我们的进步来源于吃亏、领悟和适应环境——读《芒格之道》有感之十六

摘录自1998年西科金融股东会讲话

1.我们的进步来源于吃亏、领悟和适应环境

1)经营企业和投资股票相得益彰

沃伦说过，因为他是一个职业投资者，所以他是一个更好的企业管理者；因为他是一个企业管理者，所以他是一个更好的投资者。我非常赞同沃伦的这句话。经营企业和投资股票之间是相得益彰的。

我们也从错误中获得了深刻的教训。一个孩子用手摸了滚烫的炉子，你看他还敢再摸吗？吃了苦头，能不长记性吗？

在投资中犯了愚蠢的错误，好不容易积累起来的财富打水漂了，这和小孩子摸火炉没什么两样，得到了教训，以后再也不敢了。

商业和投资当然是相辅相成的。股票是一种用于交易的凭证，但股票代表着对企业的所有权。一个人如果具有丰富的商业经验，当然会对他做投资有帮助。

同样地，一个人在一家公司担任销售经理，主要工作是销售产品、解决客户的问题，如果他具有丰富的投资经验，了解很多其他公司，他可以更好地开展销售工作。因为他有投资经验，这位销售经理可以更深入地理解客户的需求，更高效地帮客户解决问题。

2)多个因素形成的合力让人们做出了改变

芒格说，我们从早年间做投资的经历中学到了很多道理。例如，我们收购喜诗糖果的时候出了很高的价格。要知道，我们那时候把清算价值作为衡量标准。按这个标准衡量，我们买喜诗的价格非常贵，我们之前从没买过这么贵的公司。结果呢，这笔投资给我们赚了很多钱。喜诗让我们明白了什么是好生意。从投资喜诗的经历中，我们学到了很多东西。

以清算价值三分之一的价格买入股票，特别是建一个这样的组合，安全边际非常高，基本是稳赚不赔的。

买低于清算价值的股票，这种投资方法容纳不了大资金。捡烟蒂的人越来越多，这种投资方法就没那么好用了。我知道有这样一个人，他看准了很多储贷机构即将从互助模式转化为股份制公司，他随即去很多小型储贷机构开设了储蓄账户，等待变化发生后从中获利。这也是一种赚钱的方法，但同样容纳不了大资金。

在现在的投资环境中，就算你再怎么努力地四处翻、四处找，也找不到几个股价不到清算价值三分之一的股票。

一个是投资喜诗获得了成功，另一个是以前的大量机会消失了。在这两个因素的共同作用之下，我们改变了我们原来的认知模式。很多时候，人们改变想法，是多个因素共同作用的结果，它们形成的合力让人们做出了改变。我们也是如此。

3)找到自己的投资风格

人和人不一样，风格也不一样。比尔·盖茨和他的团队有他们自己的风格，他们的风格适用于他们所处的行业。很多人成功了，都是因为找到了适合自己的风格。

例如，在投资领域，我们可以发现，很多成功的投资者都别具一格、自成一派。投资不是只有一种风格。每个人要根据自己的品性和能力，选择适合自己的风格。沃伦和我选择的风格是适合我们自身特点的，我们的风格未必适合别人。

3.小盘股中肯定有好机会，就看你能不能挖掘到

小盘股中的好机会肯定有，关键看你够不够聪明、够不够勤奋，能不能挖掘到这样的好机会。芒格只是想告诉大家，赚钱的方法不止一种。现实中肯定有人特别擅长投资小盘股。

4.投资有正道

芒格觉得，买入好生意长期持有才是正道。持有好生意才是硬道理。本·格雷厄姆提出的基本投资理念永不过时。但是，芒格认为，用公式选股，在电脑中输入公式筛选股票，最终只能是竹篮打水一场空。他不相信公式选股这种机械的方法，特别是从长期来看，这种方法行不通。

5.学物理对我产生了很大的影响

芒格：通过学物理，我们可以获得一套物理学的思维方式，这是在别的地方学不到的。学物理能让我们重新认识世界。

物理学的方法要求我们永远追求事物的本质。在现实世界中，学会看透本质，我们能生活得更从容。探究本质并非朝夕之功，必须有板凳要坐十年冷的精神。我喜欢这种精神，这是一种持之以恒、不达目的不罢休的精神。

6.大家都知道要买好公司，关键在于你是否有能力找到真正的好公司

1)在读年报之前先建立背景信息特别有用。

当我想研究一家公司的时候，如果这家公司对我来说很陌生，是我完全不熟悉的，我不会先读它的年报。我会先看《价值线》(Value Line)提供的报告，里面有一家公司过去15年的历史数据以及股价走势。我认为这完美地呈现了一家公司的历史情况。

2)读年报要关注的几个具体数据。

了解了背景信息之后，可以开始读年报了。读年报的时候，当然要关注具体的数据，包括附注以及会计处理等。我还会仔细阅读“管理层讨论与分析”这部分的内容。

在读很多公司的“管理层讨论与分析”时，我都感到失望，因为很多公司的这部分内容写得很空洞。很多公司的“管理层讨论与分析”，根本不是管理层亲自写的，而是别人代笔的。很多公司在年报中千篇一律地吹嘘公司发展得多么好，我读都读腻了。

绝大多数公司吹捧自己发展得如何如何好，很少有公司说自己生意不好、生存困难。公司年报中盛行浮夸和空洞的风气，确实让人感到厌倦。

只能说这是人性使然。追求异性时，谁会先把自己的缺点和盘托出呢？管理层从公司领取薪酬，他们或多或少地都会粉饰自己的成绩。尽管如此，我还是更喜欢实话实说的管理层。

3)读年报时，还要提防会计诡计。

有的公司担心业绩达不到分析师的预期，导致股价下跌，于是它们把下个季度的订单挪到这个季度。有的公司制定了不合理的激励机制，它们根据销售额给员工提成。这样一来，有的员工自然会弄虚作假，虚报销售数据。为了获得提成，员工报告的销售额可能根本是子虚乌有的。

有些会计诡计，连审计师都难以发现。我们可以问问我们的审计师。有的公司把下个季度的销售额提前挪到这个季度，这种造假容易识破吗？

公司可能在年报中耍很多小伎俩误导投资者。只要认真看，有些伎俩比较容易识破。读年报的时候，既要找公司的优点，又要挑公司的毛病。那么，应该多找优点，还是多挑毛病呢？我觉得还是两者兼顾比较好。

4)读年报的时候，要带着明确的目的搜寻信息。弗朗西斯·培根(Francis Bacon)最早提出了归纳法，倡导用归纳法来研究科学。我们读年报可不能用归纳法，先收集一大堆信息，然后再试图从中理出头绪。我们应该带着问题读年报，一边读一边找答案。

例如，我们研究一家生意特别好的公司，我们会问一个问题：“这家公司的好生意具有可持续性吗？”我的方法是，带着这个问题读年报，研究这家公司现在的生意这么好，主要源于哪些因素，这些因素将来是否可能发生变化。

6)关键是要用多个模型去分析现实世界

关键是要熟练掌握多个模型，用多个模型去分析现实世界。听起来可能觉得很难，但只要用心，长期坚持，其实没那么难。最重要、最常用的模型就那么几个，例如，资本收益率。

在投资中，我们要找那种可以长期保持高资本收益率的公司。去年，沃伦在加州理工学院(Caltech)做了一个演讲，他说：“积累财富如同滚雪球，要想雪球滚得大，一定要选很长的山坡。”做投资，我们要利用各种模型找到很长的山坡。

7)最重要的因素绝对是资本收益率

就长期投资而言，最重要的因素绝对是资本收益率。问题在于，入选了“漂亮五十”的公司，资本收益率都很高，所以用资本收益率这个条件去筛选，可能没什么大用。选出最漂亮的五个，没那么容易。

8)“漂亮”不只是公司的生意好，而且价格也得合适

长期持有好公司，投资者可以少交很多税。投资者不动如山，稳稳地持有可口可乐三四十年，可口可乐能不停地复利增长。

持有期间，用不着交资本利得税。只有最后卖出时，才需要交税。在一生的投资中，始终延期支付税款，可以提升最终的年化复合收益率，最多可能提升高达两个百分点。

说了这么多，我只是想告诉大家，真正的好公司，现在的价格，大家可能觉得很贵，其实不贵。

刚才讲的这些，是我个人的想法。我举那个例子，是说我在别无选择的情况下，必须现在买股票，而且必须一动不动地持有30年。我说的好公司是“漂亮五十”中真正漂亮的公司。你得有本事把真正漂亮的那几个找出来。

7.智慧的人善于比较机会成本

买股票的时候，我们都要看价格是否合适。怎么看呢？一定要多和别的机会比较。生活本身就是一系列机会成本的选择。有智慧的人善于比较机会成本。从机会成本的角度考虑，很多问题会迎刃而解。

我在伯克希尔股东会上说过，在选择人生伴侣时，你要在你能接触到的，并且愿意和你携手的人中，挑选一位最优秀的。有的人愿意和你携手，但你接触不到，那就不在考虑范围之内。你要根据机会成本做出选择。

再举个例子，你奶奶去世了，给你留下了100万美元。买什么股票？买不买股票？这都要比较机会成本。10年期国债是个可以选择的机会。股票也是个可以选择的机会。确实可能出现股票太贵的情况。如果你在比较之后发现，股票太贵了，还不如买国债，那买国债可能就是正确的选择。

8.人类天生的思维方式存在缺陷，需要通过学习加以完善

1)每个家庭都应该把《影响力》作为必读书

罗伯特·西奥迪尼(Robert Cialdini)写的《影响力》(Influence)是一本通俗易懂的好书。在这本书中，西奥迪尼详细讲解了六七种基本的心理学原理，他告诉我们，别人如何利用这些心理学原理操纵我们。

西奥迪尼讲得深入浅出。每个家庭都应该把《影响力》作为必读书。不但父母自己要读，还应该让子女也读。真把这本书读懂了，能少吃很多亏。作者在书中揭露了推销员常用的一些伎俩，他告诉了我们这些伎俩为什么好用，背后有哪些心理学原理。《影响力》确实是一本好书。

2)学心理学，是为了学会正确的思考方式

排列组合是高中数学的内容。我们之所以需要学心理学，是因为我们与生俱来的认知系统存在缺陷，就像我们与生俱来的高尔夫球挥杆动作存在缺陷一样。我们必须学习规范的挥杆动作，才能打好高尔夫球。同样的道理，我们也必须完善自己的思考方式，才能正确地思考。挥杆动作要规范，思考方式要正确。学会了正确的思考方式一生受用。

高中数学的排列组合没学好，那就重学一遍。学会了正确的思考方式之后，一定要有意识地在日常生活中学以致用。我们天生的思考方式是经过长期进化形成的，有很多缺陷和漏洞。完善之后的思考方式更强大、更高效，当然要多用完善之后的思考方式。

3)大多数人善于选择性地遗忘自己的错误

大多数人善于选择性地遗忘自己的错误。强生公司却有一种难能可贵的复盘机制。每过几年，它都把过去一段时间做过的收购拿出来，一个一个地复盘。原来的业绩预测是否实现了？原来的收购逻辑是否成立？当初主张进行收购的经理人要到场，亲自参与复盘过程。

强生公司的这种做法非常好，很少有公司能做到这一点。我只知道两家公司对收购进行复盘，一个是强生公司，另一个是荷兰皇家石油公司(Royal Dutch)。我很敬佩强生公司，它的复盘机制非常了不起。

大多数人、大多数公司善于忘记自己的错误，就像我一样。

每次写摘要，我都得纠结好久，要不要切换称呼，要不要自己来表达。但最后，看到那些精彩的让人终身受益的，还是芒格的原话。谓之十六。