慢慢变富：写给经常在股市亏钱的你

作为一个“投资小白”，有幸读到雪球大V张居营的《慢慢变富》，这本书是2019年出版，今天看来依然干货满满。如果你对股市一窍不通，可以尝试翻开它，耐心读下去，定会受益匪浅。文章是我的读书笔记，因为篇幅很长，做了一些删减归纳，分成几个模块方便浏览，但我整理的只是“沧海一粟”，还有不少精华期待大家自己去挖掘。

◆ 投资大师们的“金玉良言”

格雷厄姆

 “市场先生”理论：“你的一位合伙人—名叫‘市场先生’，每天他都根据自己的判断告诉你，你的股权价值多少，还让你以这个价格为基础，把股份全部出售给他，或者从他那里购买更多的股份。有时，他的估价似乎与你了解到的企业的发展状况和前景吻合；而许多情况下，‘市场先生’的热情或者担心有些过度，这样他所估出的价值在你看起来似乎有些愚蠢。” “如果你是一个谨慎的投资者或一个理智的商人，当他给出的价值高得离谱时，你才会乐意卖给他；同样，当他给出的价格很低时，你才乐意从他手中购买。但是，在其余的时间里，你最好根据企业整个业务经营的财务报告来思考所持股权的价值。”

短期内，市场是投票机，而长期内，市场是称重器；重量最终是有价值的，但是短期内，数量很重要。

一个投资者最大的敌人不是股市，而是自己。他们或许在金融、会计等方面能力超群，但是如果不能掌控情绪，他们将无法从投资中获利。

3个重要原则：首先是将股票视为企业，“这将给你一个完全不同于股市大多数人的视角”；其次是安全边际，“这将赋予你竞争优势”；最后是对待股市要有投资者的态度，“如果你具有这种态度，你就能战胜股市中99%的人，它可以赋予你巨大的优势”，真正的投资者几乎从不被迫出售其股票，也不会天天关心股票行情。

巴菲特：

投资的要旨不在于评估这个产业对社会能有多大的影响，或是它有多大的发展空间，而是某家公司有多大的竞争优势，更为重要的一点是，这种优势能维持多久。拥有广阔而持久护城河的产品或服务才能真正为投资者带来甜美的果实。”

时间是好企业的朋友，是烂企业的敌人；宁可用合理的价格购买超级明星企业，也不要用低廉的价格购买平庸的企业。

安德烈•科斯托拉尼

股价与一家公司的关系，就像狗与主人的关系一样，表面上看，这只狗有时跑到主人前面，有时跑到主人后面，但是这只狗总是要跟主人回家的。这个“主人”，就是公司的内在价值，而这只“狗”，自然是涨涨跌跌的股价，即“市场先生”的每日报价。

芒格

投资这种游戏就是要比别人更好地对未来做出预测。你怎样才能比别人做出更好的预测呢？一种方法是把你的种种尝试限制在自己能力许可的领域当中。相反，如果你花费力气想要预测未来的每一件事情，那你尝试去做的事情太多了，将会因为缺乏限制而走向失败。

◆ 我们在股市中究竟赚谁的钱？

简而言之，我们在股市中赚两种钱：一种是企业成长的钱，另一种是“市场先生”奖赏的钱。从出发点和落脚点看，我们还是要赚企业成长的钱。

◆ 投资的预期收益目标是多少？

最为现实的目标是实现“3个跑赢”，即跑赢长期无风险利率（如债券、定期存款的利率），跑赢上证指数（沪深300指数），跑赢长期通胀。在此基础上，我们再争取长期跑赢上证指数几个小点，如百分之二三点。我们为什么要争取跑赢上证指数几个小点呢？因为这才是我们坚持独立投资的目的和意义所在，不然，我们还不如去投资指数基金。

◆ 本金少应不应该先赚快钱？

不该。第一，本金少，正好练手。第二，投资者应成熟之后，再下重注。第三，投资者应边做实业或工作，边投资。

人是习惯性动物，那种频繁交易、追涨杀跌的习惯一旦养成，就很难改变。 

◆ 股市长赢之道：用完善的投资系统“管住”自己

要建立自己一整套的投资系统，并且用这个系统“管住”自己。

这个投资系统从大方向来讲，无非是两个方面：一方面是投资世界观、价值观，是方向盘，管路线、方向问题。

另一方面是投资方法论，教我们洞悉经济和社会的发展趋势、股市发展的根本规律、一个行业的根本属性和一家企业的生意本质。

投资系统包括4个部分，即思想系统、选股系统、估值系统和持有系统。

（一） 思想系统

第1句话：买入股权。买股权就是买生意

第2句话：利用市场。市场傻了疯了，我们别跟着疯傻。

第3句话：注重安全边际。即说话办事要留有余地，这就是安全边际。

第4句话：注重能力圈。知道自己会“死”在哪里，就不去那里。

这4句话可以说是伯克希尔系统的思想核心，是它的世界观和方法论。当然方法论是可以不断改进与完善的，但世界观是永恒不变的。

（二）选股系统

关于如何选股，股票市场上向来有两种流派：一是选好价格派，坚持价格便宜第一，企业质地第二，格雷厄姆的“拣烟蒂”策略就属于这种。二是选好企业派，坚持企业质地第一，价格便宜第二。成长股的投资大师费雪就强调要选择具有显著经济特征的优秀企业。芒格也是选好企业派，将企业质地放在第一位。巴菲特后来在费雪和芒格的影响下，由早期的“拣烟蒂”策略转变为以合理的价格买入超级明星企业股票长期持有的策略，即由原来的选好价格派转向了选好企业派。作为个人、业余投资者，“第一思维”还是要放在选好企业上，然后等待一个合适的价格。

“八不投”的负面清单

（1）强周期的不投。多数强周期企业的股票，只是牛市状态下的交易品种，我们需要弱周期下的“常青树”。弱周期的投资品种也有它们的不足之处，在全面牛市状态下需要降低预期，甚至要有可能跑输指数的心理准备。然而，我们若从一个牛熊市转换的长周期来衡量，真正能够胜出的，往往是它们。

（2）重资产的不投。我们需要轻资产、高商誉。当经济形势向好之时，重资产的企业可能产销两旺，然而企业无法摆脱经济周期性规律的制约，一旦经济形势不利，重资产企业就可能因为供过于求而产品积压，甚至表面看起来轰轰烈烈，一夜之间轰然倒塌。相比之下，一些轻资产企业在固定资产投资方面并不需要下大气力，更多的是依靠品牌商誉等无形资产进行赢利，即便在经济低迷期，它们往往也受损很小。

（3）单纯炒作概念的不投。

（4）处在强风口的不投。

（5）坐在天上讲重组动人传说的不投。

（6）不在行业内“相对胜出”的不投。我们只需坐山观虎斗，盯住那些先“将红旗第一个插上山头”的企业。

（7）处在快速易变行业的不投。我们需要具有“历史恒定”品质的企业。

（8）自己看不懂的不投。

选股的“九把快刀”

（1）比较优势。不是指企业与企业之间的比较优势，而是我们国家在全球化竞争中一些产业的比较优势。

（2）经济特权。核心是自由定价权，来自品牌、自然资源垄断，或者“独门绝技”。

（3）文化血脉。作为一家企业，具有深厚的历史文化底蕴，并让自己的文化血脉传承下来，便容易行稳致远。

（4）平台生态。如腾讯、阿里巴巴、京东，它们是依靠平台打造自己的生态系统，这种公司的最大特点是通过“烧钱”搭建一个竞争对手难以超越的、可以坐地收钱的平台之后，便不断推出投资项目，进而慢慢形成自己庞大的商业帝国。

一类是线下与线上融合布局的，另一类是公司本身就是投资平台，比如复星医药

（5）连锁服务。连锁服务公司成长性好，能走出大牛股，比如爱尔眼科、通策医疗。较为稳妥的方法是，我们看到这种连锁服务公司，确实在别的地方复制成功了，确定性较高时再下手买。

（6）知名品牌。选品牌归结为“四个要”：要买具有深厚历史文化底蕴的金字品牌；要买具有垄断属性的独家或创新品牌，这种品牌无疑具有垄断性、定价权；要买侵入人心智的品牌；要买龙头品牌，某种产品或服务，一旦成为龙头，多是经过了惨烈的竞争，有别人难以替代、无法复制的系统优势。

（7）行业命相。就“命相”来说，有以下几种：

第一种是行业的集中度虽然有不断提高的趋势，但由于消费的分层，有些行业内的企业可以过着“占山为王”“诸侯割据”的滋润日子，这种竞争格局相对稳定。

第二种是行业兴起之初，可能“群雄混战”，然而由于产品或服务具有“一统天下”的宿命，其结果是“占山为王”的必然被消灭，一旦“诸侯割据”的局面结束，最后“剩者为王”“赢家通吃”，或者几个寡头互为依靠，竞争相对缓和下来。

第三种是行业内一直“混战”，行业的属性决定了其中的企业既没有到“欲死”的境地，但是“欲强”的愿望也难以实现，似乎各企业始终就纠缠在一起，长期过着“饿不死”，但是也“不会撑”的日子。

（8）央视广告。中央电视台黄金时段的广告，往往是这些年大牛股、长牛股的集中营。

（9）养老股票。确定它能成为你的养老股，以收藏古董般的心态去持有。

选股的“5性”标准

拿着这些标准，到上市公司中去寻找，一些平庸的企业就会被过滤掉，一些具有长期投资价值的优秀公司便会被发现。

（1）长寿性。具有永续经营特点的长寿企业价值高， 因为一家企业的内在价值就是其在存续期间现金流的折现值，那些具有宽宽的护城河的企业更容易长寿，而其显著的特征是具有经济特许权。

（2）稳定性。很多企业会随着经济周期的波动而波动，但也有一些企业因为行业特点、消费特点而保持相对稳定性。个人投资者如果没有特殊的行业背景，可能更适合在消费、医药健康这种弱周期性行业中掘金。

（3）盈利性。避开那些重资产公司，专门寻找那些轻资产、有较小资本开支和消费垄断特点，并具有品牌商誉等巨大无形资产的公司。最好用的指标就是净资产收益率，如长期保持在15%以上，再查看总资产收益率、投资资本回报率。

（4）成长性。必须是建立在长寿性、稳定性、盈利性基础上的成长性，这样才是真正的成长性，才是具有护城河的成长性，也才是有长期投资价值的成长性。

（5）有德行（性）。有德行的管理层，企业才值得长期投资。

我们回忆巴菲特眼里好公司的标准：（1）具有较强的经济特许权。（2）高于平均值的净资产收益率（如长期高于15%）。（3）相对较小的资金投入。（4）好的释放现金流的能力。（5）诚实、能干的管理层。

（三）估值系统

抢抓“三大机遇”

股市常常给我们提供这种能够改变财富命运的大机遇，这种大机遇有3种：

一是整体大熊市、大股灾期间。按照选股的“第一思维”，我们要往好的企业身上“扔”，往具有优秀商业模式的企业身上“扔”。

二是个别优秀企业遭遇“黑天鹅”事件，即“王子”一时“遇难”。包括优秀企业增长的一时放缓，市场先生会给予大幅度的“估值杀”。

三是长期牛股阶段性调整，如调整30%左右。

（四）持有系统

长期持有的卖出时点，有以下4种情况：

（1）发现买错了。

（2）公司基本面发生根本性变化，根本性变化是指公司的竞争地位被取代、商业模式被颠覆、提供的产品和服务已过时等，一时的增长放缓当具体研判。

（3）股价太疯狂，适当被高估要坚持持有。

（4）找到了“性价比”更好的投资标的。

但要坚决规避两种卖出情况：一是被大跌“吓”得卖出。二是“乐”得卖出，投资者认为赚了钱，比如赚了百分之几十，或者翻倍了，就乐得卖出。大盘低迷时要保持重仓位，大盘“亢奋期”则可适当减仓或者保持轻仓，甚至清仓。

◆ “四招”读财报选牛股

第一招：ROE是选择长牛股的金标准

长期净资产收益率保持在15%以上，是我们选择长期投资标的的金标准。股市玩的是追逐“成长”的游戏，如果每股收益有一两个季度超出所谓的预期，市场可能大涨，相反，如果一两个季度的增长不及预期，可能要大跌。

每股收益=净资产收益率×每股资产净值，这个公式告诉我们，当一家企业的净资产收益率较低时，可以通过每股资产净值的不断累积，如频频增发新股增加每股净资产，少分红、不分红增加每股净资产，进而使得每股收益持续增长。

为什么净资产收益率这个指标如此重要呢？（1）它类似股东的资产回报率指标，比如我们投资1 000万成立一家企业，1年之后，净利润达到100万元，表明我们一年净资产收益率达到10%；回报率自然越高越好。（2）它可以衡量企业利润再投资的回报水平。

我们还可以利用杜邦公式来理解：净资产收益率=净利润/净资产，净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数。销售净利率=净利润/收入，资产周转率=收入/总资产，权益乘数=总资产/净资产。理解了公式，一家公司若想提高净资产收益率，无非是通过3个渠道：要么提高净利率，要么加快资产周转，要么用更高的杠杆。

公式还表明，世上的生意无非3种模式：第一种是厚利少销，如茅台；第二种是薄利多销，达不到高毛利率、净利率水平，但可以提高资产周转率；第三种是依靠杠杆经营，如金融类公司。

企业若想提高净资产收益率，至少需要做到其中一点：（1）提高资产周转率。（2）有更便宜的杠杆。（3）有更高的杠杆率。（4）降低企业所得税。（5）有更高的营业利润率。除此之外，没有其他途径能提高净资产收益率。

第二招儿：看企业的市场占有率

收入是利润之源，一家企业的成长表现在其收入的不断增长上，而只有对一家企业年收入总量进行分析，我们才能够知道这家企业在行业内究竟具有多大的市场占有率。

第三招儿：看毛利率、净利率

第四招儿：看自由现金流

因为一家公司拥有充沛的现金流，就可以持续经营，或者能够应对企业经营中遇到的麻烦和困难，此外，有两个需要关注的指标：

一是净利润含金量，即经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值。这个比值较理想的是大于100%，达到70%左右属于比较健康，否则，如果多年保持较低水平，我们应当思考，这家企业究竟是否赚到了真金白银，应收账款是否按期收回，企业是否依靠不断融资才能应对日常经营。

二是自由现金流，将经营活动产生的现金流量净额与投资活动产生的现金流量净额相加，即可得到一家企业的 自由现金流。当一家企业的自由现金流相当丰富之后（特别是管理层面对剩余的现金不知道如何花或者乱花之时），我们反而要警觉这家公司是否已进入成熟期或衰退期。

◆ 给业余投资者的十条军规

军规一：不要用宏观经济去指导自己的投资

个人投资者最好不要用宏观经济去指导自己的投资，更不要根据经济学家的话去投资，否则，你可能会错得离谱。当然，说不研究宏观经济，并不是说不关心宏观经济，了解国家大的方针政策，中国未来经济结构调整，未来产业、行业的发展走向等，对于开阔投资视野，确定投资方向和选择标的，还是大有裨益的，只是别机械地用经济数据、经济研究结论指导自己的投资。

军规二：不要天天研究大盘

正确的态度是抛弃大盘，研究个股，研究企业，见优秀企业便宜了便买入。

军规三：不要盲目相信媒体

所投的企业一旦有负面新闻，我们需要做的就是冷静分析，不可因为一时的利空，对股价造成打压，而被“吓”得不分青红皂白地抛出。

军规四：不要朝三暮四

对股市投资要专注，对研究的范围要专注，对选中的标的要专注。

军规五：不要怕大跌

股市从根本上讲，就是从低市盈率向高市盈率，从高市盈率向低市盈率不断“回归”的过程（在不断回归过程中又螺旋向上），这个过程会循环反复，认识这个规律十分重要。

军规六：不要小盈即满

作为股市上的长期投资者，一定要克服这种小富即安的意识。

 军规七：不要追逐热点

军规八：不要预测涨跌

个人投资者，不仅不要预测短期的涨跌，就是在牛熊市也不要预测。

我们买入股票是要赚企业成长的钱，有时是赚市场估值修复的钱，但归根到底是赚企业内在价值增长的钱。投资的出发点与落脚点，要放在优秀且低估（或合理）的企业身上，切不可寄希望于牛市大潮的上涨上。

军规九：不要想暴富

军规十：不要盲目相信权威

哪怕是巴菲特告诉你明天买什么股票，你也不要盲信，而要自己去思考。

◆ 总结

中国股市20多年的不长历史，已经证明两个清晰的逻辑：

（一）中国股市中优秀企业的股权，是我们个人家庭最值得配置的最有价值的资产。

（二）尽管我们中国股市有着这样那样的问题和缺陷， 但是从5年、8年、10年的长周期来看，这个市场是公平的，因为没有任何一家优秀企业在市场上受过“亏待”，即一家优秀企业的长期回报与它们的长期业绩正相关。

巴菲特思想如果用一句话来高度概括，那就是：以合理的价格买入优秀或伟大企业的股票，胜过以便宜的价格买入平庸企业的股票。我们哪怕是买入一手，即100股，也不是将其作为随时追涨杀跌的投机筹码，而是买了一家企业的股权资产，买了这家企业生意的一小部分。所以，最适合个人投资者的理念是：用自己闲置的资金，尽可能多地买入自己能够看得懂的、喜爱的、有着共同价值观的、优秀且被低估的企业的股票，而且一旦拥有了就要以年为时间单位持有，耐心地陪伴企业长久的经营！