一文看懂比特币ETF | 比特币ETF到底是什么鬼？怎么运作？可

最近一个多月，加密货币行情都受比特币ETF的影响。北京时间8日凌晨，美国证券交易委员会（SEC）决定延迟审议芝加哥期权交易所（CBOE）提交的比特币ETF，受此消息影响，比特币价格出现暴跌，9日凌晨再度下挫，再次逼近6000美元关口，带动整个币市大幅度回调，加密货币总市值创新低。

7月份这轮比特币上涨，也是受比特币ETF炒作影响，10个交易日左右比特币价格上涨了将近2000美元。但到7月底，SEC否绝了加密货币交易所Gemini创始人Winklevoss兄弟提出的比特币ETF申请。比特币价格因此从8000美元以上一直跌到了7000美元之下。这次SEC决定延迟审议芝加哥期权交易所（CBOE）提交的比特币ETF，比特币价格再次遭受打击。

比特币ETF到底是什么鬼？

ETF是交易型开放式指数基金，通常又被称为交易所交易基金，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。怎么理解？

很多人知道指数期货，比如道琼斯指数期货，但是首先要明白的是ETF不是期货交易，而是现货交易。指数期货和ETF都是基于指数衍生出的金融产品，但交易方式和交易标的完全不同。

在股票市场中，ETF指数基金代表一篮子股票的所有权，是指像股票一样在证券交易所交易的指数基金，其交易价格、基金份额净值走势与所跟踪的指数基本一致。因此，投资者买卖一只ETF，就等同于买卖了它所跟踪的指数，可取得与该指数基本一致的收益。对普通投资者而言，ETF也可以像普通股票一样，在被拆分成更小交易单位后，在交易所二级市场进行买卖。

1990年，加拿大多伦多证券交易所（TSE）推出了世界上第一只ETF——指数参与份额（TIPs）。1993年美国的第一只ETF——标准普尔存托凭证（SPDRs）诞生，之后ETF在全球范围内发展迅猛。国内第一只ETF——上证50ETF，授权给华夏基金使用，成为中国第一个ETF的管理人。对于以上证50指数为标的的ETF，其价格走势应会与上证50指数走势一致，所以买入上证50指数ETF，就等于买进五十只绩优的股票。赚了指数就赚钱，投资者再也不用研究股票。

ETF指数基金，主要有股票型ETF、债券型ETF、商品型ETF、货币型ETF等类型。上证50ETF属于股票型ETF，那么比特币是货币型ETF吗？不是，比特币ETF属于商品型ETF，类似于黄金ETF。比特币现货、比特币期货、比特币指数基金都将比特币界定为“商品”，进而以此为标的物进行交易。

有了上面的理解，比特币ETF实际上就是一种基于比特币指数的开放式基金。交易比特币ETF，就像交易股票、比特币现货类似，假如你购买了一手比特币ETF，指数涨了，你就赚了，跌了你就亏了。

比特币ETF怎么运作？

比特币ETF是模仿黄金ETF设计的基金投资产品，只不过黄金ETF的基础资产是实物黄金，而比特币ETF的基础资产则是比特币，因此投资者不用直接持有比特币，而是通过持有比特币ETF来达到投资比特币的目的。

和黄金ETF一样，比特币ETF也是采用信托模式组建的。比特币ETF的投资者是信托的受益人，除此以外还有三个重要主体：发起人、受托人和保管人。他们将签订信托合同，并按照合同的约定履行各自的职责。以Winklevoss比特币ETF为例，信托发起人是数字资产服务公司（DigitalAsset Services LLC），它将向投资者发售比特币ETF的基金份额。信托受托人是美国道富银行和信托公司（State Street Bankand Trust Company），它将负责比特币ETF的日常运作管理。信托保管人是Gemini信托公司（Gemini Trust CompanyLLC）。

Gemini交易所的一个主要作用是为ETF提供目标指数。所谓目标指数，是该ETF所指向的基础资产的价格指数，比如纽交所上市的Sprott 黄金ETF选择以伦敦黄金交易所提供的实物金条的价格为目标指数，国内的易方达黄金ETF的目标指数则是上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约的价格指数。Winklevoss比特币ETF没有选择OKEX、火币网等大交易所作为目标指数的提供者，而是选取了一个新成立的小交易所——Gemini交易所（Gemini Exchange）来提供目标指数。这或许是出于SEC监管需要考虑。

整个ETF的运作，包括公开募集现金认购、公开募集股票认购、上市交易、申购和赎回、套利、投资组合管理、会计和估值、信息披露以及客户服务等9个环节。

可能很多投资人会问到，基金价格如何与指数挂钩？每一只ETF在成立、建仓完成之后，正式上市之前，都要进行“份额折算”，以使ETF的净值和它跟踪的指数建立一个比较直观的联系，方便上市后投资人的投资。以上证中小盘ETF为例，该ETF根据2011年3月11日的上证中小盘指数收盘值3683.60点，对基金份额按0.27331199的比例进行了缩减，折算前每单位基金净值为1.007元，折算后每单位净值提升为3.684元，基金份额按以上比例缩减。

另外一个关键问题是，如果现货市场价格和ETF份额价格偏离怎么办？比特币ETF的交易设计中也存在着一级市场、二级市场和沟通两个市场的关键角色——授权参与券商。按照ETF的交易原理，如果没有价格波动，单位比特币现货的价格≈单位基金净资产价值≈单位比特币ETF份额的价格。如果出现价格波动，授权参与券商会在一级市场和二级市场之间做套利活动，随着套利活动的持续进行，单位比特币ETF份额的价格将最终和单位比特币的价格达到均衡状态。

比特币ETF有什么好处？

比特币ETF对最近一个月比特币和加密货币行情影响极大，比特币ETF对币市而言意味着什么？

比特币ETF如果通过，对整个加密货币都是大利好，意味着比特币得到主流金融市场的认可，增强投资者对比特币的信心。比特币作为一种新型加密货币诞生，目前更多人将其理解为“数字黄金”，但是比特币交易一直备受争议。不少国家对比特币持不友好态度或观望态度，监管政策就像悬在比特币之上的达摩克利斯剑。比特币ETF需要经过SEC批准，SEC作为最重要的监管机构，具有相当的权威性。SEC一旦同意比特币ETF的上市，基于SEC历年来在证券监管和投资者保护上积累的巨大权威性，势必为比特币未来发展带来“背书”的效应。SEC迟迟不肯放行比特币ETF的主要原因便是担忧比特币交易市场可能存在欺诈和市场操纵行为。

另外一大好处是，比特币ETF为投资者提供更为安全的交易途径，为传统金融资金提供进入通道。目前，比特币现货交易是一种币币交易方式，交易便捷性和安全性都比较差。作为传统金融机构，对比特币现货交易一直处于否定或观望状态。如果能够解决交易便捷性，法币直接交易而不需要购买比特币，同时提供安全的交易场所，那么传统金融资金进入的可能性会大大增加。而比特币ETF则大大减轻了上述两大风险。一旦比特币ETF设立，由于BZX交易所依照规定将与Gemini交易所签订共享监管协议，因此在Gemini交易所发生的比特币现货交易将受到双重监管。而比特币ETF的交易当然也将受到BZX交易所的严格监管。如此一来，比特币现货市场和ETF市场都能得到有效监管，平台风险显著减轻。而投资者如果选择投资比特币ETF，那么完全不需要自己持有比特币，因此自持风险完全消除。由此可见，比特币ETF显然是一种较传统平台交易方式远远更为安全的比特币投资途径。

比特币ETF有可能通过吗？

过去一年多，比特币的ETF申请与被拒屡屡发生。2017年3月10日，SEC经三年审查最终拒绝了Winklevoss兄弟提交的比特币ETF。2017年3月29日，SEC又拒绝了SolidX公司于2016年提交的比特币ETF的上市申请。2017年4月27日，SEC出人意料地宣布同意重审Winklevoss比特币ETF的上市申请，但没有通过。2017年10-11月一次较大规模的申请，也被拒绝。那次一共提出了4种ETF产品，里面包括像top50品种的综合指数ETF，也就是排名前50的数字货币的综合交易指数作为基础，SEC认为，这次申请存在数据的获取源不可靠，没有太高的资金准入门槛等等一系列问题，还是无情地拒绝了。

SEC为何还要否定比特币ETF的上市申请呢？在Winklevoss兄弟提交的比特币ETF决定书中，SEC分为四点来论证为何拒绝批准比特币ETF的设立。但SEC拒绝的理由只有一条，那就是比特币ETF可能会受到欺诈或者市场操纵现象的影响。

按照交易所的规则，比特币ETF属于商品型信托，因此SEC回顾了以前部分商品型信托获得批准设立的情形，并从中总结出判断比特币ETF是否应被批准的两个条件：一是市场条件，“基础商品的交易市场应当是完善的（well-established）、重要的（significant）、受监管的（regulated）”；二是监管条件，“BZX交易所和该市场达成了共享监管协议（surveillance-sharingagreements）或者BZX交易所与这些市场都是场内监管组织成员（Intermarket Surveillance Group membership）”。SEC从市场条件和监管条件两方面分析了比特币现货交易市场、Gemini交易所和比特币衍生品市场，认为，比特币现货交易市场仍然是缺乏监管的，价格容易被操纵。SEC要求交易所建立一套成熟完善的治理机制，并且当地政府对该市场有着严格有效的监管措施，但是目前比特币现货交易市场未能达到这一要求。从全球比特币现货交易市场来看，比特币最主要的交易市场并不在美国，而在中国、日本和欧洲。在中国，比特币现货交易量非常大，但火币、OKEX、币安等几乎转战海外躲避中国政府监管，这就意味着这些交易市场并没有受到当地政府的有效监管，很难说这些市场中不存在欺诈和市场操纵行为，也就很难符合SEC的要求。另外一点，应该也是SEC非常谨慎的是，比特币ETF与比特币现货的价格关联度非常紧密，如果现货市场被非美国机构操纵，这对美国金融机构而言是比较危险的。

总体来说，比特币还是一个非常具有争议的新事物，交易不安全、价格操纵、涉嫌欺诈、被犯罪分子利用等问题和隐患太多。在美国国会三场听证会上，包括美联储主席在内的众多金融大佬、经济学家和议员对比特币提出质疑，甚至否定，直言“比特币是骗局”。如此，作为监管机构，SEC不得不考虑国会议员及民众的态度。

本文来源：区势传媒 作者Locke 责任编辑：Byzantium

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