★Term Sheet★—一文读懂“投资条款清单”

★Term Sheet★—一文读懂“投资条款清单”

西天蜗牛2017-11-30 20:05:38

创业者在项目融资阶段，如投融资双方能够就投资交易产生初步意向，一般会在尽职调查正式启动前，签订投资框架协议。投资框架协议也叫投资条款清单（Term Sheet，或简称TS），它规定了正式投资协议中的关键性条款，但不具备法律效力，Term Sheet是从国外引进的协议体系，其投资理念和、融资工具、风控制度等与国内法律法规存在某些不契合现象。

投资条款清单-01

投资条款清单-02

投资条款清单-03

一份典型的TS，通常包括投资的前提条件、投资安排、尽职调查的安排、估值、清算优先、分配优先、反稀释和棘轮条款、回购保证、保护性条款、员工期权计划、公司上市等条款，在实际工作中，会根据每个被投资对象的具体情况，设置的具体条款会有所区别，原则上条款的签署应当是建立创业者和投资人双方条件对等的基础上，其目的是为了保护投资人、保护被投资公司、保护创业者。以下就TS中的一些重要条款进行解读。

一、交易条款

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1、投资金额：实际投资金额及获得的股份比例（以全面稀释计算，包括预留的员工期权激励计划）；

2、股份类别：投资人多选择“优先股股权”，不排除有投资人选择普通股；

3、购买价和初始估值：投前的估值和投后的估值；

二、估值条款

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1、估值调整条款，也称对赌条款，是投资人与创业者在达成协议时，双方对于未来不确定情况的一种约定，如果约定的条件出现，投资方可以行使一种估值调整协议权利，相反，如果约定的条件不出现，融资方则行使约定的权利。

2、投前估值和投后估值：（1）投前估值是指在投资之前对公司现在价值的评估；（2）投后估值=投资前估值+投资额

3、创业者在选择合适融资额和股份作价时，考虑到融资额过高或者高低及股份作价过高或者过低可能导致的风险，应根据企业发展的经营节点和资金使用方向及额度等进行综合考量。

4、影响估值的因素：（1）公司的发展阶段；（2）当前的经济环境；（3）公司运营数据；（4）创业者和核心团队的经验；（5）投资人的进入时点等。

三、优先分红权

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1、优先分红权：是指优先股股东享有的在公司分配利润时优先于其他普通股东取得约定股利的权利；

2、设立目的：为了防止被投资企业的发展情况不好，通过股份分配的方式给予一些回报。

四、清算优先权

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1、清算优先权是对公司清算（包括出售公司或公司大部分的资产）后，资产如何分配的权利约定，即资金如何优先分配给持有相应股份的股东，然后再分配给其他股东的权利约定。

2、结构：优先权和参与权；其中根据是否与普通股一起参与剩余清算资金的分配，参与权分为无参与权、完全参与权和附上限参与权；

2、清算事件：公司破产或倒闭、“资产变现事件（如股东出让公司权益而获得资金，包括合并、被收购或公司控制权变更等）”

五、防稀释条款

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1、防稀释条款，也称反股权摊薄协议，是指在目标公司进行后续项目融资或者股权增发过程中，投资人避免资金的股份贬值及份额被过分稀释而采取的措施，以保证投资人的享有的转换去不受股票再分类、拆股、股票红利或相似的未增加公司资本而增加发行在外的股票数量的做法的影响。

2、类别：结构性防稀释条款、降价融资中的防稀释条款

4、完全棘轮和部分棘轮：（1）完全棘轮：如果公司后续发行的股份价格低于A轮投资当时适用的转换价格，那么A轮投资者的实际转换价格也要降低到新的发行价格；（2）部分棘轮：如“半棘轮”、“2/3棘轮”，事情运用很少；

3、注意事项：（1）上一轮投资人参与后续融资后才能享有防稀释权利（“继续参与（pay-to-play）”条款）；（2）创业者尽量不要接受完全棘轮条款；（3）创业者要争取一些降低对其股份影响的股份（如设定底价、期间、经营/融资目标等达成即去掉防稀释条款等）

六、股份回购权

1、股份回购权，是指投资人在特定的条件下，要求公司或创始股东回购持有的股票的权利。

2、作用：（1）对投资人而言，为那些达不到上市标准且无并购吸引力的被投资公司设置了一条有效的退出通道；（2）对公司经营者来说，赋予了更多的责任和压力；

七、董事会条款

一般来说，持股在5%~10%以上的投资人会要求至少一个董事会席位，投资人关注“董事会”条款并非是要通过董事会来创造伟大的公司，而是防止组建一个糟糕的董事会，使创始人失去对企业运营的控制。

八、保护性条款

保护性条款是投资人为了保护自己的利益而设置的条款，该条款要求公司在执行某些可能损害投资人利益的事件之前，要获得投资人的批准，实际上是给予投资人一个对公司某些特定事件的否决权。

九、股票兑现

股票兑现是指创始人及其管理团队分期兑现其所持有股份的制度安排，如创始人或其他管理团队中图离开，则只能获得离开之前兑现的股份。一般设定4年，每年25%，或者3:3:2:2:或者其他结构。

十、领售权

领售权是指投资人强制公司原有股东参与投资者发起的公司出售行为的权利，根据该条款，原有股东必须依投资人和第三方达成的转让价格和条件，参与到投资人与第三方的股权交易中来。