站在1999年的时间点

1999年3月、4月，博格分别在华盛顿和亚利桑那做了两场演讲，一个是总结过去，一个是展望未来，当然都是关于基金行业的。

博格的先锋基金1974年成立以来，管理的资产从10亿美元暴涨到4600亿美元，成为世界第二大共同基金公司，在全美直销（免佣）基金里面占的市场份额从8%升到28%，增量市场份额更是占到60%，即流入免佣基金的每10美元里面就有6美元是投资先锋基金的。

尽管先锋基金的市场占有率如此之高，但博格一直秉承如下原则：市场占有率只是一个衡量标准，并不是目标，且只能通过努力取得，而不能靠金钱收买。

再来看过去15年（1984-1999）主动管理的股票基金（区别于被动管理的指数基金）的表现，平均年收益率为13.7%，同期市场收益率16.7%，收益率占比为82%，但累计收益仅为64%，即15年前基金投资者投入1万美元到基金，那么现在市值为6.68万美元，如果投资1万美元于市场，那么市值将达到10.14万美元，这就是复利的魔法效应。

这里的市场收益率，博格取的是代表美国整体市场的威尔逊5000指数，而非标准普尔500指数，后者同期收益率更高，达17.9%，但缺乏更广泛的代表性，为公平起见，博格作此选择。

之所以主动管理的股票基金落后整体市场这么多，关键在基金的成本太高。正如博格所说，从长期看，基金投资的成功取决于市场收益率在基金投资者和投资经理（或基金公司）之间如何分配。先锋基金的优势就是低成本的指数基金。

当然，博格并没有站在过去的成绩单上沾沾自喜，而是不断对自己发出警告。当某个机构开始走下坡路的时候，总是会发现一种现象：它忘记了自己从何而来。博格在思考如何一直保持自身的竞争优势。

站在1999年的时间点，美国经历了一个漫长的牛市，未来会怎么走，博格也提出了基金行业的潜在缺陷或者说风险。

一是过去的牛市掩盖了基金业绩表现不佳的事实，所谓表现不佳，就是未能给投资者提供与整体市场一致的收益率。如前所述。

二是基金投资的高成本是造成基金业绩落后于市场的主要因素，平均而言，股票基金成本有1.3%费用和1%交易成本，债券基金成本有1%费用和0.2%交易成本。

三是大牛市不太可能在未来持续，从长期看，股息收息率和利润增长率才是股票收益率的基本驱动力。未来市场整体的收益率下降，基金成本就会对投资者收益率带来更大的负面影响。

四是基金行业的增长，规模太大以致基金行业本身就是市场最大的组成部分，而无法自己战胜自己，即击败市场。

博格提醒，基金行业最重要的经济角色是协助投资者以尽可能最有利的方式、最好的条款、更重要的是以最优惠的成本来实现他们的财务目标。这非常值得现在的基金从业者们好好学习。