“建行建言献策策略会”之诸建芳观点的笔记

2019年10月17日建行办了一次小规模的“建行建言献策策略会”，邀请了中信证券的首席经济学家诸建芳和华泰证券研究所固收首席分析师、副所长张继强两位大咖分享了宏观经济方面的看法，本文为诸建芳演讲内容的现场记录笔记。

一、中信证券 诸建芳

主要讲了中美贸易战、全球及中国经济走势和逆周期调节政策这三个话题。

（一）中美贸易战

1、中美之间以后会长期形成八分竞争，两分合作的关系状态

经历十三轮谈判后，当下达成的阶段性协议，应该是美国出于现状需要进行的缓和，难说明年大选之后不会有变化。这将可能会是一次持续十几年之久的对抗，从本质上来说两国的经济体量在日渐趋近，就像两艘海上巨轮的迎面相向，在2018年时中国的GDP就已经占美国的65%，是日本的2.7倍、印度的4.9倍、俄罗斯的8.2倍、韩国的8.3倍，美国历来对GDP占比达到自已60%体量的国家都会开始给予特别重大的关注，因为随着经济规模的增长，意味着军事费用支出和研发投入支出的能力在增强，这本质上意味着对他们的世界霸主地位形成挑战。因此，中美之间的对抗是必然性的，而绝非因中国不够低调，或是因特朗普这个不一样的总统上了台，这样一些不痛不痒的原因。

也就是说，首先从根子上，我们要对中美矛盾的性质建立正确认识。中美矛盾是不可调和的，是不可能通过所谓的谈判达成和平的，最终的关系平衡一定是要通过实力比拼获得的，要做好最坏的打算，争取好的结果。从长期来说，中美之间会形成八分竞争，两分合作的关系状态。

2、如果全面对抗，双方优势

美国将华为、海康这些公司作为针对性打击对象，是因为中国在很多高科技核心技术上对美国有绝对依赖性，这个的另外一面其实就是说美国的科技企业对中国这个市场的依赖性，思佳讯、高通、美光科技、英伟达、微芯科技、IMTC、AMD这七家公司的营业收入来自于中国的占比分别是82.3%、65.4%、51.2%、50.3%、41%、40.3%、32.6%，另外美国的海外研究生生源有1/3来自于中国，中国旅美游客的人均消费12000多美元，而美国来华的游客的人均消费是3000多美元。

美国是3亿人口，未来20年中国人口都会在14亿人左右，而且中国的人均GDP10121美元（第二大经注体），美国是63809美元（第一大经注体），日本是41314美元（第三大经注体），世界上人均GDP最高的卢森堡是117160美元，可见中国只要稳住，整个市场的增长潜力是极其巨大的。

显然，中国是人口的市场规模优势明显，而美国的技术优势明显，中国只要好好地守护住这个市场，不发生不可控风险，在技术水平方面未来是可以慢慢进行追赶的。

（二）全球及中国经济走势

世界经贸组织已经将全球经济多数经济体的增长预期调整为3%，将中国的调整为6.1%，全球经济集体进入下行趋势，各国央行的货币政策也转向了宽松政策。

中国在去杠杆的过程中，美国找好时机展开了贸易战，与一季度相比，不但没有好转，反而更差了，实体企业营收和进出口额都是萎缩的，基建也不行，房地产是不可能再放开的，绝对不能再走日本和香港的老路，盈利环境很差的同时CPI受天灾猪瘟影响被拉到了3%，导致进入通缩状态，企业盈利难度进一步加大，这些使得中国经济下行的压力加大。实际上这次谈判的结果是不再加增税率，之前已经加了的并未取消，这部分的影响要明年才会凸显出来，估计大概会影响1%个点的GDP。

最近中日关系有改善明显，中国最近参加了日本的海上军事演习，以前是从来不会参加这类活动的，如果关系不是好到一定程度了，是不会有这种举动的。

2020年是十三五规划收官年，必须达到6%的增长才可能实现全民小康的目标，努力了这么多年，总不能在最后一年时差那么一点交不了作业，所以明年在政策上会有更多的举措。

从全球来看，连近年经济状态最好的印度也在回落，明年美国向下的概率非常大，相对来说中国仍然那样一个区间水平，反而成了资本更好的一个选择。

明年最大的危机就是如果美国经济陷入快速衰退的话，那将会带来全球性的经济危机。

（三）逆周期调节政策

1、投资

2019年经济自身增长是没有的，各种政策应该会持续下去，基本格局不会有太大变化，房地产明年也会进一步将速，为了托底经济，基建方面唯一有空间的是80年代旧房改造，因为这批房子年低久远，并且大多数都处于最好的城市区域，存在着实际使用需求，当下各地方政府正在申报明年的项目，其中有不少这类项目，总体投资规模预计在4、5万亿左右。

2、消费

明年的消费不会有改善，因为今年的收入没有增长，社会保障方面不够完善，居民没有消费的支撑来源。

3、政策空间

货币政策会从宽货币政策导向宽信用政策，今年没有降息就是为明年潜在更困难可能性腾出空间，因此明年降准降息的可能还是有的，有可能会是在二季度。另外就是政府的财政政策还有腾挪空间，我们还没到欧洲负利率那样的严重的程度，因此更多的极端调控政策是没必要拿出来用的，但政策政策肯定是还有的，既不要太过乐观，也不需要过于悲观。

二、华泰证券 张继强