经济周期分析与六阶段投资时钟

马丁.J.普林格

序言

本书会重新建立市场现象间的因果关系，尽力通过在市场与经济间建立某种程度的秩序，来重新考其间的联系。举个例子，我们将证明，经济周期会经历一系列按时间顺序发生的事件或是一系列的经济周期。日历年度经过四季，而每个季节都有各自具体的特点，都有每年完成某些特定任务的最佳时机。我们通常在春天播种，在秋天收获。我们很少会在冬天播种，因为在大多数情况下，种子在那时会遭到破坏，这与经济周期是一样的道理

记住，只有市场和趋势才有最后的发言权，举个例子，可以说法律会保护你走人行道，但是当一辆车朝你的方向开来的时候，你必须要让路。我们当然不是投资在经济和货币指标中，参与者对于基本面的态度比基本面自身要重要得多。如果基本面是唯一要考虑的因素，那么市场泡沫或者泡沫破裂就不存在了

战略资产配置：依据自身的情况做出投资策略性的决定
战术资产配置：随着经济环境的变化，投资组合中每一资产类别所占的比例都会随着市场环境的变化而变化
就像新英格兰、佛罗里达的人购买、准备、穿着不同的衣物一样的道理

季节性资产配置的原理：

1. 经济周期会持续运转
2. 经济周期都会按照一系列的时间序列来运行，每个特定事件都会在很大程度上影响特定资产类别的表现（成功投资与成功种植没有什么区别）
   有些时候，我们的方法是无效的，不幸的是，这也是无法改变的事实，然而，我们提供的指导方针会为我们识别各种各样的经济周期季节和在特定经济周期阶段里预期的每个资产类别的表现类型提供足够的信息。

成功的投资就像应用知识一样，关乎心理因素
一开始就对你的风险承受能力进行一个实际的评估，有助于防范你以后进行的突然和冒险的转换的风险
我们一直关注价格，这意味着我们将从高度的客观性变成主观性
我们如果太过紧密的关注市场，那么我们往往会对事件和价格变化产生反应，从而不遵循认真制定的计划，而实际上这个计划能反映市场长期变化情况并且更加有意义。如果你发现自己总是改变主意，那么你很可能会失去自己的主见，关键在于设定一个符合实际的目标，并且慢慢朝这个目标前进。根据你所遵循的指标的变化，对你的投资组合进行逐渐的、系统性的改变。失去主见的最好方式就是进行大而频繁的改变
资产配置过程还包括一个缓慢却稳定的资产类别滚动的过程，因为形势变化的迹象会逐步显现，所指的的周期是不少于6个月
“如果预期没有实现，在什么情况下应该出场”。为这些情况建立基准是风险控制的强制要求。重要的一点是这些标准应该合乎逻辑，拥有较稳健的基础标准，他们不仅能帮助你确定研究的风险，还能使你明确知道风险在控制中

实际上，任何企业的成功都是从微利开始的。对市场来说，乌龟采用逐渐而持续的重新配置资产的方法，长期来看，一定会击败投资野兔，这确实是真的

一、货币管理的一些基本原则

“止损和控制风险”是投资的首要法则（我认为控制风险是第一大问题，本书中的风险更多指的是波动性）
控制风险的全新手段：只有当条件有利于你所投资的那项特定资产类别时，你才进行投资，不要想在隆冬大雪覆盖的地面的时候播种。
通过ROC（rate of change）监测投资时机，但是投资者仍然可能在收益上升的时候放松警惕
重点是，投资与个股比你所预期的更具风险，因为你总是对市场、对无法预期的坏消息无能为力（唯一能做的就是控制仓位，购买期权保险）
分散投资的两个优势：允许我们对投资组合做渐进式的改变，减少我们对交易趋势错误评估带来的后果（这两点比较认同）
分散投资必须是一个动态的过程，而不是静止的

分散投资的心理障碍：

• 归结为一点，懒惰，过于相信券商报告、媒体的结论，过于简单化的配置策略都将留下犯错误的机会
• 人们用不远的过去推测未来，这很容易陷入自满状态（万事无我）
• 实际上，每一个通货膨胀都孕育出他自身的通货紧缩
• 思维的惰性：迅速追逐短期的财富增长，必然会失败

投资的两大敌人：波动性、通货膨胀

• 错误的时间点进行买卖，波动性可能会带来投资的损失，持有资产越长，波动性越小
• 通过膨胀会不利的影响投资组合的购买力，时间越长，影响越大
  在某种意义上，通货膨胀的风险与波动性呈相反的关系，因为通货膨胀随着时间会变的更大，而波动性的影响却随着时间有所减少
  分散投资最核心的好处是降低个人错误造成的巨大风险

相关性影响：

1. 熊市的后期和牛市的早期，处于经典的衰退期，公用事业股价往往会超过平均值（需求弹性小？）
2. 经济接近产能、价格压力巨大时，能源股票就会有相对来说最好的表现
3. 利率增长时期，高派息，资本密集型的公用事业就会有较大的影响

开放式：市值波动，市场交易时间外，按照收盘价交易
封闭式：市值固定，市场交易时间内，按照个人意愿折/溢价

复利的力量：如果相信复利，早期投入比晚投入更有效

二、经济周期：只是季节性的日历的问题

从一个波谷运行到另外一个波谷所持续的时间为41-42个月，经济周期实质上就是对人类心理的反应，是对谨慎、乐观、贪婪、恐惧的交替写照，因此除非人类本性发生了实质性的改变，否则经济周期就没有理由不持续运行下去

经济周期的时间存在波动，原因为：

1. 基钦周期还分别被朱格拉周期（10年）、康德拉季耶夫（54年）周期影响
2. 经济体内包含许多不同的部分和部门，这些部分是按照不同的比例上涨和下跌的
3. 经济结构会随着时间的推移而发生变化（现阶段是服务业为主，意味着更小的波动还是更大的波动？）

本书中研究的周期是基钦周期
经济周期规则性的重复出现是由于人们对这些反应模式的重复出现，而不是经济周期本身
经纪公司搬家（人们普遍乐观），是明显的主要市场巅峰将出现逆转的信号
经济周期中智者的无奈：本来保守的管理层迫于压力不得不去冒那些他们曾经认为不可取的风险，以追赶其他同行

经济危机的次序（重要）：
总体来说，变动率比静止的指标更加有影响力

• 流动性：房地产行业对于长期利率比短期利率更加敏感
• 货币市场价格：重要的是利率增长速度，而非利率的实际水平（包含通货膨胀的真实利率水平）
• 股票价格
• 先行指标：平均工作时长、失业保险申领人数、新订单数、延迟交付扩散指数、新私人住宅营建许可、货币供应量、10年期国债收益率与美联储收益率之差（短期利率高于长期利率被认为即将发生衰退的强烈指示信号）
• 同步指标：非农就业数、个人收入、工业生产指数、制造业业贸易销售额
• 商品价格
• 滞后指标：平均持续性失业、存货增长情况、
  房地产行业总的来说是一个关键指标，因为：a、意味着消费者克服了不愿意消费的状态；b、房地产有比较大的乘数效应

三、帮助确定趋势反转的趋势的工具

考虑经济指标和价格指数自身的变化趋势

• 移动平均线、趋势线

考察动量指标的作用，变化率的影响
动量指标就是变动率（ROC)，它是用今天的价格除以N天以前的价格

1. 通过不同时间平均线的交叉，确定上涨和下跌的趋势（因为确实几个指标之间存在关联性，这个办法并不是简单的抛硬币能够得到结果）
2. 背离分析：就像球弹向最高点，达到最高点之前速度一定会变慢，通过ROC背离监测是否反转
3. 通过趋势线观测指标是否正常
4. KST分析（Know Sure Thing）

相对强弱指标应该出现在什么时候

四、以长期视角看待问题

每个经济周期的特性