指数估值之市净率

证券行业历史市净率（来自网络）

我们已经知道，针对盈利稳定的指数，我们可以用盈利收益率法对其进行分析，高于10%即可开始投资，针对成长型的指数，可以用博格公式法进行分析，市盈率处于历史波动范围的低位时开始投资。

除了以上两类，市场上还有另一类指数，盈利既不稳定，也不属于成长型，但它也不是长期亏损，长期亏损的指数对我们来说没有研究价值，这一类指数盈利不稳定，或者盈利呈周期变化，对我们来说也有投资价值，值得我们研究分析。

周期型指数有一个特点，好时特好，差时特差，可能会让市盈率指标失效，回顾市盈率公式PE=P/E。

在行业特别好的时候，E的增速可能会超过股价，以至于虽然股价一直在涨，但市盈率指标竟然是下降的，行业越火爆，市盈率反而可能越低。

在行业特别不好的时候，E的降速可能会超过股价，以至于虽然股价一直在跌，但市盈率指标竟然是上升的，行业越衰退，市盈率反而可能越高。

我们如果依据博格公式法，在市盈率低的时候买入，在市盈率高的时候卖出，反而可能会造成在股价高的时候买入，在股价低的时候卖出的不利局面。最典型的就是证券行业。

针对这类周期型指数，我们需要采用其他方法，就是今天介绍的博格公式的变种，或者说市净率法。

1.定义

所谓博格公式的变种，也就是把博格公式法中的市盈率改成市净率，在指数的市净率处于历史低位时买入，等待市净率从低到高“均值回归”，股价自然上涨。

市盈率PE=P/E，市净率PB=P/B，从公式可以看出，一旦盈利消失，市盈率指标即失去意义，但即使是亏损的企业，市净率指标依然有效，这里的B即净资产=资产-负债。

2.原理

从市净率的公式可以推导，P=PB*B，也就是说股价由两部分决定，一是市净率的高低，而是净资产的高低。

指数的市净率，就如市盈率一样，从历史看，也是在某个区间上下波动，这样我们就可以在市净率比较低的时候买入，等待市净率回升到正常或者更高的地方卖出，即使净资产保持不变，我们仍然能从股价的上升的获益。

也就是说，从市净率角度考虑，推动股价上升的因素有两个，一个是市净率，一个是净资产，市净率其实和市盈率类似，也是衡量市场预期的指标，极度乐观时，PE、PB都会高企，极度悲观时，PE、PB都会走得很低。

巴菲特一直告诫我们，在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪，潮水退去才知道谁在裸泳，但怎么衡量贪婪和恐惧的程度呢，如果当年6000多点跌下来到5000点时在别人恐惧时你就贪婪了，那可是一直要深套到1000多点呢，十年过去了都没有收复失地，人生又有几个十年呢。

市盈率、市净率就是给了我们这方面的帮助，我不可能提前预测市场的最高点、最低点，但我能够根据PE、PB历史数据，推测出PE、PB到什么地方属于历史高位，到什么地方属于历史低位，这就足够了。

我在历史高位逐步卖出，可能没有卖到最高点，我在历史低位逐步买入，可能没有买到最低点，但那又怎么样呢，我照样可以确保自己的可观的收益。

我们没有人能够把K线图拉直了，从头吃到尾，那不现实，吃到属于自己的那部分就够了。

3.注意

相比于前面两个方法，这个方法的使用难度更高，因为我们忽略掉了指数的盈利，而盈利才是推动股价上涨的最终力量。

严格限制此方法的使用范围，一定确保分析对象是周期型指数，比如证券、金融、地产，而非夕阳行业，一直走下坡路。

严格限制投入的资金，不要把大仓位的资金投入到这里，哪怕周期型指数一旦反转，收益率特别高，毕竟风险也高啊。

仅仅适用于指数，而非个股，这三个方法都是如此，千万别拿着它们直接套用到个股上，个股的研究更加复杂。指数讲究的是分散，通过分散规避风险，取得平均收益，个股讲究的是集中，通过深入分析降低风险，取得超额收益。

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本文部分内容参考@银行螺丝钉《指数基金投资指南》