浅谈可转债投资

2022-08-29　 周一  　天气　晴　晚上，下暴雨。完成入第四组学习，有感悟。本文目的在四，一是精营研投；二是看透本质；三是更好投资；四是防止暴雷。

浅谈可转债投资，分可转债规则、可转债重要条约、可转债投资的方式、可转债投资技巧、可转债投资注意事宜等五个部分

一、可转债规则

（一）什么是可转债？可转债的全名是可转换债券，发行之初它是一张债券，有债券的计息方式，持有它到期，就可以收回本金与利息。在转债发行了一段时间后（通常是6个月），转债就会具备一项名为“转股”的权力。转股权，就是指转债持有者可以以一定的价格，将债券转化成为股票。

（二）发行可转债的条件。A 股市场，必须满足以下条件：（1）最近 3 年连续盈利且最近 3 年净资产收益率平均在 10% 以上；（2）属于能源、原材料、基础设施类的公司，其净资产收益率标准可以略低，但不得低于 7%；（3）募集资金的投向符合国家产业政策；（4）可转债发行后，资产负债率不高于 70%；（5）累计债券余额不超过公司净资产额的 40%。

（三）可转债本质是债券。

１.借钱时间：可转债发行期限一般为6年，公司也可以提前赎回；

２.可转债的利息通常不是每年等额派发的，存续期内，每年的票面利率往往是逐年递增的。例如某转债票面利率为：第一年 0.2%、第二年 0.5%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 1.6%、第六年 2.0%。具体转债的利率都可以在发行书里找到。

（四）可转债的股性。每一张可转债，本质上都是以“债券 + 期权”的形式构成的，可转债的转股价格其实就是期权的“行权价格”。

可转债和股票之间的换算关系，有个参数叫转股价格。

转股价格是指将可转债转换成股票时，需要为每一股股票支付的价格假设可转债的面值是 100 元，转股价格是 5 元，则每一张可转债可以转换成 100/5=20 股股票。每张可转债的可转股数量 = 可转债面值/转股价格。

需要注意的是，在计算每张可转债的可转股数量时，必须用可转债的“面值”除以“转股价格”，不必考虑可转债的当前价格，也不必考虑其标的股票（正股）的当前价格。（初学可转债时容易混淆的地方）

可转债所挂钩的标的物股票，通常也被称为“正股”。正股价格是指挂钩可转债的标的物当前的价格。“正股价格”与上面所说的“转股价格”的区别在于，“正股价格”是随时变化的，而“转股价格”是一个固定的值。

可转债在发行上市之后并不能立刻转换成股票，要等可转债上市一段时间之后才能进行转股。这个时间周期通常是半年，具体情况要视每个可转债的合同而定。可转债开始允许转股的那个日期，就叫作“转股起始日”。

二、转债重要条约

转债除了转股，还有回售，强赎，下修几个重要的条约。

1.回售条件。“回售”是指可转债的投资者（债权人）可以在特定条件下，将手中持有的可转债以特定的价格卖回给发行人（债务人），发行人无权拒绝此项交易。当然，转债的投资者可以选择行使这项权利，也可以选择不行使。

2.提前赎回（强制赎回）条件。提前赎回也叫强制赎回，是指在满足特定条件时，可转债的发行人可以在可转债未到期的情况下，以特定的价格（通常是债券面值 + 当期应计利息）强行从投资者手中赎回已发行的可转债。

大部分转债条款如下：在本可转债转股期内，如果公司股票任意连续 30 个交易日中至少有 15 个交易日的收盘价不低于当期转股价格的 130%（含 130%），公司有权按照债券面值加当期应计利息赎回部分或者全部转债。

公司行使提前赎回权的过程。（1）公司发布公告，启动提前赎回程序；（2）可转债的持有者可以在公司发布提前赎回公告之后的一段时间内（通常是 1 个月，具体情况以公告为准）将可转债全部转换为正股，或直接全部卖出。发行人行使提前赎回的权利，目的只是逼迫可转债的持有人将手中的可转债转股。

举例来说，假设转股价是 10 元，当期转股价的 130% 就是 13 元。通常来说，这意味着可转债的价格也已经不低于 130 元。一旦发行人行使了提前赎回的权利，就代表你已经获得了不菲的利润。

可转债满足了提前赎回的条件，并不代表发行人一定会立即行使提前赎回的权利。很多时候，发行人会在正股价与转股价的比值远大于 130% 时才进行提前赎回。

3.向下调整转股价条件（下修）。 向下调整转股价是指可转债的发行人可以在满足特定条件时，将可转债的转股价向下调整，一旦转股价下调，就意味着每一张可转债可以换取到更多的正股，这对于投资者是极其有利的。比如，假设一张可转债的面值是 100 元，转股价是 5 元，此时每张可转债可以转换为 20 股股票。如果发行人宣布将转股价下调至 4 元，那么每张可转债能够换取的股票数量就从 20 股增加到了 25 股。（注：这点会给投资可转债者有利好，带动可转债价格上升）

 “下调转股价”与“提前赎回”一样，都是发行人在特定条件下可以行使的权利，当然也可以选择不行使。

另外，按照合同约定，在可转债挂钩的标的物股票分红、转增股本或送股时，可转债的转股价也会按比例下调。这种情况下的下调转股价对发行人而言是义务，不是权利，所以必须执行。（注：股票分红、转增股本或送股时，正股价格受到稀释，对可转债投资是利空）

一般来说，可以认为上市公司发行可转债，是为了进行股权融资。当我们理解了上市公司发行可转债的动机，也就能体会到“提前赎回”和“下调转股价”这两个条款的深意！“提前赎回”是为了逼迫投资者转股，“下调转股价”则是为了帮助投资者转股。（注：实际操作中，“提前赎回”逼迫投资者转股，投资者会因赎回而受到损失，“下调转股价”带动可转债的利好，投资都会得到价格向上升的红利）

三、可转债投资的方式

投资者投资可转债有三种方式，分别是打新债、购买可转债基金、场内购买可转债。

1.可转债打新 。可转债以100元面值发售上市都有赚，可转债打新的行情特别好， 上市都是大肉！大家大胆担心，唯一的风险就是中不了。

打新的风险点：质地不好的转债破发+时间成本。

2.抢权配售。可转债发行会稀释股权，为了补偿股东，在登记日持有股票可获得优先认购权，而100元成本的新债又大概率赚钱。配售股权登记日为申购日前一日，配债股票在股权登记日那天收盘一定要持有，买入时间可以是之前，卖出时间可以之后任意时间，申购日当天早盘一般有抛压，正股买卖点是配售是否赚钱的决定性因素。（注：登记日收盘后的第二天，正股股价往往波动很大，一般是跌得比涨得多，要注意回调与止损）

抢权配售的流程详细说明。某转债A转债于 8月12日申购，8月11日就是它的股权登记日，根据发行书里配售安排，400股可以配售949.96元转债，深市最小单位是张，剩下的零头会按占比排序给配售的股东，一般我们简单取4舍5入即可。沪市最小单位为手，1手10张。

计算：规定，股份数按每股配售2.3749元可转债的比例，计算可配售可转债金额，再按100元/张转换为可转债张数，每1张为1个申购基单位。

（1）可配售可转债金额：购400股正股（在它的股权登记日8月11日买入400股的A转债正股），400*2.3749＝949.96，简单取4舍5入即可得1000元，可配售10 手（沪市最小单位为手，1手10张）。

解读：在A转债它的股权登记日8月11日买入400股**股份（正股），收盘后参与股权结算，运气比较好，获配了10张A转债的配债。 在8月12日账户里就会出现神秘代码082***就是它，记得点卖出或者买入进行缴款，两者都可以。操作完就扣款了，配债缴款操作就结束了。

8月12日就可以把正股**股份卖出。这个股权登记日8.11日过后想什么时候卖出都可以。我们可以看到8月12日正股**股份低开了接近5%，这就是因为配售的人开始砸盘，抛压的意思就是抛售的压力，因为这一天可以卖了，很多人想兑现。具体配售股票的卖点就是看个人选择，没有太多共性的东西。

抢权配售风险点：股票买卖带来的亏损。

3.埋伏抢权配售。埋伏的意思就是证监会核准后择机买入，博弈发行公告后拉升。

　　发行流程：董事会预案 → 股东大会批准 → 证监会受理 → 发审委通过 → 证监会核准/同意注册 → 发行公告

　　在公司发了公告同意注册后择机买入，发行公告后一般都会高开大涨，因为抢权配售党的买方力量比较强。但是这个证监会核准/同意注册 → 发行公告的日子是不确定的，有的一年都没发出来。以后我也会详细说明这种玩法的注意事项，大家可以关注！

埋伏抢权配售风险点：股票下跌+时间成本。

4.可转债交易（大盘债完全跟正股）。一些大盘股的大盘债基本走势和正股是完全一样的，如果是短期交易的话，买债是一个替代选项，可以当日买卖并且卖出没有印花税，可以省交易手续费。但是后面强赎时，转债溢价率肯定会接近0，所以转债长拿总会有一个滞涨阶段来抹平溢价，不推荐长拿。

5.可转债炒作（妖债，新债）。它的振幅大，又是T0交易，很多高手能赚到盆满钵满，很多菜鸟一天内也能被反复收割。所以炒作可转债是个亏钱不眨眼的事，曾有粉丝亏90%。而这些人并不是一开始就亏钱的，之前可能吃到T0交易的甜头，凭运气和胆量赚到了钱。然而最可怕的事是你学习阶段用错误的方法赚来了钱，凭运气赚来的总会凭本事亏回去。最后赌性上身，自己能力不提升，却幻想着赌一把回本，结果可想而知。有的人只看别人吃肉翻倍，不看别人亏损腰斩，机会和风险永远是并存的。

6.可转债双低策略摊大饼。双低指的是转债价格低和转股溢价率低。双低在保证了安全性的同时也兼顾了一定的进攻性，向下有保底向上争利润。

价格低：很好理解，价格越便宜安全性越高。因为可转债的债性，所以可转债是有保底的，大部分转债保底价格是103元。意思就是只要买入时转债价格低于103或在附近，就不会亏损。价格越低安全边际越高，亏损可能性就越小。

转股溢价率低：转股溢价率是转债市值相对于转换之后价值的溢价率，越低说明股性越强，转股溢价率是负的时候，会有无风险套利的机会，不过这也要看转债价格。

双低的重点：价格低安全性高，转股溢价率低股性强。兼顾了安全和利润。

　　摊大饼：就是鸡蛋不能放在一个篮子里。可转债如果违约，公司不还钱，那投资者的钱也打水漂。同时，如果没有可转债炒作被你摊上，你的收益也不高，摊大饼就是广撒网来取得一个平均收益。2021年年后，可转债指数走出一波主升浪，不少低风险投资者凭借摊大饼策略今年获得了不错的收益。

 目前可转债行情火热，基本上质地好的转债价格都被抬上去了，现在低价债多多少少公司都有问题，有的可能有债务危机，有的ST，你敢不敢买他们的债，就是等同于把钱借给他们也是需要考虑的事。

可转债摊大饼具体操作流程如下：

建仓：符合自定双低条件的，买入符合你资金量的一揽子转债。

轮动：最简单的轮动策略是当有可转债的面值高于130元时，开始不断记录最高价，在最高价回撤10%时卖出。卖出之后再买入当时双低排名前列的转债，卖几只买几只。

每周或每月轮动一次

风险点：买入的低价债可能违约，退市，耐不住寂寞的时间成本和错过股市行情的机会成本。

7.可转债转股套利。可转债在转股期内是可以转成股票的，负溢价时转股才能赚。

当天能获利的条件：溢价率为负，也就是折价，折价越多，安全垫越厚；在转股期，一般为发行后6个月，不在转股期不能转股。

在集思录可以看，溢价率排序，黑色的就是在转股期的。

 这样当天转股就能获利了，可是这不是最终的套利成功。因为你转成的股票第二天才能卖。所以，我们需要考虑买入后正股下跌的风险。为了规避日内的风险，做可转债转股时一般尾盘几分钟才买。同时，我们还需要防范第二天大低开的风险，这会击穿我们的折价安全垫。你可以理解为折价率就是你的利润垫，明天只要正股跌幅不超过这个数值你就可以套利出来了。根据这个思路，我们要选：溢价率负值尽可能大的债，这样安全垫厚，一般3%以上才考虑；正股不能跌停，因为第二天可能是惯性大跌。（注意：正股蓝色的拉升早于转债白线）

8.可转债博弈强赎、回售、下修

强制赎回条款是上市公司的权利，上市公司有权行使强制赎回条款。

上市公司有权下修转股价，如果上市公司决定下修转股价，那么第一步董事会会提出转股价格向下修正方案，并公告股东大会表决日期。下修转股价是上市公司的权利，上市公司有权行使下修转股价也有权不行使，有些可转债上市之后，正股股价就涨上去了，根本不需要行使这个权利，只有正股股价跌下去的上市公司才需要行使这个权利。

回售条款是持有人的权利，这个权利是保护我们持有人的，上市公司为了避免回收，通常会下修转股价，让可转债的转股价格不低于70%，从而不满足回收条件，但提出下修转股价可转债都会有一个巨大的涨幅，到了回收期，回收期就成为了可转债下有保底的保底价了，这就是为什么我们说可转债是下有保底的根本原因。

9.潜伏低价小盘可转债。潜伏低价小盘可转债策略即买入盘子小于两亿，价格110左右的可转债。盘子小的可转债，只要有资金进来，价格就很容易拉升。这种转债涨幅明显脱离了正股，所以涨跌基本受投资者情绪影响。

10.折价套利策略。理论上可转债的溢价率为正数 ,但是实际中经常会出现负溢价的情况 此时 转债价格低于转股价格 可转债相对于正股折价 ,投资者就可以利用这个进行套利。具体怎么操作呢？ 在转股期内，负溢价率时，持有正股--卖出正股--买入相同金额的可转债--当天转股--第二重复 。但是期间股票和可转债价格会有波动，这也是我们需要注意的一个风险。理论上，扣除操作成本（手续费啥的） 可转债折价1%以上就可以进行折价套利。

11.正股替代策略。当可转债符合某项标准时，可转债可以作为正股的替代品持有。

具体有哪些情况呢？（1） 可转债相对于正股折价 这是相对于打折买股票，何乐不为呢？（2） 对正股预期不确定， 而可转债溢价率低（低于10%）因为我们之前提到过， 可转债 进可攻 退可守 ，高收益保本，如果正股大涨，可转债也会跟涨 ，如果正股大幅下跌，可转债因为具有 债性，下修以及回售的保护，可转债的跌幅会远小于正股。 并且作为债券，最终还能还本付息。但是如果转股溢价率太高的话，股票大涨需要先磨平部分溢价，赚的也就没有那么多。（3） 正股涨停时 由于可转债不受涨跌限制，当正股涨停无法买入时，可以通过买入对应可转债间接持有正股 或者买入后转股。（4） 短线交易 因为可转债是T+0交易的， 交易成本低，所以它可以进行日内短线交易。（5）想买热点股票 但是担心估值太高 不敢买咋办？ 可以试试可转债呀，可转债具有债性，相对于穿着防弹衣炒股，就算被打，也伤不到筋骨。（6）想买科创板？想买创业板？没资格？可以买对应的可转债呀。值得注意的一点是，科创板，创业板可转债没有对应的资格不能转股哦。

因为是正股替代，所以我们需要先研究下正股的基本面。看看这家公司是干什么，处于什么行业，是不是一家好公司，也要简单的看看财报，看看他的财务好不好，还得看看股票现在估值是处于什么位置。

四、可转债投资技巧

1.价格不要过高，投资的时候最好在100元左右，甚至更低，跌破纯债价值更好。

2.转股溢价率越低越好。转股溢价率反应的是转债的价格和转股价值之间的关系。

大多数情况下，转股溢价率都是正的，它反映的是股价还要上涨多少，转债投资者才能获益。如果转股溢价率为负，大部分情况是股价超过130元（可能触发强制赎回条款），或者可转债刚刚发行没多久，还没到转股期，转不了股，这个时候转股溢价率没意义。网上有讲利用转股溢价率为负的时候做套利，现在机构用程序盯盘，留给个人投资者的这种机会很少，同时还面临第二天股票下跌幅度大于折价，套利投资者有亏损的可能这些风险。（注：转股溢价率、转债的价格、转股价值之间关系）

3.可转债剩余时间越短越好。

4.正股波动性越大越好。

5.可转债也是有风险的。选可转债的时候，最好选那些评级较高的。

6.可转债还不是一个主流的市场。在日常交易中，如果没有特殊情况，大部分可转债一般成交也不太活跃，日内波动往往比较小，但是价格走势与正股价格的涨跌高度正相关。许多新手刚刚开始交易的时候会发现怎么几手可转债挂了半天都没成交，不要担心，可转债市场就是这样。不过对普通投资者而言，可转债的流动性还是能够满足要求的，仅仅是不太活跃而已。

7.价格不高、溢价率低、剩余时间短、正股波动性大、评级较高这些特征一般很难同时出现在同一只可转债上。

8.对普通投资者来说，如果不能深入研究，那么选择低价的可转债分散投资，定期轮动也是一个不错的策略。

五、可转债投资注意事宜

（一）资金。50W，可以设置50手为一组，其他按此资金配置，资金小的，可以采取搬砖方式积累资金。

（二）选择债。关键要建仓，特别是跟踪已做过的可转债。

（三）设置网格。按做T的方式，浮盈2－10%设置。