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一、基本情况及生意特性

1.公司基本情况

公司业务范围

公司概要

业务结构

主营构成分析 主营构成分析

上下游及销售模式

主要客户及供应商

实际控制人

控股层级关系

股东占比情况

股东人数 十大流通股东 机构持股汇总

分红增发情况

分红情况

2. 基本生意特征

1）收入，利润，现金流分析

营业总收入 归属于母公司股东的扣非净利润 经营活动产生的现金流量净额

2）ROE分析（杜邦分析）

加权ROE 归属于母公司股东的扣非ROE 杠杆比例 资产周转率 销售净利率

3）毛利，三费分析

毛利率 三项费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率

4）资产分析

资产 负债

二、核心投资逻辑及业务分析

1. 市场空间及潜力

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　　（一）行业发展趋势
　　1、改性塑料业务
　　2016年，国内经济环境依然错综复杂。数据显示，中国塑料总产量从2004年的近1,800万吨上涨至2016年的近8,000万吨，改性化率也从8%增长到19%。2016年中国出口塑料制品1,038万吨，同比增长6.7%；出口金额为2,351.7亿元，同比增长0.5%。
　　我国改性塑料行业存在较大发展空间。公司作为国内专业的改性塑料产品制造商，努力克服外部环境不利因素，强化自身内部建设，在确保白色家电市场重点客户增量的同时，加强在黑色家电领域的业务拓展，实现了与海尔、九阳、冠捷、乐视、小米的深度合作，并开发了四川长虹等新的知名家电客户，保持公司业绩持续增长。
　　2017年中国经济下行压力仍存，供给侧结构性改革亟待深化。2016年12月19日国务院发布了《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，“十三五”期间，我国将以改性塑料研发为突破口，着力提高科技创新能力，全面提升塑料产业的技术水平，“加强工程塑料改性及加工应用技术开发”、“以树脂基复合材料和碳基复合材料为重点积极开发新型超大规格、特殊结构材料的一体化制备工艺，推进高性能复合材料低成本化、高端品种产业化和应用技术装备自动化”。随着国内汽车，电子电气、通讯和机械工业的蓬勃发展，改性塑料的需求将大幅上升，各种改性塑料粒子及其制品、复合材料及其制品将得到广泛应用。面对国内经济增长动力不足、房地产行业未能走出低迷困境和导致家电行业市场需求不足的形势，公司将加大在研发创新、工艺改进方面的投入力度，通过技术升级、产品质量提升和产品结构优化，充分发挥改性塑料粒子与改性塑料制品一体化经营的优势，加快公司发展。
　　2、空心胶囊业务
　　2016年中国经济仍然面临巨大压力，但企稳迹象明显。根据国家统计局数据，2016年1-6月，全国规模以上工业企业工业增加值同比增长6.2%。医药制造业（由化学制药、中药（包括中成药和饮片）、生物生化制品工业、卫生材料、制药机械和医疗器械工业组成）累计增加值同比增长10.4%。受国家宏观经济环境以及招标新政、两票制改革、仿制药一致性评价、生产工艺核查以及飞检、抽检等市场监管趋严等因素的影响，医药行业总体运行继续呈现出放缓态势。
　　随着仿制药一致性评价与生产工艺核查的深入，制药企业对空心胶囊的选择更加严谨，品质要求更高。现阶段，各制药企业在选择空心胶囊供应商的时候，在考虑价格因素的同时开始重点关注其安全性与健康品质。特别是仿制药一致性评价和中药工艺核查的进一步推进，医药市场对空心胶囊生产企业的要求更加严格，一些落后产能必将遭到淘汰。
　　2015年10月，中国十八届五中全会公报中首次提及了“健康中国”的概念，并将建设“健康中国”上升为国家战略，这意味着国家已经从更高视角来全方位看待健康产业以及其相关的一些行业，它们不仅仅是防病治病和康复保健的特殊产业，而是和经济发展相辅相成、紧密互动，不仅直接创造生产力，而且健康本身就是生产力。可以预期的是，未来健康发展观会日益升入人心，并逐渐融入到各级政府的执政理念之中。
　　2017年2月9日，中国政府网发布医药生产流通行业重磅文件《国务院办公厅关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见》，要求严格药品上市审评审批，加快推进已上市仿制药质量和疗效一致性评价。由此可见，缩短我国制药企业与世界先进制造水平差距，提升药品品质，关注全民健康已上升为国家战略，这对于为药企配套的药用辅料企业而言，尤其是对代表中国胶囊制造行业先进生产力的、拥有全自动空心胶囊生产技术的骨干企业是一项重大利好。
　　（二）业务发展计划
　　1、改性塑料业务
　　（1）生产与业务拓展计划
　　公司专注于改性塑料粒子及其制品的研发与生产，目前已经在该领域具有一定行业地位，公司将通过自身积累和不懈努力，提升在改性塑料方面的研发和经营能力，进一步提高公司在行业内的影响力，同时，开拓新的利润增长点，优化公司的业务结构，增强公司抗风险能力。在巩固家电、汽车、电子等改性塑料应用领域的同时，进入全新的市场领域，丰富公司产品类型，增加公司的利润贡献点。此外，公司将努力贯彻改性塑料产业的纵向一体化战略，延长产业链条，增强盈利能力。
　　（2）技术研发与产品创新计划
　　公司将继续增加在技术和研发方面的投入，力争能持续推出高附加值的新产品，保证公司产品的差异化竞争优势。公司还将重点完善技术和管理体系、创新研发激励机制，加大对技术研发人员的奖励力度，充分调动技术人员的积极性，并吸引更多优秀专业人才的加入，激发技术研发队伍的活力与创造力。
　　（3）公司治理优化和组织结构改革调整计划
　　公司上市后，在公司治理方面遵循上市公司的高标准规范运作。公司严格遵守中国证监会和深圳证券交易所的相关规定，健全与完善决策、执行、监督相互制衡的法人治理结构，充分发挥审计、战略、薪酬考核、提名等专业委员会以及独立董事的作用，形成责权利相统一、科学高效的公司治理架构。公司还将按照现代企业制度的要求，充实完善各项管理制度与机制，在内部组织结构上遵循扁平化、模块化的原则，简化流程，优化组织结构，提高运营效率。
　　（4）人力资源引进和培养计划
　　公司将加强人才引进、培养和储备，建立有层次的人才梯队，为公司持续快速发展输送新生力量。未来三年公司将重点培养和引进管理、技术和研发、生产、营销等方面的专业人才，补充和增加一批不同层次的技术工人，建设一支高素质的职工队伍。公司将不断完善薪酬与考评制度，建立岗位竞聘机制，提高员工福利待遇，增强公司对员工的吸引力，使其与公司共同成长，为公司持续、快速发展提供有力的人力资源保障。
　　（5）市场拓展和服务网络体系建设计划
　　目前，公司已在长兴、南京等地设立了分公司及周转仓库，以便更好的开拓市场和为所在区域的客户提供贴身服务。未来公司将紧密跟踪本行业和下游行业的发展趋势及动态，在主要家电、汽车和电子等产品制造集中地设立生产基地，为客户提供及时、高效的服务，进一步扩大市场份额。
　　（6）筹资计划
　　公司在国内证券市场公开发行股票并上市后，已建立了直接融资渠道。公司将充分利用上市公司的有利地位，运用多种资本运作手段，为公司筹集发展资金，促进公司发展战略落地和经营目标的实现。公司还将根据业务发展和项目建设需要，在充分考虑资金成本及对资本结构影响的前提下，适时扩大银行贷款，采取多元化的筹资方式来满足业务发展的资金需求，为公司成长提供资金保障，实现股东利益的最大化。
　　（7）业务拓展计划
　　随着公司实力的增强，公司将依托资本市场，寻求同行业、上下游、临近区域内的并购和整合机会，开拓新的利润增长点和业务增长极，并根据公司发展战略进行整合，形成完善的产业链条，实现稳步、适度的规模化扩张。
　　2、空心胶囊业务
　　面对市场变动形势和行业变革趋势，益青胶囊将继续保持和发扬自身优势，采取有效应对措施，积极应对经济下行压力，确保顺利完成各项工作计划。
　　（1）积极开展工程、技术改造工作
　　持续抓好技术改造工作，不断提升设备运行效率，确保设备运行精度，这是确保产品质量的稳定均一的基本前提。2017年，益青胶囊计划完成全自动机制肠溶明胶空心胶囊生产线增配工作，同时计划完成26项技术改造工作。
　　（2）沉着应对一致性评价、关联审评审批
　　仿制药一致性评价和药用辅料关联审评审批与胶囊行业密切相关，益青胶囊已经着手开展相关工作，目前已经形成具体工作方案，与部分客户和药品研发机构积极进行对接，在市场需求量比较大的重点品种的研发过程中积极提前介入，以确保公司产品与药品配套的适应性，提高产品的市场占有率。
　　（3）强化创新能力
　　依靠公司现有的三个技术中心平台，强化创新能力。增加企业研究与实验经费，持续扩大科技人才队伍，逐步引进企业创新亟需的高层次人才，购置先进的研究开发设施，加强对专利、核心技术的产权保护，争取政府对企业创新的政策扶持，制定切实有效的创新激励机制，有效激发团队的自主创新潜力。

经营情况

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　　2017年上半年，国内经济发展保持了稳中向好的发展态势，公司下游家电、汽车行业保持持续增长态势，医药行业继续延续谨慎乐观的发展态势，挑战中蕴藏着机遇。
　　总体而言，公司紧紧围绕年度发展规划，坚持“改性塑料业务、空心胶囊业务共同发展”的格局，启动先进高分子复合材料项目和人造草坪建设项目，克服重重压力，继续保持业绩的稳定增长态势。
　　报告期内，公司在合并报表范围内实现营业总收入80,711.57万元，同比增长54.51%，主要是改性塑料制品销售增长及益青生物纳入合并报表范围所致；实现利润总额9,180.05万元，同比增长58.11%；实现归属于母公司股东的净利润7,701.15万元，同比增长52.81%。
　　报告期内6，公司开展的主要工作：
　　1、改性塑料和高分子复合材料业务。
　　2017年上半年，家电、汽车行业需求继续升温，呈现快速增长趋势。
　　公司围绕家电行业深化及多点布局，推进海尔等新增大客户业务量增长，有效开拓小家电市场；加强销售团队建设，向战略客户的新产品供货延伸；着力开拓汽车领域客户，目前已成为全球第六大汽车零部件巨头佛吉亚的战略供应商，进入其全球采购平台；与此同时，公司拟与东风日产商谈战略合作事宜；加强内部管理，提升综合管理水平，国恩股份、国恩复材先后通过ISO9001:2015质量管理体系认证、ISO14001:2015环境管理体系认证。
　　2017年上半年，公司改性塑料产品实现销售收入68,410.77万元，同比增长32.75%。
　　在原有业务持续稳定增长的前提下，积极推进业务升级，战略布局高性能新材料产业，全面展开高分子复合材料、碳基材料、纤维增强复合材料及制品的研发和样品生产。
　　公司于2017年1月20日，设立全资子公司青岛国恩复合材料有限公司。
　　2017年上半年，国恩复材已向特锐德试供非金属总控箱、非金属材料充电桩。
　　2、空心胶囊业务。
　　报告期内，益青生物一方面积极拓展明胶空心胶囊、肠溶明胶空心胶囊和羟丙甲纤维素（HPMC）空心胶囊市场；另一方面，通过技术创新，持续提升产品质量和设备运行效率，满足广大客户的需求，扩大市场占有率。
　　2017年上半年，受关联审评审批、仿制药一致性评价、生产工艺核查以及飞检检查等因素的影响，市场监管愈加严格，医药行业对产品质量要求之严格达到空前高度，导致药企对空心胶囊这种药用辅料的要求也越来越严苛。
　　面对复杂的市场现状，在深化与原有战略性客户合作的同时，积极开拓国内外市场，通过技改提升产品品质，满足国内外客户的需求，大力开发保健品和膳食补充剂客户。
　　2017年上半年，空心胶囊实现销售收入9,280.03万元。
　　3、体育草坪业务。
　　为拓展公司业务范围，进一步延伸改性塑料产业链，公司设立国恩体育草坪，专业从事人造草坪的研发、生产和销售，为客户提供包括研发、设计、生产、铺装及售后维护在内的整体解决方案和综合服务。
　　目前已全面投产，正在开展国体认证、质量管理体系认证以及环境管理体系认证的准备工作，完善生产基础条件。
　　2017年上半年，国恩体育草坪通过参加上海、俄罗斯、日本等国内国际展会，借助母公司强有力的平台资源，全力开拓国内外市场，现已与美国、俄罗斯、日本的客户达成合作意向，有几个地区的大型政府工程正在洽谈过程中。
　　4、加快分公司建设步伐。
　　为降低营运成本，更好地服务客户，公司在芜湖新建青岛国恩科技股份有限公司芜湖分公司。
　　公司于今年3月份开始筹建芜湖分公司，5月份正式注册设立并投产，前期新投入1,800万元，购置安装设备42套；近期拟投入1,500万元改造相关场地、购置设备10套。
　　芜湖分公司于2017年5月8日取得工商营业执照，经营范围为：
　　塑料原料及产品、改性塑料、塑料合金材料、功能塑料板材、模具的研究开发、生产、销售；电器电子配件、汽车零部件的加工、销售。
　　2017年6月，芜湖分公司当月实现销售收入1,700余万元；预计全面投产后，每年可实现新增产值1.5-2亿元。
　　为进一步践行公司发展规划及经营目标，公司正在与奥克斯等知名品牌企业沟通战略合作事项，现宁波分公司正在注册中，已与宁波卓越智能控制技术有限公司签署《房屋租赁合同》，解决场地问题，宁波分公司全面投产后，预计每年可实现新增产值1.0-1.5亿元；同时，目前公司正在与邯郸美的沟通战略合作事项，拟在邯郸设立分公司，针对邯郸美的、石家庄格力等知名客户进行产品配套供货，全面投产后，预计可实现年新增产值1.5-2亿元。
　　5、加快技术创新和项目建设。
　　（1）改性塑料和高分子复合材料业务方面，报告期内，进一步加强研发中心项目建设，打造国家级工程技术中心，提升企业自主创新能力，增强核心竞争力。
　　在现有项目研发团队的基础上，引进一批高水平专业人才，进一步提升公司研发能力和测试水平。
　　加强对新材料的研究，把控改性塑料制品的品质与应用方向。
　　为全面展开以高分子复合材料、碳基材料、纤维增强复合材料及制品的研发、生产，为轨道交通、新能源汽车、飞机高性能化提供先进的高分子复合材料，2017年1月，公司使用自有资金投资设立全资子公司青岛国恩复合材料有限公司，国恩复材目前拥有技术人员11名，已在技术研发、生产制造、市场拓展方面做好一定储备。
　　（2）空心胶囊业务方面，报告期内，益青生物依托企业技术中心、青岛市空心胶囊工程技术研究中心和青岛市空心胶囊工程研究中心三大平台开展工作，持续提升企业创新能力，增强核心竞争力。
　　充分发挥技术和产品质量优势，积极响应国家号召，加大技术改造投入，持续提升产品质量，提高设备运行效率，通过强化技术服务，深化与客户的合作关系，积极推进产品结构调整，推进高毛利、高技术含量产品的销售。
　　公司在现有的产品研发团队基础上引进了一批专业技术人才；在硬件建设方面，加大投入力度，扩大、改建了现有的检测试验室，新购置一批研发设备。
　　公司坚持以市场为中心，为配合全国药企“一致性评价”工作和“药用辅料关联审评审批”工作，又与多家大型药企和药品研发机构的研发技术团队合作，提供配套服务。
　　同时，在公司内部，围绕着持续提升产品品质和提高设备运行效率两大主题，利用网络化和智能化技术开展创新活动。
　　（3）体育草坪业务方面，报告期内，体育草坪依托母公司雄厚的综合实力、先进的技术设备和研发团队，积极进行科技创新，优化产品结构，不断提升企业自主创新能力和核心竞争力。
　　加强公司成立初期的各项制度建设，完善研发、生产、销售团队建设，并在团队之间形成了有效的协同合作，从而为公司的未来发展奠定了良好的人力资源基础。
　　积极开拓国内外营销市场，加强建立与客户的合作关系。
　　6、加强资本运作。
　　（1）控股子公司益青胶囊改制为股份有限公司。
　　为进一步完善法人治理结构，提升规范运作水平，提高企业经营管理水平，增强公司综合竞争力，2017年2月11日，公司召开第二届董事会第二十一次会议，审议通过《关于控股子公司拟改制设立股份有限公司的议案》，同意益青胶囊改制设立股份有限公司。
　　益青胶囊现已完成公司改制，股份公司的名称为：
　　青岛益青生物科技股份有限公司。
　　（2）国恩股份2017年度非公开发行股票事项。
　　公司于2017年3月6日召开第二届董事会第二十三次会议，并于2017年3月21日召开2016年度股东大会，审议通过了关于2017年度非公开发行股票方案等相关事项，公司拟非公开发行股票数量不超过4,000万股（含4,000万股），募集资金总额不超过75,000.00万元，用于先进高分子复合材料项目。
　　公司于2017年4月17日收到中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）出具的《中国证监会行政许可申请受理通知书》（170580号），公司2017年度非公开发行股票申请材料获中国证监会受理。
　　2017年5月22日收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》（170580号），公司于2017年6月12日出具了《关于青岛国恩科技股份有限公司非公开发行股票申请文件反馈意见的回复说明》。
　　公司2017年度非公开发行股票事项尚需经中国证监会核准。
　　（3）鼓励员工增持公司股票。
　　2017年6月7日，公司控股股东、实际控制人、董事长兼总经理王爱国先生发出《关于公司全体员工增持公司股票的倡议书》，具体内容如下：
　　“鉴于近期市场非理性下跌及公司良好的基本面，以及我本人对公司管理团队与公司未来发展前景充满信心，公司股票投资价值已经凸显，为维护市场稳定，在此我倡议：
　　公司及全资子公司、控股子公司全体员工积极买入国恩股份股票（股票代码：
　　002768）。
　　本人郑重承诺：
　　凡2017年6月7日至2017年6月15日期间，公司及全资子公司、控股子公司员工通过二级市场买入国恩股份股票且连续持有12个月以上并且在职，若因增持国恩股份股票产生的亏损，由本人予以全额补偿，收益则归员工个人所有。”经统计，2017年6月7日至2017年6月15日期间，公司及全资子公司、控股子公司通过二级市场买入的方式参与本次增持股票的员工共计102名，合计增持总股数141,800股，增持总金额3,031,329.90元，增持均价21.38元。
　　以上具体内容详见2017年6月7日、6月8日、6月19日刊登在巨潮资讯网的《关于控股股东、实际控股人、董事长兼总经理向公司全体员工发出增持公司股票倡议书的公告》、《关于控股股东、实际控股人、董事长兼总经理向公司全体员工发出增持公司股票倡议书的公告之补充公告》、《关于控股股东、实际控股人、董事长兼总经理向公司全体员工发出增持公司股票倡议书的进展公告》。
　　7、投资事项。
　　2017年2月11日，公司第二届董事会第二十一次会议审议通过《关于全资子公司购买土地使用权及房屋所有权资产的议案》，公司全资子公司国恩复材以自筹资金8,200万元的价格收购登记在晶尚公司名下位于青岛市城阳区棘洪滩街道前海西社区的面积为66,679㎡工业用地的土地使用权及面积为36,190.88㎡地上建筑物的所有权资产。
　　2017年5月26日，国恩复材取得上述房地产权的《不动产权证书》（鲁（2017）青岛市城阳区不动产权第0017293号）。

2. 竞争格局及优势

竞争格局

竞争优势

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　　报告期内，公司继续坚持改性塑料业务和空心胶囊业务共同发展的产业格局，同时，设立了青岛国恩复合材料有限公司、青岛国恩体育草坪有限公司两个子公司以及国恩股份芜湖分公司，扩大业务范围，提升产品产能，但公司原有业务核心竞争力未发生重大变化。
　　（一）改性塑料及高分子复合材料业务。
　　公司在长期的市场竞争中积累了包括改性塑料一体化专业生产的优势、技术服务优势、客户资源优势、研发和技术优势、产品质量优势、成本领先优势以及区位和网络布局优势在内的多种竞争优势，其中改性塑料粒子和改性塑料制品纵向一体化发展的专业化生产优势是公司的核心竞争优势。
　　1、改性塑料粒子和改性塑料制品纵向一体化发展的专业化生产优势公司自2000年成立以来，从改性塑料粒子的生产起步，逐步建立了改性塑料粒子和改性塑料制品纵向一体化发展的专业化生产格局。
　　公司专业从事改性塑料的研发、生产、销售和服务，核心产品为包括阻燃类、耐候类、增强类、塑料合金及其他类在内的改性塑料粒子，主导产品为包括贯流、轴流和离心风叶、空调其他制品、冰箱制品、洗衣机及其他制品在内的改性塑料制品。
　　公司所生产的改性塑料产品应用于家电和汽车零部件，公司多次被海信、LG等家电制造商评为优秀供应商。
　　公司在改性塑料行业心无旁骛、精耕细作、十年磨一剑，走出了改性塑料粒子和改性塑料制品纵向一体化发展的专业化生产之路，为公司的长远发展奠定了坚实基础。
　　2、技术服务的优势。
　　改性塑料粒子专业性强，配方复杂，某一种成分的微量变化可能带来成品巨大的性能差异，改性塑料制品品种规格繁多，要满足复杂多样的形状、功能和性能要求，这些都需要为用户提供售前、售中和售后全程的技术支持服务。
　　为保证客户服务的及时、优质和高效，公司建立了由营销人员、技术人员、客户服务人员协同合作的技术服务体系。
　　首先，公司强大的技术和研发实力保证了新产品开发速度快，可及时满足客户对新产品及原有产品改进的要求；其次，营销人员采取人盯人的方式负责重点客户及新客户的跟踪和沟通，及时掌握客户的需求并采取相应措施如安排和协助公司技术人员解决问题等；公司还安排专人跟踪行业动态、研究市场行情，学习吸收同行先进合理的做法，不断调整改进自身的管理运作方式，以便为客户提供更优质的贴身服务。
　　公司拥有一批长期从事改性塑料配方研究、工艺研发与应用领域研究的技术人才，经过多年的研发和生产实践，在基础材料和热塑性领域已积累了阻燃、耐候、增强等多项先进工艺和技术，可用于生产热塑性复合材料；同时，通过引进专业技术人才和德国纤维复合材料技术与设备，结合现有部分工艺技术，可用于生产热固性复合材料。
　　3、客户资源优势。
　　公司在行业内经过多年潜心耕耘，特别是以改性塑料粒子和改性塑料制品纵向一体化发展的业务模式为依托，与一批领先的品牌家电和汽车制造商建立了稳固的合作关系，拥有一批稳定的核心客户群，其中国内外知名品牌客户主要有海信、海尔、美的、LG、长虹、三星、冠捷、小米、九阳等，这些客户对进入其供应链的供应商的认定非常严格，会全面考察产品质量、公司信誉、供应能力、财务状况、产品价格和社会责任等各重要方面，其供应商选定一般会经过寻找供应商→供应商调查→商业评估→工厂评估→合同谈判→产品推荐→跟单等程序，平均花费时间在一到两年，因此，供应商转换成本较高，除非供应商基本面发生重大不利变化，一般不会考虑更换。
　　公司客户以国内国际知名品牌企业为主的特征决定了公司的客户队伍具有很强的稳定性；同时，公司多年来在产品质量、客户服务、诚信经营、成本优势方面的出色表现，得到了客户的好评和信赖。
　　高分子复合材料项目所生产的功能性复合材料具有重量轻、强度高、成型周期短、设计自由度高、安全性高等特点，主要面向轨道交通、汽车轻量化工程、风电能源、电力通讯设备设施和绿色建筑等领域，具有巨大的市场需求和良好的市场前景。
　　与公司现有改性塑料产品在特性上的不同，在应用上具有互补性，可以满足同类型客户的不同需求，如：
　　由于复合材料具有重量轻、可设计自由度高等特点，可满足下游家电、家居行业对智能家电、家居产品的加工制造；由于复合材料具有重量轻、综合强度高、可发挥减轻振动和降低噪声、抗疲劳的作用，可用于下游汽车行业制造汽车车身、受力构件、传动轴、发动机架及其内部构件等。
　　通过与知名厂商建立合作关系，公司可以伴随着客户的成长而快速成长，并可以与客户在原有产品和领域有着良好合作的基础上拓宽合作范围、在其他产品或项目上展开合作。
　　另外，公司长期为领先的国内国际品牌制造商供应产品亦有助于提高公司行业内知名度并因此获得其他潜在客户认可而赢得订单。
　　公司受到客户的高度认可，多次被海信和美的评为优秀供应商，被LG评为“优秀协力公司”，并获得LG的“公司合作伙伴认证”。
　　4、研发和技术优势。
　　公司拥有一批长期从事改性塑料的研发和生产管理的技术专家，不仅积累了丰富的生产制造和企业管理经验，而且培养出了一支近百人、经验丰富、层次清晰、梯度合理的技术研发队伍，为公司在业内的技术领先优势奠定了坚实的基础。
　　经过多年的研发和生产实践，公司掌握了改性塑料粒子及改性塑料制品生产的关键技术，其中耐候、抗菌、阻燃、耐热、玻璃纤维增强等多项技术已应用于公司大批量生产中。
　　同时，公司依托在基础材料领域的先进技术，通过引进专业技术人才和德国纤维复合材料技术与设备，为先进高分子复合材料项目进行技术储备。
　　公司为青岛市首批高新技术企业，公司的技术中心是山东省“省级企业技术中心”。
　　截至报告期末，公司已取得发明专利12项、实用新型专利5项、外观设计专利5项，此外还拥有1项专利的独占许可使用权。
　　公司多项技术在同行业内处于领先地位，技术优势明显，满足了客户的要求、实现了产品的功能、提高了产品品质、降低了生产成本，提升了公司的经济效益、增强了公司的竞争力。
　　5、产品质量优势。
　　公司努力培养全体员工产品质量保证的意识，并将产品质量控制措施贯穿在公司的整个业务运行体系环节，建立了完善的质量管理体系并据以有效运作，通过了国际标准化组织ISO9001:2015质量管理体系认证、ISO/TS16949:2009汽车业供方质量保证体系认证，同时，国恩复材也通过了国际标准化组织ISO9001:2015质量管理体系认证，规范了产品质量控制流程，确保了优异的产品质量。
　　公司制定了《产品质量管理制度》、《首末件检验控制程序》、《不合格品控制程序》等一系列品质保证相关管理制度，从原材料采购、生产、成品入库与发送客户的全过程对产品质量进行全方位的检测与控制，以及时发现问题并迅速处理，确保和提高产品质量，使之符合客户及市场的需要。
　　6、成本控制领先优势。
　　公司的成本控制领先优势主要来自于原材料批量采购带来的规模效应、采用先进设备及设备定制、自主改进生产工艺、高效的生产过程控制、完善的质量管理体系所带来的效率提高、严格的采购控制体系和成本监控分析所带来的综合成本下降等因素。
　　首先，由于公司的原材料采购规模较大及新材料的及时跟进应用，为公司带来了成本优势。
　　公司积累了丰富的供应链管理和成本控制经验，建立了严格的采购控制体系和供应商评价管理体系。
　　这些措施从源头上保证了公司产品在成本上的竞争力。
　　其次，公司根据客户或产品的特定要求，对现有生产设备、生产工艺进行调整和改进，以及向设备生产厂商提出定制化要求，以适应多样化的产品规格需求。
　　同时，适时进行设备变频改造、节能改造和机械手替代人工等。
　　这些对生产设备的定制改造和生产工艺改进方面的努力，提高了生产效率、降低了生产成本。
　　再次，公司建立了对各项成本和费用发生明细的监控系统，定期进行统计分析并制订改进措施，力争在保证产品质量的前提下尽量降低成本。
　　最后，公司建立了完善的质量管理体系，通过贯穿研发、采购、生产、营销等全过程的质量控制，在保证产品质量的同时节省了综合成本。
　　7、区位和网络布局优势。
　　公司的主导产品改性塑料制品主要用于家电产品零部件，家电制造厂商对于交货期的要求很高，客户一般采用零库存管理、即时补货，采购周期较短。
　　因此，家电零部件企业选址上必须靠近客户，以方便为客户提供贴身服务，降低产品运输在途时间，满足下游家电制造行业对于配套产品即时、大量供货的需求。
　　目前，青岛地区是中国家电行业最大的产业集聚区之一，汇集了海信、海尔等知名家电企业。
　　公司本部地处青岛，与青岛地区的下游客户工厂之间的车程在一小时以内，有利于快速供货，具有明显的区位优势。
　　为了充分发挥公司改性塑料一体化专业生产的优势、扩大客户基础、开拓市场、就近服务客户，公司还在浙江长兴、安徽芜湖设立了分公司，在胶州、黄岛、平度、天津、邯郸、重庆等地设立了周转仓库，基于总部强大的综合实力，公司在营销、研发、生产和客户服务方面主动向外出击，形成了覆盖主要下游客户的网络布局优势。
　　（二）空心胶囊业务。
　　益青生物自成立以来专注于空心胶囊的研发、生产与销售，其在行业内的主要竞争优势如下：
　　1、专业化、规模化生产经营优势。
　　益青生物拥有专业化的全自动机制空心胶囊生产线，能够生产各种规格、品种的空心胶囊，并能够为不同客户提供专业化的产品定制服务，其产品的性价比较其他胶囊企业具有明显的竞争优势。
　　随着企业生产经营规模和产能的进一步扩大、专业化程度的不断提高，规模经济效应带来的成本优势会更加明显。
　　2、技术研发优势。
　　益青生物一贯重视生产技术的研究开发，建立了较为完善的技术创新体系，不断开发新型的胶囊产品，如新型双锁导向胃溶胶囊、肠溶明胶空心胶囊、羟丙甲纤维素（HPMC）空心胶囊、普鲁兰多糖空心胶囊、鱼明胶空心胶囊等。
　　自2008年以来，益青生物被连续认定为国家高新技术企业，其技术中心是青岛市企业技术中心和山东省企业技术中心。
　　截至报告期末，益青生物已取得发明专利7项、实用新型专利4项。益青生物是中国医药包装协会空心胶囊专业委员会的主任委员单位，是中国《明胶空心胶囊》协会标准的主要起草和制定者，积极参与《中国药典》中胶囊相关标准的起草工作。
　　益青生物目前参与多家药品生产企业的一致性评价工作，并取得了较好的成果。
　　3、质量管理优势。
　　作为基础药用辅料的专业生产商，益青生物一直将产品的标准化、规范化和安全性作为空心胶囊生产的根本标准。
　　自成立以来，产品质量控制体系的建立和规范一直是其发展的基础。
　　2000年，益青生物根据ISO9001:2000标准建立起质量管理体系，并持续完成ISO9001:2008版的再版认证，确保了对从原辅料采购到产品交付全过程实现有效控制。
　　2011年，益青生物通过了美国NSF认证审核的空心胶囊生产企业，至今每年持续通过NSF的审核，不断规范公司管理，提升产品质量。
　　随着国家对药用辅料的审批和监管政策越来越严格，益青生物可凭借质量管理优势获得巨大的市场竞争力。
　　4、品牌优势。
　　益青生物在同行业率先引进具有国际先进水平的全自动机制空心硬胶囊生产设备和技术，是中国最早的机制空心胶囊生产企业之一。
　　2017年上半年，益青生物牵头组织了羟丙甲纤维素空心胶囊和普鲁兰多糖空心胶囊两个行业产品质量标准的起草工作及空心胶囊生产管理规范和审计要点两个生产管理标准的起草工作，提升了公司质量管理水平和技术创新能力，推动了全国空心胶囊行业的规范化进程。
　　在行业内，益青生物具有较高的知名度，其“箭牌”商标被评为山东省著名商标，“箭牌”空心硬胶囊被评为山东省名牌产品。
　　益青生物获中国医药包装协会“突出贡献单位奖”，被山东省医药行业协会授予“建国六十周年山东省医药行业卓越企业”荣誉称号。
　　（三）体育草坪业务。
　　国恩体育草坪专业从事人造草坪的研发、生产和销售，在行业内的主要竞争优势如下：
　　1、一体化战略优势。
　　国恩体育草坪以改性塑料粒子为基础，形成从原料到草坪制品的一体化生产，产品质量有保证，成本控制能力强。
　　依托母公司雄厚的综合实力，采用先进的生产设备，为客户提供包括研发、设计、生产、铺装及售后维护在内的整体解决方案和综合服务。
　　产品主要分为运动草坪和休闲草坪两大系列，可应用于各类运动场地、庭院景观、室内装饰、幼儿园、楼宇绿化等。
　　虽然刚成立不久，但生产的产品已在国内外展会上崭露头角，并获得国内外客户的广泛关注。
　　2、人造草坪的设计、生产、铺装及维护的一体化优势。
　　国恩体育草坪拥有业内领先的设计部门、专业的销售团队、工艺研发团队及专业的铺装团队，为学校、操场、体育场所等客户提供从研发、设计到生产、铺装及售后维护在内的综合服务。
　　国恩体育草坪的产品研发主要以市场需求为导向，根据市场调研、分析进行产品预测，定期对现有产品进行工艺升级。
　　同时，国内营销部门和国际营销部门定期收集客户反馈信息，根据客户个性化需求对产品的功能及外观进行研发升级。经过技术研发与积累，公司已掌握休闲草坪与运动草坪的核心技术，未来将打造成为研发、设计、制造、销售、铺装及维护一体化的综合性企业，完全区别于国内其他人造草坪生产厂家。
　　3、质量管理优势。
　　国恩体育草坪努力提高员工的产品质量保证意识，并将产品质量控制措施贯穿在公司的整个业务运行体系环节，成立以来，国恩体育草坪通过SGS认证，通过国家体育用品质量监督检验中心、国家环保质量监督检验中心及谱尼测试等第三方机构的测试，试验数据证明，其生产的产品中不含重金属等178项高度关注物，因此自然草和国恩体育草坪的人造草坪均为环保型草坪。
　　同时，国恩体育草坪建立了完善的质量管理体系并据以有效运作，规范了产品质量控制流程，确保了优异的产品质量。
　　4、品牌与资源优势。
　　国恩体育草坪作为上市公司控股的公司，依靠母公司的品牌优势和资源平台，可以助力国恩体育草坪在主市场开展产品应用与推广，直接有效的切入市场竞争。
　　母公司在改性塑料原材料采购方面拥有充足的优势资源，能够实现大宗采购，成本控制能力较强，原材料品质得到有效保证。
　　同时，母公司在改性塑料研发领域拥有一定的技术储备，能够通过改良原材料性能，提升人造草坪的质量和外观，延长使用使命。

3. 成长驱动和态势

1）市场及供需端

体育产业迎来黄金发展期，开拓人造草坪业务：2017年1月，公司投资设立子公司从事人造草坪相关业务。随着各类体育场地的加速建设，人造草坪的需求量级也出现了爆发式的增长。2014年我国人造草行业需求量约3750万平方，销售市场规模约45.5亿元，16年市场规模突破100亿，达到101.5亿。14年开始行业增速提升明显，14-16行业复合增速达到30.1%。未来人造草坪行业的需求也不断向下渗透，从一、二线城市向三、四、五线城市迅速快速扩展，预计未来5年内人造草坪需求增速将维持在35~45%左右。公司人造草坪业务发展迅速，上半年实现营收65.39万元，人造草坪业务的快速增长也将成为公司未来几年业绩加速增长的主要驱动力之一。

增长主要来自胶囊业务的并表和原有业务的增长。由于空心胶囊业务去年8月31日才并表，因此今年全年业务增长有一部分来自于空心胶囊业务的贡献，胶囊业务的收入和利润相对平稳。另外，原有改性塑料业务今年表现出色，今年家电行业延续去年的上行趋势，维持持续增长态势，公司围绕家电行业深化和多点布局，推进海尔等新增大客户业务量增长，有效开拓小家电市场，同时公司围绕客户多点布局也初见成效，国恩芜湖分公司已经设立投产，宁波分公司已经完成设立，邯郸分公司正在注册过程中。另外，公司积极开拓了于全球第六大汽车零部件巨头弗吉亚、北汽等汽车制造商的合作，适当调整产品结构。

公司当前产能改性塑料粒子约4万吨，改性塑料制件约1亿件，产能几乎满产，产能瓶颈制约了公司业绩的增长。公司目前主业是家电用塑料粒子及制件，下游客户有海信，美的，LG，创维，惠普等。公司上市募投项目8000吨粒子和1400万件改性塑料制品的产能有望在2017年陆续释放，伴随公司签约海尔，小米，九阳、长虹等大客户，我们预计公司今年业绩有望持续高速增长。

2）成本费用端

3）产能及外延端

双方有望展开多层次，全方位合作。双方合作的主要内容包括：（1）箱式变电站和充电桩非金属材料、结构、防护以及环控系统等领域的合作。特锐德将以合理的市场价格制定国恩股份为上述领域唯一供应商；（2）双方将共同探讨发起成立新能源汽车展业基金。国恩股份与特锐德全资子公司特来电或共同组建合资公司，或增资特来电所属子公司，将共同参与新能源汽车充电基础设施建设、运营及增值服务。
　　新能源汽车爆发式增长，强强联手优势显著。特锐德是中国最大的箱式电力产品系统集成商，箱变研发生产基地。其旗下全资子公司青岛特来电主要从事新能源汽车充电网的建设、运营以及互联网增值服务，是全国最大的汽车充电运营商之一。目前特来电已经布局近18万台充电桩，覆盖256座城市。随着新能源汽车产量的提升，保有量的显著增加。充电桩等新能源配套产业将迎来快速发展。双方强强联手前景可期。

与特锐德合作，并进军充电行业，有利于公司培育新的增长点。特锐德是国内最大的箱式电力产品系统集成商，创业板上市第一股。根据协议内容，公司将与特锐德在箱式变电站和充电桩的非金属材料、结构、防护及环控系统等领域合作，特锐德以合理的市场价格指定国恩股份作为上述领域唯一的供应商，双方在箱式变电站和充电桩的外观结构等领域进行联合技术创新和产品开发，通过产品和技术的深度合作，形成全面战略合作关系。另外，双方共同探讨以产业基金投资、直接股权投资等形式在新能源汽车产业链开展合作，双方探讨发起成立新能源汽车产业基金，主要投向新能源汽车充电基础设施，国恩股份与特锐德全资子公司特来电共同组建合资公司或增资特来电所属子公司，共同参与新能源汽车充电设施建设、运营及增值服务。

人造草坪业务的快速拓展有望成为新的亮点：我国人造草坪行业从13年起快速发展，目前已成功替代进口人造草坪。按照目前人工草坪每平米100元左右的造价测算，新建足球场若全部采用人工草坪，将催生每年近百亿的市场空间。国恩草坪公司目前技术人员储备和产能建设已完成，未来几年业绩有望持续超预期。

三、主要的风险

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　　1、改性塑料业务
　　（1）客户集中的风险
　　2016年，公司对前五大客户（同一控制下的客户合并计算）的合计销售额占营业收入的比重分别为49.09%，其中对第一名客户的销售额占营业收入的比重为25.82%。这些客户在选择供应商时通常对其技术服务能力、业务管理体系、质量控制体系以及加工制造能力有严格的审核标准，因此，会经历一个长期的评价过程。如果未来公司前五大客户减少订单或其生产经营发生重大不利变化，可能会危及公司的生产和销售，影响公司盈利的稳定性和持续发展。
　　（2）主要原材料价格波动的风险
　　公司产品所需主要原材料为PS、AS、ABS、PP等通用树脂及各种助剂等。2016年，公司主要原材料面临价格波动局面。
　　各种原材料市场价格的波动会直接造成公司采购成本的变化，主要原材料采购价格上涨必然带动公司相关产品售价上调，但由于市场价格的调整具有一定的滞后性，采购原材料的价格波动风险并不能通过相应产品的售价的调整完全转嫁给客户，因此，一旦主要原材料价格出现大幅波动，仍会给公司营运资金的安排和生产成本的控制带来不确定性。
　　（3）核心技术人员流失及核心技术失密的风险
　　公司的核心技术人员拥有研发团队经过很长时间积累而获得的研发能力和丰富经验，并且掌握了公司独特的研发技术和产品信息。这些专门的人员是公司保持核心竞争力的基础，而技术配方直接影响产品的性能、成本和市场竞争力。随着改性塑料行业的快速发展和公司研发能力在行业中地位的日益突显，必将引起专业人才的激烈竞争和流动，公司未来可能面临核心技术人员流失及核心技术失密的风险，技术人才队伍不稳定，可能对公司新产品开发及市场拓展带来较大的不利影响。
　　（4）市场风险
　　下游客户经营环境发生变化的风险：家电和汽车是改性塑料产业最大的两个下游行业，其应用比例达二分之一以上。随着“以塑代钢”和“汽车轻量化、家电轻薄时尚化”等趋势的影响，改性塑料在家电和汽车行业中的应用及所占比例越来越大，已成为仅次于钢材的第二大类材料。改性塑料作为工业原料之一，其需求量不仅受到受国内外宏观经济环境的影响，同时，受下游行业景气度的影响较大。随着国家逐步取消对家电和汽车消费的相关补贴政策后，该行业的景气度上升趋缓，公司将面临下游客户经营环境发生变化的风险。此外，如果下游客户的相关产品价格回落，必然导致公司产品售价的变化，将给公司的经营利润带来一定程度的影响。
　　行业充分竞争的风险：国内改性塑料行业大多数为中小企业，规模普遍偏小，产品规格多、产量小，市场集中度较低，信息来源渠道狭窄，同时，存在产品技术含量低、简单重复生产等现象，造成了改性塑料低端市场呈现过度竞争和无序竞争的格局，加大了公司的市场开拓难度。随着经济全球化的发展，众多国际知名的改性塑料企业看好中国市场巨大的消费需求，不断进入国内市场并投资建厂，以达到强化市场地位、优化资源配置的目的，这些跨国企业在高端改性塑料产品领域具有很强的竞争优势。近年来，我国改性塑料行业也产生了一批有较强竞争力的本土企业。随着家电和汽车零部件生产技术水平的日益提高，新的加工设备、工艺和新型改性塑料被广泛地采用，对家电和汽车用改性塑料产品的品质要求日趋严格。当下，公司在经营规模、资金实力、技术水平等方面与同行业领先企业相比仍存在一定差距，因此将面临一定的市场竞争风险。
　　（5）技术风险
　　技术创新日益成为我国塑料行业制造商的生存之本。为适应市场快速发展趋势和满足客户产品不断变化的需求，公司必须具备持续、快速的技术创新和研发能力，推进产品技术、工艺的改良和创新，贴近行业前沿，合理引导改性塑料研发技术升级和行业新品开发的需要，以低能源、资源消耗、低环境负担方式提高产出质量和增加效率，实现产业升级，实现塑料制品产业的可持续发展，为塑料制品的外贸出口奠定良好的基础。如果公司不能及时把握改性塑料行业的发展趋势，加大对新产品的研究开发力度，以保持较高的技术研发水平，公司将在市场竞争中逐渐失去优势地位。而且，一旦新品开发失败，技术创新会在较长时间进展不理想或不能适应改性塑料产品的升级换代，公司可能面临被竞争对手赶超、产品和技术被替代，进而导致产品销量锐减的风险。同时，技术创新与专利保护密不可分，只有技术成果得到有效保护，技术创新才能转化为高额的经济回报。一旦公司专利受到形式隐蔽的侵权行为的损害，将对公司技术进步产生不利影响，并且挫伤企业的积极性，使得公司维权取证困难，程序多、耗时长、投入大，难以完全消除未来被仿制、被侵权的风险，有可能造成重大损失。
　　（6）税收优惠政策变动的风险
　　公司于2008年12月23日被青岛市科学技术局、青岛市财政局、山东省青岛市国家税务局、青岛市地方税务局认定为高新技术企业，有效期三年；2011年10月10日，公司通过了高新技术企业资格复审，有效期三年；公司于2014年10月14日被青岛市科学技术局、青岛市财政局、山东省青岛市国家税务局、青岛市地方税务局重新认定为高新技术企业，有效期三年，2017年需要重新认定高新技术企业。一旦公司将来未通过高新技术企业资格的重新认定，或者公司不能持续符合税收优惠政策条件，公司便可能面临由于税收优惠政策变化而导致利润减少的风险。
　　2、空心胶囊业务
　　（1）产品质量安全控制的风险
　　益青胶囊主要从事空心胶囊的研发、生产与销售，主要产品包括明胶空心胶囊、肠溶明胶空心胶囊、羟丙甲纤维素（HPMC）空心胶囊和普鲁兰多糖空心胶囊。产品主要用于胶囊剂制备，是重要的药用辅料之一。空心胶囊和药物一起进入人体体内，被人体直接吸收，因此，产品的质量安全尤其重要。
　　益青胶囊主要产品和原材料的质量执行标准为2015年版《中华人民共和国药典》，严格按照《药品管理法》、《药用辅料生产质量管理规范》等有关国家法律法规的规定建立了质量管理体系与质量控制标准，已形成了覆盖原辅料采购、生产过程控制、成品检验、成品入库、成品放行及产品销售等全过程的标准操作规程（SOP），确保从原辅料进厂到产成品出厂的全过程均处于受控状态。益青胶囊制订了远高于国家标准的企业内部控制质量标准，并在生产过程中严格遵照执行。尽管如此，随着生产规模的扩大，如果益青胶囊质量管理工作出现疏忽或因为其他不可抗力因素导致产品质量不合格，益青胶囊不但会面临监管部门处罚和客户索赔，市场信誉也会因此而受损，进而对益青胶囊的经营发展产生不利影响。
　　（2）行业监管规范化进程中的不确定性风险
　　由于国家近年来推行的仿制药质量一致性评价、关联审评审批及工艺核查等制度，对药品生产企业的生产稳定性会造成一定影响，如果药企一旦无法通过一致性评价或工艺核查等新政策实施后的各项标准要求或检查，则面临无法正常进行生产经营活动的状况。作为空心胶囊生产企业，为药品生产企业配套，在药品生产企业生产经营活动波动的情况下，我们势必会受到影响。
　　（3）原材料价格波动风险
　　空心胶囊最主要的原材料是明胶，明胶行业的企业集中度较高，其价格受供需关系影响较大。益青胶囊作为中国医药包装协会空心胶囊专业委员会主任委员单位，产品质量在行业内具有优良口碑，为国内诸多著名药企配套服务，在行业内对产品销售价格具有一定的话语权，能够一定程度上向下游客户转嫁由于药用明胶价格上涨带来的成本压力。益青胶囊产品主要原料是骨明胶，由明胶生产企业提供，骨明胶的原料为骨粒，其价格的稳定性主要受养殖业情况及国家相关政策影响。公司基于销售订单安排生产，如果未来药用明胶价格出现超预期波动，公司存在无法及时调整产品价格带来的经营风险，可能会对公司的业绩产生一定影响。

四、其他重要问题

先进高分子复合材料项目

2017年3月份，公司拟向不超10名特定投资者定增发行不超4000万股，募集资金总额不超7.5亿元。本次非公开发行股票的定价基准日为发行期首日，发行价格不少于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。先进高分子复合材料项目：总投资87977万元，拟用募资7.5亿元，建设周期30个月，项目所得税后的内部收益率为15.4%。项目建成并达产后，将形成年产先进高分子复合材料及制品近四万吨的生产能力，具体产品包含：SMC纤维(玻纤)材料，SMC纤维(碳纤)材料，连续纤维增强热塑性材料CFRT，3000mm专用复合板，3D碳纤维预成型专用产品，3D玻纤维预成型专用产品，SMC模压制品(玻纤)和SMC模压制品(碳纤)等。本次募投项目所生产的功能性复合材料主要面向轨道交通，汽车轻量化工程，风电能源，电力通讯设备设施和绿色建筑等领域，具有巨大的市场需求和良好的市场前景。

第一期员工持股计划

2016年12月7日公告，股东大会通过公司第一期员工持股计划，本员工持股计划筹集资金总额上限为6000万元，参加本员工持股计划的对象不超200人，本员工持股计划设立后,全额认购信托计划劣后级份额。该信托计划按照1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额。信托计划份额上限为12000万份，资金总额不超12000万元，每份额金额1元，主要投资范围为购买和持有国恩股份股票，不用于购买其他公司股票。存续期为36个月，自信托计划公告成立起算，本员工持股计划的存续期届满后自行终止。通过信托计划认购标的股票的锁定期不少于12个月。

五、初步价值评估

1. 成长性评估

业绩预测 业绩预测详表 详细指标预测

2. 历史估值

pe pb ps

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