小磊陈读82【巴菲特致股东的信1982/1】

【原文内容·节选】

一、

今年的营业利益约为三千一百万美元，期初股东权益报酬率(持有股权投资以原始成本计)仅约 9.8%，较去年 1979 年的 15.2%下滑，亦远低于 1978 年近年度的新高 19.4%，主要 的原因包括:

(1)保险承销成绩大幅恶化。 (2)股权资本大幅扩张的同时，由我们直接控制的事业并未同步成长。 (3)我们持续增加对不具控制权股权投资的投入，但我们依比例可分得的盈余照会计原则却不能认列在帐面上。几年前我曾经说过营业利益占股权资本的比率(再加上一些调整)是衡量企业单一年度经营绩效的最佳方法，虽然我们仍坚信这套标准仍适用于绝大部份的企业，但是我必须说明 这套标准对伯克希尔的适用性却已大不如前，或许你会怀疑这样的说法，认为当数字好看时 很少有人会将标准舍弃，但是将结果变得很糟糕时，经理人通常倾向将衡量标准而非自己给 换掉。当成绩恶化时，自然就会有另一套标准跑出来解释原因，就像是射箭手先将箭射在空 白的标靶上，然后再小心的将红心画在箭的周围一样，但基于前述原因(3)的重要性日益增 加(详如后述)，我们确信移动红心的举动是具有正当理由的。

二、

在 1981 年的年报，我们曾预测我们四个主要不具控制权的股权投资，依持股比例可分得的未分配盈余高达三千五百万，而今年在其中三个持股比例未变(包括盖可，通用食品与 华盛顿邮报)，另一家雷诺烟草大幅增加的情况下，可分得的未分配盈余超过四千万美金， 这个数字完全未显现在帐上，已超过伯克希尔帐列盈余数(其中包含前述四家公司所发放的 一千四百万现金股利)，这还不包括其它未计入的不具控制权的股权投资部份。我们说明这 些数字只是要强调它们的重要性，但基于税务考量却不一定要他们完全显现出来，而同时这 些盈余将透过其本身股价不定期且不规则的反映出来，而这种特性却提供那些价值型的投资 人投资机会，他们可以从各式各样的美国企业中挑选价廉物美的公司部份股权，并从一群投 资行为有如惊慌失措的旅鼠手中捡到便宜货。在这个巨大的拍卖市场中，我们的工作就是去 挑选那些能将所赚的钱再利用并产生大于原本的经济效益的公司，尽管曾经犯了不少错误， 目前为止仍算达成目标，

【小磊陈读·心得】

1、目标和衡量标准的关系，巴菲特做出了恰当的比喻，这种通俗易懂的表达方式，体现了巴菲特独有的幽默和智慧，给我的启发是不要去讲道理，好为人师只能让人心生厌烦，幽默和故事才是沟通的秘诀。

2、人生和投资一样的，总有一些我们无法控制，亦或是控制不多的事物确反而决定了整体走向，识别出那些关键事项和关键因素，那决定人生的质量。