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来源：《向格雷厄姆学思考向巴菲特学投资》

作者：劳伦斯·克尼厄姆

在金庸的武侠小说天龙八部里，几大门派各显身手。段誉为代表的大理段氏以一手“一阳指”独步江湖；英雄人物乔峰的降龙十八掌，让丐帮名扬天下；少林的易筋经、逍遥派的北冥神功也都不遑多让。

变换莫测的金融市场，也正如金庸笔下的江湖，投资者各显神通：价值投资型的巴菲特、精通成长投资的费雪，终名扬四海，成为叱咤风云的人物，选择一种投资偏好，正如江湖中拜入一派师门，能够让你初出茅庐，直至驾轻就熟。五大主流投资流派，您属于哪类？

五种主流投资模式

当今世界有五种投资模式占据统治地位：

（1）价值投资者

他们依靠对公司财务表现的基础分析找出那些市场价格低于其内在价值（公司未来现金流的现值，这将在后面讨论到）的股票。

这种战略最早可以追溯到20世纪30年代，最早由哥伦比亚大学的本杰明，格雷厄姆和大卫·多德提出。

由于伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官兼主席沃伦巴菲特的使用让价值投资战略在20世纪70到80年代受到推崇。

（2）成长投资者

他们致力于寻找那些经营收益能够保证公司内在价值迅速增长的公司。

著名投资者兼作家菲利普·费雪在20世纪50年代最早采用这种价值投资战略的变种。

麦哲伦基金经理彼得林奇在80年代对其进行亍大胆的扩展。

（3）指数投资者

他们通过购买股票来复制一个大的市场细分，如标准普尔500。格雷厄姆认为这种投资战略对防守型投资者很有效。

范格尔德基金创始人约翰·伯格在20世纪80年代推广了这种战略。

（4）技术投资者

他们采用各种图表来收集市场的行为，以此来显示投资者预期是上升还是下降，市场趋势如何，以及其他的“动力”指标。

这种战略被《投资者商业日报》的创始人威廉·奥尼尔大力推崇并在20世纪90年代未被广泛采用。

（5）组合投资者

他们确知自己能够承受的投资风险水平并通过建立一个多元化的投资组合来承担这个风险水平。

这个理论最早在20世纪50年代被提出，并在70年代被一群获诺贝尔奖的经济学家所完善。

70年代初，这种战略由于普林斯顿大学经济学家伯顿·麦基尔的名著《华尔街漫步》而开始流行。

五种哲学产生五种投资策略

所有投资哲学的中心问题都是价格与价值之间的关系。

价值投资者和成长投资者认为价值和价格是不同的；指数投资者不确定自己是否能找出这二者的关系，技术投资者只关心价格而不关心价值；组合投资者则认为价格就是价值。

这些不同的信念产生了不同的投资策略：

（1）价值投资者寻找那些价值被低估的股票。

（2）成长投资者寻找那些近期的增长显示其价值与目前的市场价格相符合的公司。

（3）指数投资者认为最保险的投资策略就是购买那些能够代表整个市场状况的股票。

（4）技术投资者寻找那些能够迅速地以更高价格脱手的股票。

（5）组合投资者相信价格与价值是独立的。价格的变化反映了风险，而投资者应该选择一个证券组合来承担所需要的风险水平。
下表展示了这五种投资模式的关键原则：

五种策略的应用

为方便说明，我们举个例子：

假设IBM股票昨天在纽约证券交易所以50美元/股收盘。在不同的投资哲学下，不同的因素决定了是否应该购买这只股票。

价值投资者：

他们会考虑IBM公司未来现金流的现值及这个现值是高于还是低于50美元/股。只有在现值至少是60美元时他们才会买这只股票（价值与价格间的10美元差异代表20％的“安全利润率”（10/50=20％），非常保守的价值投资者甚至会坚持要求更高的利润率）。

成长投资者：

他们会关注IBM在销售额、收益和现金流等相关方面的增长可能性。
如果他们认为IBM股票的价值和价格都会在近期向60美元增长则会购买这只股票。

指数投资者：

他们完全不考虑单个股票的价格与价值关系。他们只是简单地购买基金，由此购买了IBM和几百只其他公司的股票。

技术投资者：

他们对市场上的蛛丝马迹保持警觉，通过市场线索的分析来测量IBM股票价格在近期向上走或向下走的可能性。

如果谣言显示价格有向上走的趋势，他们就会购买股票（这群投资者如果在预期价格趋势是下跌时也有可能会卖空，也就是在当前锁定50美元的价格并在未来以预期的更低价格购买这只股票）。

组合投资者：

他们认为这一切都是浪费时间，因为IBM股票50美元/股的价格就代表了IBM的当前价值。重要的问题是IBM的风险水平（通过比较IBM股票历史价格的波动性和整个市场的波动性）是否与投资者的风险偏好相符合。

五种流派之分析比较

价值投资和成长投资这两种投资哲学有所重叠。它们对价格与价值关系有相同的看法，但它们各自侧重于强调未来的不同方面。

价值投资强调确定股票价值并将之与价格相比较；成长投资则强调由增长带来的价值并将这个价值与价格相比较。从这个意义上说，成长投资战略是价值投资战略的堂兄弟。这两种战略的支持者认为投资分析者是可以确定股票价值并与价格相比较的。

指数投资战略则服务于那些没有能力或不愿意进行价值分析的投资者。这种战略不需要特殊的技能或幕后分析的努力。投资回报反映的是整个指数的市场表现而不是某些选定的股票的表现。

价值投资或成长投资的热衷者们认为指数投资是那些缺乏技能或时间来进行价值分析的投资者的首选。（尽管如此，知晓价值投资的基本哲学仍然有助于这些被动的投资者们理解哪些因素在驱动着他们的这些一般性投资。）

在价值投资者看来，技术投资者实际是在投机，而不是投资。他们试图根据投资者的动向来预测价格趋势，通过研究股票价格变化的历史模式来提炼出对未来的预测。这种方式实际上不太应该被称作一种投资方式，其期限也太短了，不足以成为投资。

技术投资对理性投资者来说没有什么吸引力，但在市场持续繁荣的时候却能甚嚣尘上。20世纪90年代是大量投资者盲目痴迷技术投资的巅峰时期。

经济发展的灾难促使本杰明·格雷厄姆和大卫·多德总结归纳价值投资的哲学。20世纪20年代末的投资气氛最显著的特点就是投资组合管理技术。这种投资方式由内部信息和市场印象所驱动。格雷厄姆通过为投资哲学设定一个清晰的思维框架来帮助投资者们提高投资水平。他的价值投资框架虽然需要投资者作出更多判断，却为他们提供了一个坚实的分析基础。

组合投资战略是为建立投资哲学框架进行的一个更大胆的尝试。它的核心假设就是价格等于价值。如果所谓的“效率市场假设”成立的话，价值投资将毫无用武之地。这种情况下，试图通过购买市场价格低于其内在价格（未来现金流的现值）的股票而无风险地获取超额投资回报无异于天方夜谭。

价值投资者对效率市场理论和这个理论所倡导的价格与价值独立，以及β值是风险的有效度量等说法持怀疑态度。他们的投资记录也是反对这种理论的一个有效实证依据。

市场上涌现了太多的成功的价值投资者，这是效率市场倡导者们所无法回避的。而太多的股票表现出其价格高于或低于价值也使得效率理论无法自圆其说。同时，β值虽然能够度量价格波动的风险，却无法反映企业的业务表现或价值。

价值投资者认为无论是长期还是短期，股票市场都是不可预测的。而唯一有一定把握能够确认的，是基于公司过去业务表现和现有信息对其业务的长期表现进行的分析。价值投资者通过对这些信息的分析来确认公司价值并将其与市场价格相比较。

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汤小明老师是中国教育学会财商教育中心副理事长兼副主任，2000年首次在中国引入《富爸爸穷爸爸》，引发财商学习热潮，是36本《富爸爸系列丛书》在中国唯一代理商，著有《创富法则》，提出“做金钱的明白人”思想，为财商在中国传播做出巨大贡献，被誉为中国财商之父。

徐正国老师以“传播财商、传递幸福”、“帮助一亿家庭过上财务自由的生活” 为终生使命，创造“幸福财商说”和“五行家庭理财”理论 ，自主研发线下课程《家庭财运密码》、《家庭财富管家（家庭CFO）》，网上课堂发布《财务自由第一课——公募基金定投》，每周免费直播《富爸爸-财商大讲堂》，被罗伯特清崎誉为中国首席理财师。

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