NO7 造纸行业-分析报告
一、企业名单与2017年审计报告意见
按照申万行业分类，造纸行业一共有22家企业（见下表）。
其中晨鸣纸业、太阳纸业属中证500企业。
本论结论：22家企业2017年财务审计报告全为标准无保留意见，100%通过。
二、ROE指标筛选
本行业2017年平均ROE为13.5，五年平均ROE为0.7。（000815.SZ 美利云企业连续三年累计-732，连累了行业整体平均数，剔除5家五年平均ROE均为负值的企业，其他17家五年平均ROE为11 ）。
所以，设置条件：2017 ROE<15，且五年ROE平均值<12，则淘汰。
设置理由：
A. 咱们的资金都有限，A股有3000多只股票，这种时候完全可以优中选优，所以股东回报率高于15才能入选。
B. 将ROE五年均值15调低为12，是因为造纸行业特性--这几年环保整改，淘汰了一部分企业，剩下来的企业在市场份额与利润方面反而有向上走趋势，若将五年均值设置太高，怕因前面几年白热化竞争导致低股东回报率，但这两年情况还不错的企业被错过。
本轮结果：
淘汰：12家。
不满足条件是有16家企业，分别是晨鸣纸业、广东甘化、美利云、凯恩股份、安妮股份、中顺洁柔、齐峰新材、银鸽投资、青山纸业、民丰特纸、华泰股份、恒丰纸业、冠豪高、山鹰纸业、岳阳林纸、博汇纸业。
但晨鸣纸业、山鹰纸业、博汇纸业三家企业2017年ROE均高于15，但因受2013与2014影响比较大，近五年平均不达标（<12），但2016、2017年的增长幅度比较大，所以给予复活进一步观察。
中顺洁柔，2017年<15（只有12.2），近五年<12，一方面2016与2017对比前三年有较大幅度增长，另一方面平常在超市也经常看到，自己与身边朋友也经常使用，所以给予复活，进一步观察。
所以，实际淘汰12家。
保留：10家。
分别是：符合条件的景兴纸业、太阳纸业、宜宾纸业、荣晟环保、集友股份、仙鹤股份。以及复活机会的晨鸣纸业、山鹰纸业、博汇纸业、中顺洁柔。
三、OCF筛选
条件：2017 OCF<0 淘汰
本轮结果：
淘汰：3家，分别是景兴纸业、宜宾纸业、仙鹤股份。
保留：7家企业。
四、现金比例
一般情况，现金占总资产比例<10，且应收帐款周期>15天者，需被淘汰。
但本行业2017平均总资产周转率为0.65，近五年为0.57，2017年平均收款期限为80.2天，近五年平均为100天，判定造纸行业是个资金密集行业，现金占总资产比例要求上调至15。
条件：现金占总资产比例<15，且应收帐款周期>15天，淘汰。
本轮结果：
山鹰纸业、博汇纸业、荣晟纸业现金点总资产比例<10，被淘汰。
太阳纸业：现金占总资产比例为9.4，但购买了2.66亿元短期保本型银行理财产品，现金占总资产比例上调至10.6，也不满足要求，但从营收与股本情况看，其居于行业第二，暂时保留进下一轮观察。
晨鸣纸业，现金调整后上升至13.7，从营收与股本情况看，其居于行业第一，暂时保留进下一轮观察。
淘汰：3家，分别是山鹰纸业、博汇纸业、荣晟纸业。
保留：4家，分别是晨鸣纸业、大阳纸业、中顺洁柔、集友股份。
五、股票质押率
本行业股票平均质押比例为16.11%，四家企业股票质押率分别为：晨鸣纸业 17.04%，太阳纸业 13.24%，中顺洁柔 1.9%，集友股份 17.57%。
考虑均未超过20%，4家企业全部保留进入下一轮考察。
六、财报分析
红色表示警示，绿色表示亮点。
结论：全均覆没，详细如下。
1）晨鸣纸业：淘汰
红色警示：OCF由2016年21.53亿元，下降天2017年的237万（基本趋向于0），且现金占总资产比例为13.7（偏低）；运营能力很差（总资产周转率0.32，远远低于行业均值0.65，收现天数81.1天，劣于行业均值80.2，虽然体量上是行业第一，但货物却并不大卖）；盈利能力一般（仅仅略优于行业均值）；负债率71.3（非常高了）；缺乏立即清偿能力；股票质押率17.04%高于行业均值。
绿色亮点：无。
2）太阳纸业：淘汰
红色警示：红现金水位10.6（偏低）；负债率58.5（很高）；缺乏立即清偿能力。
绿色亮点：运营能力不错（总资产周转率082，远远高于行业均值0.65，近几年营收增长率也优于行业均值）；盈利能力不错（毛利与净利均高于行业均值，且费用率控制到9.6，非常不错）。
3）中顺洁柔：淘汰
红色警示：OCF 2017年较2016年有较大回落；企业盈利能力一般，净利7.5，ROE12.2；2017年营收增长率21.76低于行业均值30.72。负债率47.4（偏高）；缺乏立即清偿能力；
绿色亮点：运营能力不错（总资产周转率0.9，远远高于行业均值0.65，但平均收现天数44.6天，远优于行业均值80.2天，完整生意周期102.3天，远优于行业均值172.8天）；
4）集友股份：淘汰
红色警示：运营能力很差（总资产周转率0.43，远远低于行业均值0.65，完整生意周期218.7天远长于行业均值172.8天）；盈利能力一般（主营业务盈利能力一般，但公司2017年因投资收益不错，且占比不小而使整个财报报表看起来盈利不错，实则企业不专注本业）。股票质押率17.57%高于行业均值。
绿色亮点：元
七、营收分析与生活常识判断
未对企业进行进一步营收分析。
一方面，从行业数据看，造纸行业属于高投入即资本密集型行业，也因为对环境造成污染，前几年国家大力整顿环保时，不少企业受到影响而倒闭，留下来的企业就可以瓜分那些倒下来企业的原有市场，从数据上看，这几家企业的营收都有不小增长，且利润相比前几年都有不同程度的提升。
纸质品是民生用品有长期稳定需求。
虽然财报分析看所有企业都不太理想，但从营收、股本，以及财报分析结果看，太阳纸业可以算是行业TOP，可以进一步观察。
