第2部分第2单元：利率行为

利率相关的章节主要说哪些内容？

决定利率水平的原因分析——利率行为（宏观）本章
利率水平决定后为何市场还有各种利率——利率结构（微观）下一章

本章学习目标

利率变化为何这么大，原因是什么？

资产需求的决定因素有哪些？

也叫资产需求理论：

• 财富（wealth）：各种资源的总和，正相关
• 预期回报率（expected return）：下一期实现的收益率的预期值，正相关
• 风险（risk）：某种资产收益率的不确定性水平，负相关
• 流动性（liquidity）：资产变现的速度和难易程度，正相关
  后三者是和其他替代资产的对比（预期回报率、风险、流动性）

债券市场的供给与需求

• 是利率决定理论之一。
• 观察债券市场的供求状况来了解债券价格的决定机制
  • 债券市场的利率，会影响其他市场的利率
    • 从而了解利率变动方向
      • i = Re = (F-P) / P
        • 到期收益率和债券价格互相影响
• 需求曲线
  • 贷款人，考虑收益
• 供给曲线
  • 借款人，需要资金的人，考虑借款成本
• 市场均衡
  • Bd=Bs，债券的需求量和供给量相等的时候，出现的均衡状态
  • 当Bd<Bs，超额供给，P下降，利率上升
  • 当Bd>Bs，超额需求，P上升，利率下降

债券市场的均衡利率的变动情况什么样？

• 债券需求的变动因素
  • 1. 财富：与需求正相关
  • 2. 预期收益率：
    • 预期收益率可以认为是回报率，包括两部分，利息收益和资本利得
    • i名 = i实 + 通胀
    • i名上升，正相关
    • 预期通胀率：通胀上升，i名不变，i实变小，需求变小
  • 3. 风险：与需求负相关
  • 4. 流动性：与需求正相关
• 债券供给的变动因素
  • 1. 投资机会的预期盈利能力（企业）
    • 经济周期扩张期，债券供给上升
    • 经济周期衰退期，债券供给下降
  • 2. 预期通货膨胀率
    • 通胀率上升，因为期末实际还款相当于下降，债券供给上升
  • 3. 政府预算
    • 赤字上升，债券供给数量上升
• 其他分析的补充：
  • 其他条件不变（局部均衡分析方法）
  • 债券利率和证券之间存在负相关关系

预期通胀率导致利率的变动是什么样？

因为预期通胀率使得债券的需求增加，同时债券的供给也增加，以至于利率最终受消费还是企业影响更大，经过实证的结果是正相关，也叫费雪效应。
分析方法：三个月国库券（债券）和预期通胀率（通胀）

货币市场的供给与需求

• 是利率决定理论之一
• 相同点：和债券市场的均衡利率分析方法不同，但结果类似。
• 不同点：债券市场分析侧重于通胀，货币市场分析侧重于经济周期和收入。
• 也叫凯恩斯流动性偏好分析
  • 流动性最高的资产——货币
  • 衡量标准是资产变成现金的能力——流动性
  • 流动性越低 -> 时间成本高 -> 交易费用高
• 前提假设：
  • 市场上只有两种资产，货币M和债券B
    • 这里忽略了股票、黄金、不动产等
• 推导过程：
  • 经济运行过程中的财富总量：
    • Bs + Ms = Bd + Md
    • 转化公式：Bs - Bd = Md - Ms
    • 因此，货币市场处于均衡 Md=Ms，那货币市场也处于均衡 Bd=Bs
• 货币的需求曲线：
  • 机会成本：
    • 放弃另一个资源的成本，不同的股票、买房或租房
    • 债券的利率就是机会成本，债券利率越高，机会成本越高，货币需求量越少
  • 预期收益率：
    • 债券的收益率是利率，货币的收益率是0
    • 债券利率越高，货币利率相对越低，从而货币需求量越少
• 货币的供给曲线：
  • 因为货币由中央银行控制，是外生变量
  • 独立于体系外的变量，受政策影响而非内部因素

货币市场的均衡利率的变动情况什么样？

• 货币需求的变动因素
  • 1. 收入效应：
    • 经济周期扩张，收入增加，消费增加，需要更多的货币
    • 经济周期扩张，收入增加，财富增加，各种资产需求增加，需要更多的货币
    • 收入增加，货币需求增加，向右移动
  • 2. 物价水平效应：
    • 人们关心实际货币数量，物价水平上升，实际物品会下降，为了相同的物品需求，需要准备更多的货币
    • 物价水平上升，货币需求增加，向右移动
• 货币供给的变动因素
  • 1. 货币供应量（货币政策）
    • 宽松政策，供给量增加，向右移动
• 均衡思考题：货币当局货币政策宽松，利率最终是上升还是下降？
  • 货币政策宽松，货币供给量增加，向右移动
  • 货币政策宽松，收入和物价增加，货币需求量增加，向右移动
  • 因此最终均衡点是上升还是下降并不确定。
  • 实证：美国货币供应量M2增长率，对比3个月国库券利率
    • 多数情况下，正相关，与凯恩斯的结论不相同
    • 原因分析：除货币供给外，还会产生收入、物价、预期通胀、流动性效应

本章小结

1. 资产需求理论，资产需求量四个相关：财富、预期收益率、风险、流动性
2. 债券市场的供给与需求是一种利率决定利率。需求影响因素：财富、预期收益率、预期通胀率、风险、流动性；供给影响因素：企业预期盈利、实际借款成本（预期通胀率）、政府政策。
3. 流动性偏好利率（货币市场的供给与需求）是一种利率决定理论。需求影响因素：收入、物价水平；供给影响因素：货币供应量。
4. 货币供给的增加对利率产生四种效应：流动性效应、收入效应、物价水平效应、预期通胀效应。