每周读财报第一家：贵州茅台到底牛到哪？

从在林晓燕老师组织的不读财报就出局的社群里，我第一次通过财务报表全面的来了解一家公司：沧州明珠。这是一个我持有的股票，以前只是觉得还不错，凭的全是感觉。等到分别从5个方面看完这家公司财务，才知道这是一家很普通的公司。后来就略亏的情况下卖掉了。

一晃两年过去了，因为自己经历了可能是我这一生最艰难的时刻，现在终于让自己慢慢走出事件的阴影，调整自己心态，我为自己找点有意义的事情做。想着用两年前学到的方法重新试着解读咱们大A股公司财务报表，一方面可以帮助自己，让自己看财报的技能更熟练，另一方面也可能对别人也有一些参考意义。

毕竟已经过去两年多了，从昨天开始，我想开始却不知道该从哪里下手，我就边学边练，和大家一起切磋下。

就在前几天，我在网上看到一张外资重仓A股的前二十大公司，既然是外资都看上这些公司投票，并且是从我大A股几千支股票里选出来的，一定有过人之处吧，我就从这份表单开始吧。

外资前二十大重仓的股

今天我准备以咱们大A股的神股：贵州茅台开始吧，大家都知道茅台股票可以买，但就是股价太贵，大A股第一高，一手需要14万多。股价走势相当牛X。

我们会从五个方面来看茅台的财务报表：

1、现金流量：比气长，越长越好；

2、经营能力：翻桌率越高越好；

3、获利能力：这到底是不是一门好生意；

4、财务结构：那根棒子位置越高越好；

5、偿债能力：你欠我的，能还吗？能快速还我吗？

我们会看至少五年的财报数据才能更准确的反映一家公司到底怎么样。

1、茅台公司现金流量情况

1.1 现金与约当现金（现金占总资产比率）：现金占总资产的比率=（货币资金+交易性金融资产）/总资产。这一指标是指一家公司手里有多少现金，包括能随时变现的金融资产。这是衡量一家公司好坏的最重要的数据之一。

就如一个人如果有足有现金，那他就可以很轻松的走过小风浪，即使大风浪当然也安然渡过一样。

现金占总资产比率正常值是10%-25%。而茅台公司都达到50%以上了，2019年和2020年值虽然突然变低，原因是由于现金列在拆出资金一项了，其实手里现金并没有多大变化，因些茅台现金非常多，估计整个A股数一数二的，可以给满分。

1.2现金流量比率：现金流量比率=经营活动产生的现金流量净额/流动负债。是反映公司收入流动现金是否能偿还流动负债的指标。最好超过100%，茅台连续五年都在100%以上，满分。

茅台现金流量参数

1.3 现金流量允当比率：现金流量允当比率=最近5年营业活动净现金流量/最近5年的（资本支出+存货增加额+现金股利）。反映公司最近五年是否需要借外债来维持经营，也就是说公司赚的钱能不能自给自足。指标最好大于100%。茅台远超标准，满分。

1.4 现金再投资比率：现金再投资比率=（经营活动产生的现金流量-现金股利）/（固定资产毛额+长期投资+其他资产+营运资金）。这个指标代表公司靠自己所赚的钱扣除现金股利之后，公司所能保留的现金，可以再投资公司所需资产的能力。最低占10%。满分！

总结：公司手上现金超多，有非常强的风险抵御能力。

2、茅台公司运营能力如何？

2.1 应收帐款周转率＝营业收入/平均应收账款余额。这个指标代表着公司应收帐款这个资产一年帮公司做了几趟生意，判断标准是6次，当然是越多越好。满分

这个指标就和开餐厅说的"翻桌率"一样.如果你的餐厅中午"翻桌率"是4,而另外一家餐厅"翻桌率"只有1.你的餐厅同样的时间可以接待4拨客人,而另外一家才接待1拨.很显然你家的餐厅生意要比另外一家要好很多.这也说明你的餐厅经营能力要比另外一家强.

2.2 应收帐款周转天数=360(年)/应收账款周围率。满分

在B2C行业由于是现金或者信用卡结算,而信用卡给企业的结算周期是7-14天,所以这类企业的平均收现天数会小于15天.只要平均收现天数小于15,都可以确定这家公司是采用现金交易的行业类别.

也有些B2B企业也是采用现金交易的,比如,金,银,铜,石油等原物料和农产品的行业. 而大部分B2B上市公司之间的业务往来,通常是采用赊销的信用交易,一般会有60-90天的账期,因为平均收现日数在60~90天之间也算是正常.

茅台公司应收帐款周转天数维持在一周7天以内，公司相当强势，都是现金提货的，几乎不存在拖欠货款的情况。

2.3 存货周转率=营业成本/平均存货余额=(期初存货+期末存货)/2。"存货周转率"表示"存货"这个资产一年能帮公司做几趟生意,越多趟越好. 

2.4 存货周转天数(也称平均在库天数)=360/存货周转率。"存货周转天数"表示"存货"这个资产平均在公司仓库待多少天,才能卖出去。

根据MJ老师总结,"平均在库天数"可以按以下指标参考:

1、<30天，公司表现非常优异，非常值得投资；

2、30~50天，属于流通行业（如7－11小超市，沃尔玛）或者经营能力相当优异的公司；

3、50~80天，经营能力也不错；

4、80~100天，属于B2B的行业，即公司对公司做生意的行业；

5、100－150天，属于工业行业，需求不旺盛；

6、〉150天，公司经营能力不佳或者特殊行业（如奢侈品、房地产等）。

茅台这两项指标远远落后标准，这是由于酿酒行业特性决定的，原料，发酵，基酒要存到仓库好多年才能卖，所以产品在仓库时间非常长，都在1000-2000天左右。

2.5 总资产周转率=营业收入/平均资产总额。平均资产总计=（期初资产总计+期末资产总计）/2。

一般传统行业的总资产周转率大于1，因为本身行业的毛利率不高；流通行业和快时尚行业通常大于2，因为这些行业的主要利润来源是来自于商品快速流动；所以介于1-2之间都是正常的公司。

如果一家公司的总资产周转率靠近1，代表他们公司的经营能力普通，如果接近2，但是不是所谓的流通业或者快时尚行业，代表这家公司的经营能力很优秀。

如果总资产周转率小于1，代表这家公司是资本密集或者奢侈品行业，就是烧钱的行业。

茅台总资产周转率小于1，算是酒中的奢侈品吧，不过因为茅台公司手上有超多的现金和现金交易，所以不用担心它烧钱。

总结：公司运营能力优秀，公司产品竞争力强，从销售产品基本上都是现金交易就可以看出来，公司对客户来说相当强势。

3、获利能力：咱们看看茅台公司到底是不是一门好生意。

3.1 毛利率：毛利率=（营业总收入-营业成本）/营业总收入。

一般纯粹经营品牌的公司，毛利率都要在30%以上，才算是优良，因为这种公司需要一定的毛利率才有足够利润空间进行品牌推广时所需的相关费用。

一家公司毛利率高，可能代表该公司进入到了一个蓝海市场（竞争者少），拥有一技之长，或者该行业进入门槛高，别的竞争对手很难进入。

而对于负毛利率负的很多的公司，唯一的出路就是转行。因此千万不要投连续三年为负的公司，除非他有大量的现金东山再起。

财报一次看五年的数据，因为五年是一个循环，才能看出企业真实情况，毛利下跌是属于正常的商业状况，如果发现五年内毛利缓步上升，代表公司有持续做产品的研发和升级，新产品带来新的需求，带来毛利的往上升。

茅台公司的毛利率都保持在90%以上，这都属于暴利行业了。这么好的一门生意真的很难得。

3.2 营业利润率=营业利润/营业总收入。这个指标代表是否有赚钱的真本事。即一家公司虽然毛利很高，但如果开销很大，那也剩不下多少钱，因为赚的钱又都花出去了。

这个没有固定的对比标准，只能参考行业来看，我们就看看相对知名的五粮液和泸州酒吧。

泸州老窖 五粮液

和茅台的百分之60-70的营业利润率相比，这两家确实逊色不少。

3.3 营业费用率＝毛利率－营业利润率。

一家公司的营业费用，包括“推销费用、管理费用、研发费用、折旧费用和分期摊销费用”，按照我们个人或家庭的费用支出要类比，相当于平时的“衣食住行育乐”。营业费用率越低越好,越低说明公司越省钱,相对利润也就高了.就像一个人赚的钱没有变,但现在花销小了,那剩余的钱就多了一样道理.

“营业费用率”可以按下列指标判断一家公司在行业中内的相对地位：

1、营业费用率小于10%，代表这家公司在行业内已具有相当的经济规模，是具有一技之长的公司，或者是行业的前三甲。

2、营业费用率小于7%，已经具备很大的规模，在经营上费用也相当节省。

3、营业费用率大于20%，可能出现在以下行业中：

a、自有品牌，广告推销的费用非常贵；

b、尚未具有经济规模的公司，因为分母（营业总收入）小，所以指标高。

c、市场蓬勃发展，但仍需持续投入的行业。

d、需要不断促销，才有回头客的行业，如超市。

e、餐饮业的费用率一般在33%以上，所以餐饮业的毛利率也必须在50%以上才能持续经营。

茅台公司的营业费用率近三年维持在10%左右，还是非常不错的。

3.4 经营安全边际率=营业利润/毛利=一家公司的真本事/公司所能创造的毛利=越大越好.

一般来说经营安全边际率大于60%.

经营安全边际率反映一家公司是否有长期稳定的获利能力,以及在遇到不景气时所拥有的生存空间大不大.

经营安全边际率越高,说明公司获利的空间越大.对于杀价性竞争坚持的也能更久一些,公司抵抗景气波动的能力越强,这个数据越高越好.

茅台连续五年经营安全边际率大于60%，公司抵御市场波动的能力非常强。

3.5 净利率=净利/营收 越大越好.作为投资人对所投资的公司最基本的要求是:

净利率大于资金成本=报酬大于成本.

因为一般从银行所取得的资金成本,通常大于2%.所以一家公司的净利率也要大于2%才值得我们投资,净利率是越高越好.

茅台的净利率连续5年50%左右，这数据真是亮瞎眼啊。

3.6  EPS(Earning Per Share) 每股收益/每股盈余=净利润/总股数,越多越好.

这个指标可以让投资人看出一家公司经营所赚得的税后净利润,分到每一股上能为股东赚多少钱.这个肯定是越多越好.

国内上市的公司每股面额大都是1元.如果一个公司EPS是11,那也就是公司今年赚到了11个自己的公司.

茅台公司一年能赚30多个自己的公司，牛X!

3.7  ROE股东报酬率(权益报酬率)=股东可以分到的利益/股东出的钱，这个指标越高越好.

股东报酬率是说相对于股东出的钱,可以获得多少报酬率.这个当然是越多越好.

       1 、ROE大于20%算是非常好的公司。巴菲特公司5年来平均报酬率大概为20%。如果能达到每年都有这个回报率，那就会产生巨大的复利效应。

巴菲特说：如果你持有一家优秀公司的股票，那么时间就是你的朋友，相反，如果你持有一家平庸公司的股票，那时间就是你的敌人。

        2、ROE小于7%可能不值得投资。因为资金成本都差不多要2－7%，收益都不足以抵消成本。另一方面，如果你投资了这些普通的公司，也就是失去了投资优秀公司的机会，这就造成了机会成本的损失。

茅台ROE近4年都大于30%，每年都能为股东带来巨大的回报，怪不得这么投资者喜欢持有茅台股票。

总结：茅台公司绝对是一门好生意，各项指标都领先同行，能稳定的每年给投资人带来高额回报。

4、财务结构：看看茅台公司财务是否健康。其中包含负债占资产比率和长期资金占不动产,厂房及设备比率(以长支长,越长越好)两个指标。

4.1 负债占资产比率=负债合计/(负债+所有者权益或股东权益)总计.

银行贷款成本大概1.5-3%,如果银行贷款过多,因为银行的"晴天借伞,雨天收伞"的特性,在公司困难时期最需要用的时候是很难从银行借到钱的,如果只有这一个资金渠道,那就非常危险了. 

这个时候还有另外一个资金渠道就是股东出资,股东什么情况会出资呢,那就是在公司赚钱的时候,虽然比银行贷款成本要高很多,但银行会在公司遇到困难的时候抽贷,股东不会,所以公司宁愿使用高成本的股东资金,这样能保证公司经营的稳定性。

这个指标反映公司债务占公司总资产的比例.越低越好.债务就像一个棒子,如果占比过高,也就相当于棒子越大,位置越高,那如果落下来,砸的也就越狠,甚至很有可能出人命.

如果是小棒子,位置也很低,相对就没有什么危险.

负债占资产比率评判标准:

1、经营稳健的公司一般会小于60%，当然越小越好；

2、濒临破产的公司此指标一般会大于80%，比例相当高了。

茅台公司的负债占资产比率近五年逐年降低，说明股东出资越来越高，股东们很看好茅台公司的发展前景，所以愿意拿钱出来给公司用。相对的公司对外借钱就少了。

4.2  长期资金占不动产，厂房及设备比率 = (所有者权益合计+非流动负债合计)/(固定资产+在建工程+工程物资).

这个指标反映一家公司的长期资金多大比例的使用在购置公司长期的资产上.

比如说我想投资买一套房子，我没有那么多钱，只能用信用卡套现付钱，这样就是能短支长，因为信用卡的钱一个月就要还，房产是长期的投资。

如果我有一笔很多年都可能用不到钱，那就可以用来支付买房子这笔钱。当然这笔钱使用时间可以很长很长。

如果能借到可以使用很长时间的钱也是可以用于投资公司发展所需要厂房，设备等公司长期固定资产。

经常有遇到公司借高利贷用于公司经营,大部分都不会有好结果.这就是在犯"以短支长"的错误.

所以我们投资的公司绝对不能有以短支长,可能出现这种致命风险的公司.

判断标准:如果一家公司的长期资金占不动产/厂房,设备比率低于100%,那我们就要小心了.

茅台公司这项指标连续五年大幅增长，19年甚至达到了803%！相当优秀。

总结：茅台公司财务结构非常健康，股东们都看好公司未来发展，非常愿意借钱给公司来做生意，越来越大比例的长期资金用于购置公司的长期资产上，为公司发展打下坚实的基础。

6、偿债能力，你欠我的，能还吗？还越多越好！偿债能力包含两个指标：流动比率和速动比率。

茅台偿债能力

   6.1  流动比率=流动资产/流动负债。意思是：能还吗？/你欠我的。数值越大越好。

假如一家公司外债欠了10个亿，资产有50亿。则流动比率= 50/10 = 500％。说明资产远远大于负债，比较安全，这钱还能偿还。

假如另外一家公司外债欠了50个亿，资产有10亿。则流动比率= 10/50 = 20％。说明资产已经远小于负债，属于资不抵债，随时有都可以发生倒闭的危机。

评判标准：一般公司大于200％就已经算不错了但MJ老师建议这个指标最好是连续三年都大于300％！

因为一家公司最重要的三个流动资产分别是：现金，应收帐款和存货为了防止公司存货卖不掉或者应收帐款收不回来的情况，这个指标大于或等于300％才行。

茅台公司近三年流动比率都在300%以上，并且最近12个月则高达611.7%，债务相对不高，手里现金足够还债，还绰绰有余！

6.2  速动比率=流动资产-存货-预付费用/流动负债    越大越好. 这个指标反映公司能否快速归还公司所欠负债，去掉不能很快变现的，剩余的钱就是可以随时变现用于快速偿还债务。

      速动比率19年和最近12月都突然低了非常多，原因就是分子中现金因会计全部归为拆出资金一项，所以导致分子变小，即使分母不变，值也就变小了。我们知道现金其实并不比前几年少，所以这个速动比率茅台也是挺优秀的。

大总结：茅台公司手中有超大量现金，毛利率高的让人发指，绝对是一门不可多得的好生意。经营能力优秀，财务结构安全性非常高，每年都能为股东带来持续且稳定的超额收益。可以说茅台是A股数一数二的绝佳投资标的。

茅台公司综合得分（满分100）：89分。没错，茅台确实是一家很棒的投资标的，可以加入自选池，等待机会。

温馨提醒：本文只提供公司财务报表分析，不代表投资建议。公司现在股价是否适合投资，则只能由自己判断。因看财务报表分析引起的投资行为而导致的损失，责任自担。

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