小七财报分析 1：永辉超市

分析时间： 2021 年 1 月 24 日

第一次跟随唐朝认真阅读、分析财报，成就感十足，我可能是错的，相信可以做得更好。

之所以选择永辉超市作为分析对象，一是因为永辉超市就在身边，看得见摸得着，其业务好理解；二是因为永辉超市目前的市场价格处于 2018 年以来的最低点，存在被低估的可能。

基本结论：永辉超市是精打细算的苦命生意

永辉超市主营业务是超市业态的零售业。2017 年-2019 年，全国社会消费品总额增长速度分别是 10%、9%、8%，略高GDP 增速。

永辉超市目前净资产约 150 亿。永辉超市2019 年零售营收 786 亿，房租物业服务营收 63 亿，合计营收 849 亿，净利润 15.6 亿，净利率为 1.8%，净资产收益率约 10%。

在利润中，非经常损益为 5 亿元（金融投资收益 3 亿，小额贷款收益 1.5 元）。

另外，永辉超市每年股票激励费用约为 6 亿元。

永辉超市2019 年底有 901 家连锁超市，经营面积 超过700 万平方米。其中自有门店 12 个，面积 13 万平方米；租赁物业门店 899 个，面积 722 万平方米，店均 8000 平方米；单店日均营收 24 万元，单店日净利 4700 元。

永辉超市现有常温仓 19 个，约 50 万平方米，冷链仓 11 个，约 9.5 万平方米，库容量 60 万立方米。2019 年作业额 522 亿。

永辉超市现有食品安全检测站点 187 个，云屏 1374 块。

2020 年，永辉超市准备进军中国零售业线下前三强，2018 年前三强分别是华润、高鑫、沃尔玛。（此项数据待查）

小七分析结论

整体来看，永辉超市利润是真实的，预期利润可以持续，维持当前盈利不需要大量资本投入。

永辉超市的零售业务，营收786 亿，净利 10.6 亿，净利率 1.3%。房租物业服务营收 63 亿，净利不详。小额贷款业务，营收 3 亿，利润 1.5 亿。近 3 年，永辉超市营收保持了 20%增速。

2020 年估值：预期营收 1000 亿，净利 2%（已经高估），即 20 亿。按 25 倍市盈率计算，2020 年合理估值20 亿*25=500 亿。如果我要购买永辉超市，我会打 6 折，即出资 300 亿买入这家公司才有安全边际。事实上，永辉超市2019 年的净资产仅为 146 亿。

2022 年估值：按 20%的营收增速计算，2022 年营收 1440 亿，净利按 3%（已经高估）计算为 43 亿。合理估值 1075 亿，考虑安全边际按 50%计算，540 亿以下可以买入。

目前，永辉超市市值 672 亿，吸引力有限。2019 年分红80%，12 亿，2018 年 10 亿，2017 年 14 亿，三年累计 36 亿。预期 2020-2022 年，累计分红 50 亿。相对于 1075 亿的估值，其分红收益率为 5%。

因此， 540 亿以下买入永辉超市（对应市场价格 5.6 元），预期可以实现大约 10%的年化分红收益。至于估值收益，市场先生的出价只能利用，不能预测。

事实上，永辉超市内部股票激励计划授予价格仅为 4.58 元每股。由此看来，老板对于自己公司的实际价值是合理的。而市场先生的出价，那是情绪推动的结果，只能利用，不能预测。

此次分析，没有对线下零售企业进行横向比较，也没有与线上零售企业时行比较，这是不足。