《股市真规则》——帕特·多尔西

上一篇文章我为大家简单的介绍了企业的三张财务报表的轮廓，本次我们将重点介绍对于企业而言最终要的一张报表——资产负债表。

由于《股市真规则》对于这部分内容的介绍并不详细，所以我就移花接木的把雪球大V“老唐”的著作——《手把手教你读财报》中的一些内容搬了过来。大家有兴趣也可以去阅读。

为了方便解读，我们将列举格力电器（000651）2016年的财务报表，通过货币资金、经营性资产、生产性资产和投资性资产四个部分拆解资产负债表。

1、货币资金

前面说过，货币资金是最容易变现的，所以把它列在表格的最上方。在格力电器2016年的年度报表当中，我们看到货币资金期末和期初余额之差为：956.13－888.20亿=67.93亿。表示格力电器公司在2016年全年增加了67.93亿元人民币。

再往后翻两页母公司资产负债表，同样其“货币资金”这一栏也表示了母公司全年增加了多少货币资金。

当然作为投资者只需要关注合并资产负债表即可，至于具体的款项划拨有多少放在子公司，多少放在母公司这个没太大价值。

由于我们关注这一项目的关键在于发现财报中暴露的投资陷阱。所以，我们首先一定想要了解企业的货币来源。

一般来讲，企业货币来源有以下三种途径：

① 发售股权或举债

② 出售资产或业务部门

③ 经营现金流量净额持续为正数

货币资金与债务和利润性质不一样。对于企业而言，债务越小越好，利润越大越好。但货币资金的具体数额需要和你的短期债务以及战略发展相匹配。

比如格力电器流动负债合计大约为1504.2亿，那么拥有956亿多的货币资金也就不足为奇了，因为倘若货币资金数额太小，就会对格力电器短期偿债造成巨大压力。

反过来，假设格力没那么短期债务，总体负债率也很低，在这种情况下居然还有如此充盈的现金储备，那问题就比较复杂了；至少表示格力的资金周转率太低，营运能力不足。

而依据上述原则，出了前面说过的两种情况之外，投资者还必须警惕可能出现的其他反常情形。

比如：货币资金充盈，却接了很多有息甚至高息负债；再比如定期存款和其他货币资金很多，流动资金却严重缺乏；又比如其他货币资金数额巨大，却没有合理解释。

至于货币资金的组成及解释，大家有兴趣的话可以在巨潮网上下载一份PDF版的年度报告，然后利用其检索功能输入关键字查看。总之，“事出反常必为妖”，聪明的投资人不会轻易选择看不懂的企业。

2、经营相关资产

接下来我们重点介绍企业的经营相关资产，这是本章报表最重要的部分，主要涵盖应收、预付和存货三部分内容

应收——应收账款

为什么把应收账款放在最前面介绍，因为它最重要，也最能反映企业在行业中的竞争地位。

应收账款说白了就是“赊账”。也就是买家先拿货，过段时间在给钱。而这对于供货方，也就是“债主”就产生了“应收账款”。

根据“给钱的是爷爷，要钱的是孙子”这个逻辑，通常越是行业地位低的企业“越是孙子”，相对于应付账款，应收账款数额越大。反之则越小，甚至为零。、

比如很多人都认为格力和美的是电器业的龙头。但实际上如果我们对照两家企业应收款和应付款之比，就会发现，虽然近几年美的的应收款与应付款之比保持在1:2左右，但格力的这一比例居然低到1:10的程度。这至少可以作为证明格力电器业龙头的有力的佐证。

而对于应收账款远高于应付账款的企业而言，无论别的数据多么诱人，投资者都绝对不能放松警惕。主要由以下三个原因：

（1） 应收款低于应付款的企业，没有多大竞争力。

企业应收账款远超应付账款，说明该企业处于较为不利的行业竞争地位。更直白的说——很可能该企业的产品并不具备较大的竞争力，而为了谋求发展，企业只能采取宽松的货币政策，以图不被市场淘汰。

（2）应收款未必能产生利润，但一定能产生税费

按照权责发生制，无论企业实际上是否收到货款，只要签合同交了货，基本上就可以确定收入并产生利润，继而发生税费了。而有些企业为了粉饰财报，随意增加应收款，虚增收入。所以，假设企业应收款占收入的比例较大，且有很大一部分属于长期应付款（一年以上的应付账款），那投资者就需要警惕其收入的真实性。

（3） 应收款拖得越久，越可能变烂账

虽然获得了短期股价上涨，但长期来看，却很容易市公司产生巨额亏损。别忘了，曾经的优质股四川长虹，就是倒在高达45亿元的应收账款上的。该公司一次性产生了37亿元的坏账，把多年积累的“利润”一次性陪光，导致随后一蹶不振了好多年。

但别忘了我们前面说过什么——“事出反常必有妖”。应收账款低了当然好，但也要结合行业状况和商业模式。倘若一家处于市场末端的名不见经传的小企业，在生存都困难的情况下居然没什么应收款？那基本上就可以确定为财务造假！

应收——应收票据

几乎所有的上市企业都多多少少存在应收票据。应收票据和应收账款一样，只是它是以支付承兑作为交易方式的。但你必须的知道，“承兑”分为银行承兑和商业承兑，两者含义大有不同。

银行承兑，是指银行承诺到期后兑现，持有方确定可以到期获得现金的票据。考虑资金时间价值，兑换后的实际金额可能会略低于票面价值。倘若企业急着用钱，也可以将收到的票据大可折扣，向任意一家银行换取现金，这种行为就叫做“贴现”；而你的实际折扣率就叫“贴现率”。

可如果企业拿到的是“商业承兑”，理论上讲，可信度就没有银行那么高。因为商业承兑是由企业出具并担保的，能够按期足额兑付，取决于企业的诚信度和财务状况。

一般来讲，应收票据全部由银行承兑组成的企业可以说是凤毛麟角，即便是格力这样的龙头，也存在很小的一部分商业承兑。所以说根据企业应收票据的“成分”，也能间接反映出这家企业的行业地位和产品优势。

其他应收款和其他应付款

其他应收款，就是与主营业务无关的应收款。这个项目及奔上就是一个垃圾筐；而一家值得投资的优质企业无论是“其他应收款”还是与之对应的“其他应付款”项目上涉及金额都极小，甚至为零。格力电器在2016年年度财报中的“其他应付”和“其他应收”分别只有2.45亿元和22.23亿元，这连应收款和应付款的1/10都不到。

存货

存货最好理解，就是上市公司持有的以销售为目的的产品及相关原材料等。按照正常逻辑，存货当然是越少越好。因为存货越少，说明企业销售额越好；反之，如果存货量太大，就表示该企业的产品缺乏竞争力，不被市场认可。

对于以销售为主要增长方式的企业而言，产品滞销是最令人绝望的“噩耗”。特别是类似于手机、电脑等更新换代比较快的行业，可能只需要遭遇一两次“卖不出去”的尴尬，就足以令整个企业陷入困境了。

但凡事都有例外。比如白酒销售本身就属于弱周期行业，即便有这么一段时间的存货量较大，也不用过于担心。原因是白酒的保质期较长。甚至伴随的时间推移，其内在价值还会逐步提升。不信你拿随便出10年前的一白酒，价值一定比十年前要高；而倘若你居然拿出一瓶类似于茅台这样的高端白酒放到市场上卖，那价格会高到让你咂舌的地步。

所以作为一个合格的投资者，不能仅凭着自己的喜好选股。要结合企业的多个维度思考这家企业的内在价值，并尽量选择比较“保值”的，抗风险系数较高的企业。

3、生产相关资产

生产性相关资产主要是企业为省产经营而购置的固定资产、无形资产、商誉、在建工程等。我们今天主要介绍固定资产和无形资产。

固定资产

固定资产是企业投资建设或购买的的房屋、建筑物、机械、设备、等于生产经营有关的，价值较大的不同产。而关于固定资产，主要涉及“折旧”和“减值计提”两方面。

· 减值计提。

由于企业资产会随着时间推移产生有形磨损和无形磨损，导致资产可变现净值低于历史购买价。所以企业在每年年末需要对固定资产进行减值准备。而这部分减值费用是需要在利润表里体现并扣除的。

· 折旧

至于折旧嘛，就是把购置固定资产的这笔钱均摊在资产的寿命周期内。换句话说，虽然不用全部从当期利润表中扣除，但按照权责发生制，还是要作为企业的当期费用从利润表中扣除。

这里潜藏的逻辑是，虽然这笔费用会减少当期利润，但也会减少当期税费。所以优秀的企业一般会倾向于使用快速折旧法（比如双倍余额递减法、年数总和法），以便于减少前期利润，使纳税义务延后，相当于获得了税务局提供的免息贷款。相反，一些只看眼前不做长远打算的企业，会尽量做大当期利润，好欺骗不明真相的投资人。为此甚至愿意提前缴纳税费。

无形资产

无形资产主要包括：专利权、著作权、商标权、土地使用权、特许经营权等。与固定资产需要这就一样，无形资产也需要摊销，但从2015年之后，商誉就可以不用摊销了。

无形资产可以企业自己研发，也可以购买。比如小米于2016年买下微软的1500项专利作为技术储备，这1500项专利就计入无形资产。虽然小米并没有进行研发，但依然获得了不错的专利储备，也未后来小米手机的飞速进步打下了基础。

与之相对的是企业自行研发。这可是一件收益和风险都很大的事儿。虽然有很多不明真相的人一直呼吁中国企业要创新，甚至连国家都呼吁“全民创新，万众创业”。但这可真不是一句话的事儿，具体实施起来所面临的困难是作为局外人的我们难以想象的。正如罗永浩做手机之后感慨的：“在此之前，你无论多么高估了做手机的难度，实际上都是低估了的 。”

医药行业也是这样。比如我们根据 16 年德勤会计事务所发布的研究报告中，从对 12 家大型药企持续 6 年的追踪结果发现：研发巨头的投资回报率从 2010 年的 10.1% 下降至 2016 年的 3.7%。与此同时，研发一个新药的平均成本已经从低于 12 亿美元增长至 15.4 亿美元，而且需要耗时 14 年才能推出一个新药。

总之永远记住，一个成功企业背后往往隐藏着无数的殉葬者；同理，一个成品的背后也一定隐藏着无数的废品！我们是投资人，追逐的永远是的是细水长流，厚积薄发，而不是昙花一现。

递延所得税

搂草打兔子，在生产性资产的最后我们简答谈一下什么叫递延所得税。

递延所得税分为“递延所得税资产”和“递延所得税负债”。很多投资小白望文生义，以为凡是“负债”都不好，凡是“资产”就都对股东有利。实际上在这个项目中恰恰相反。因为递延所得税本质上是税务局和公司财务计算的税费数额不一致，由此产生的一个项目。

比如通过税务局计算的实际所得税比企业财务计算的要多，可胳膊拧不过的大腿，只好在报表上心安理得的耍横：“我又没算错，多交的算是暂时寄存在你那儿的资产。”于是起名叫“递延所得资产”。

而“递延所得负债”则恰恰相反，它的本质是税务局计算的所得税额比企业财务计算的要少，企业只好乖乖的少交了一部分税费，回去之后还在那儿得了便宜还卖乖的想“反正我没算错，还是按我的来，少交的按前税务局的债务计算……”于是，就起名叫“递延所得税负债”。——《手把手教你度财报》

所以，把递延所地税的本质说透之后，我们就会发现，其实“递延所得税负债”才是对企业有利的。因为它相当于税务局借给你一笔无息借款。而“递延所得税资产”则纯属企业自我安慰。

最后我们发现格力电器的资产负债表中还有多出一项“递延收益”。其实跟前两项性质一样，“递延收益”也属于按照权责发生制暂时还不能确定的或待确定的收益。这个不是很重要，有兴趣的童鞋可以在报表中检索“递延收益”，就会发现它主要是政府补贴的一部分钱，大概也就是个1.35亿左右。

4、投资性资产

最后我们简单介绍一下投资相关资产。

投资性资产有一个比较突出的特点是：无论企业持有何种投资资产，也无论这些资产的实际价值是涨是跌，只要企业没变现，利润表里就一分钱都不会体现，当然也不会产生所得税。比如企业所持有的各类证券、债权、理财产品就属于这种性质。

于是，当你发现企业将持有的债券、股票等金融资产放进“交易性金融资产”一栏，就证明企业是打算进行短期套利的。只要还没卖，没产生实际性损益，就不重要。

这样我们就顺带把交易性金融资产这个并不是很重要的项目一带而过了。至于其他的比如可供出售的金融资产、持有至到期投资、长期股权投资等科目，限于篇幅就不展开讨论了，有兴趣的童鞋可以去阅读雪球大V唐朝的著作——《手把手教你读财报》，里面有很详细的讲解。我们在这里只强调一下阅读金融资产应注意的核心问题：

作为上市企业而言，任何会计政策的重大变更都很可能会影响整个财务报表，所以投资者要对此类情况给予足够的重视。

以上就是资产负债表的重要的内容。需要各类投资者注意的是：如果说财务报表是分析上市企业的重点所在，那么资产负债表就是重中之重。投资者在一定要把主要精力放在最关键的地方。

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