银行理财为代表的整个资管领域的，也是少有的由国家第一领导人签署的，《资管新规》的核心原则，以作参考：

1、坚持严控风险的底线思维，把防范和化解资产管理业务的风险放到更加重要的位置，减少存量风险，严防增量风险。

2、坚持服务实体经济的根本目标，即充分发挥资产管理业务的功能，切实服务实体经济的投融资需求，又严格规范引导，避免资金脱实向虚在金融体系内部自我循环，防止产品过于复杂，加剧风险的跨行业、跨市场、跨区域传递。

可以看到，这其实也体现出了，整个资管领域的乱象，同时也对未来整个资管体系提出了一个明确的要求，那就是引导社会公众资金以简单可穿透的模式到实体经济中去，谁能做到，谁就被支持和鼓励，谁没有在做，就要接受惩罚甚至是禁业。

这里我们可以抓取出三个关键字，它们分别为严控风险、服务实体经济以及防止产品过于复杂，这其实也适用于P2P平台本身，对应过来就是，具有风险管理能力、服务实体经济，还有合规，三者缺一不可。

以上是政策解读部分，我相信，如果只写到这里，那么可能每个所谓的头部平台都貌似符合，至少铺天盖地的宣传文稿和创始人访谈是这么呈现的。但经历过雷潮以后，整个领域的投资人要么彻底退出，要么变得更为理性了，所以P2P已经开始具备一定的固收类价值投资产品的基本特征了，而不是类似余额宝那种金融快消品，而对于这种产品的投资，其实属于价值投资范畴，需要对所投资标的进行深入性的研究，才能获得对应的收益，可能很多朋友对P2P领域的收益不以为然，那是你把它跟权益类投资搞混了，价值投资也分债权类投资也叫信用风险投资和权益类投资也就是股权性质的投资，两者风险程度不同，不能相提并论。而如果仅对标债权类投资品种的话，P2P的平均收益率是偏高的，所以更具有深度研究的价值。

这也是我把公众号升级为小象互金研究室的真正原因，并按照前面提到的，风险控制能力、服务实体经济、合规、流动性风险等四个维度，初步选取了一些打算深度研究的案例，下面我会给出入选的基础理由，但也请大家注意，这只是候选名单（初稿），现阶段，还没有建立，可以对它们进行深入研究的渠道，需要我去慢慢建立，所以绝不构成任何投资参考，请谨慎对待（深研案例除外）。

先给大家看一下这个名单：

这里我会选取一些比较有代表性的多说一些，同时也会把一些具有相同特征属性的平台进行归类，以方便大家理解。

1、陆金服（前金服）：它对应的资产端是平安普惠的无抵押小额信用借款，这种资产类型也是这个领域占比最高的资产类型，面向非特定人群、没有明确的借款用途，利率定价较高、也极容易产生暴力催收等负面清单行为（负面清单参考文件：《中国银保监会关于银行业和保险业做好扫黑除恶专项斗争有关工作的通知》）；线上则是更接近现金贷的APP获客模式，但这种资产类型，也有一个优势，那就是借款的可获得性非常强，放款速度也较快，作为一种应急性借款，具有一定的存在价值，但能够把这种资产类型做好的机构，都不在P2P领域，而是在拥有海量数据资源的BAT手里，P2P领域则很难获取这些数据，它们最多只能共享具体借款人的信用卡数据，最后做的一定是次级债权，对应的风险也非常大，如果从投资者角度来考虑的话，就必须要有金融机构母体的背书和深度参与，包括借款端也一样，毕竟平安普惠用了“平安”这个品牌做宣传，对于借款人也是一种约束和变相引导，结合平安本身对于风险的管理能力，所以，我个人认为，如果一定要选这种资产类型，那么整个领域也只能选择陆金服或者它的另一个兄弟公司前金服，后者可能更具备案优势，因为陆金服跟陆金所在一起，会受到《关于加大通过互联网开展资产管理业务整治力度及开展验收工作的通知》（也称29号文）这份文件的影响。以上内容，也是我从一个互联网理财用户，慢慢转换成一个以信贷视角出发的价值投资者的经验之谈，个人认为非常宝贵，但同时也请看到的人不要搞道德绑架，你喜欢投其它平台你就投，不用告诉我这种资产有多好，谢谢。

2、布谷农场、杉易贷、希望金融、乡信金融：这四家平台，所做的业务属于三农领域，目前在资产端都已经形成了一定的竞争力，并具有了品牌传导属性，对应的资产端分别为：农发贷、应收贷、农批贷以及中和农信。我们都知道三农领域是跟小微同等重要的政策重点扶持领域，而具有现代风险管理能力的农村金融机构，是下一阶段的红利收获者，很庆幸，P2P领域还有一些比较有代表性的平台，在践行这部分业务的探索与实践，注意，农村金融不是农村现金贷，由于本身可获取信息的缺失，所以对于风险管理能力的要求是非常高的，需要依托于真实的农业生产交易等场景，通过打通信息链条来保证授信的准确性，这也是为什么我没有考虑X龙贷的原因，大家也可以举一反三。

3、钱香金融：接着信息链条这个概念，就正好说一下钱香金融这个平台吧，其实钱香不属于供应链金融范畴，准确点儿说应该叫产业链金融，基于对某个垂直产业的研究和信息链条的挖掘，来实现链条下游门店的精准授信；而供应链金融，应该从狭义角度来理解，它的本质逻辑是引入了核心企业的信用，对这些核心企业的上下游中小企业提供信用支持，这种信用载体一般以票据形式呈现，也有以货物等实物类资产作为质押的模式，所以还是有所区别的。

4、小马金融、达人贷、积木盒子：这三家平台的共同特征是均采用了IPC技术手段，IPC技术起源于德国，在国内，最早被包商银行引入并形成了一套符合国内实际情况的可以推广复制的风险管理手段，它的基本思路是基于小微经营主体的实际现金流来做出简版财务报表并结合交叉检验等方式和小微企业主自身负债情况来综合判断其还款能力，它的核心价值是打破了抵押崇拜，同时主要面向的人群也是政策重点扶持的小微企业主和个体工商户。但是这种资产的开发，对于信贷员的要求比较高，所以规模扩张方面会受到一定的限制。这里就积木盒子需要说明一下，首先这个平台对于我来说，只是从公开渠道获取到它有个资产端品牌叫做“积木时代”，目前也在使用IPC模式进行风险管理，但我拿不到它的存量，也无法判断，它的规模扩张速度是否稳定，所以需要对其进行深度的调研才能给出一定的判断，同时它也有很大比例的消费类资产，如果对接的是它的资产端“读秒”的话，就有可能分成具有场景的消费贷和没有场景的现金贷两种，前者目前能查到的是有跟“去哪儿网”合作，如果是后者那么依然需要谨慎。这里正好也提一下桔X理财，它对应的资产是分X乐，也分成消费分期资产（注意套现问题）和现金贷类资产，这个要进行区分看待，包括它现在是否还在给学生放款都需要进行判断，毕竟其起量于学生市场，这些都属于非常大的政策性风险因素。

5、嘉石榴、新安左右贷、博金贷：这三家平台的共同特征都是由大型民营企业发起，同时它们本身也有发起成立或正在筹建各自的民营银行，我看了一下，它们仅针对P2P领域的布局，目前都属于小微企业领域，且都在引入金融科技能力并结合自身资源，来加强这部分的业务探索，但对于这三家平台，依然需要进行深入的调研，当然也对于我个人研究民营银行和P2P模式的优劣势也有一定的帮助。

6、民生易贷、鹏金所、开鑫贷、海融易（乐赚金服）：这四家平台是比较明显的资源型平台，利用自身的现有资源来形成特色资产，这里就开鑫贷和鹏金所我可能要多说两句，首先开鑫贷的母公司是开鑫金服，而具有核心竞争力的供应链金融资产并没有给到开鑫贷，而是给到了另一家全称为江苏开金互联网金融资产交易中心简称开金中心的非P2P类互金平台，这是否与前文提到的29号文有冲突，也需要进行深入的探讨。至于鹏金所，现阶段它的部分资产是面向万科业主的消费类贷款，我个人因工作原因，多年前，有跟万科就这些借款人在购房后的衍生需求（装修、购买车位）开发过相关的产品，但无奈审批链条太长，而被迫终止了，最后只能规规矩矩的发放以整个楼盘为单位的房屋按揭贷款，当然这只是我个人的感慨，因为没有以P2P投资人的身份跟这个平台接触过，不知道它的具体风控流程，所以大家别当成投资参考了啊。

好了，以上就是基础的入选理由了，从互联网理财思维转换成价值投资思维是我们唯一能走的路，承认风险的存在，并学会驾驭它，让它为你产生有价值的收益。

最后还要说的是，小象不是算命的，我也保证不了任何一个平台肯定会过备案，但我知道从监管的逻辑出发，符合政策引导方向以及合规调整难度较小的平台，是具有沟通空间的，退一步来看，如果你能充分考虑流动性风险这个因素的话，那么你所投的平台就算退出也就是耐心等待对应的借款人正常到期罢了，所以最可怕的根本就不是可能会被清退的小平台，而是那些想退却退不出的所谓的头部。

解读监管政策，普及金融知识，做合格的价值投资者。

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