天使投资和天使轮，你还傻傻分不清吗？

私募股权基金的通常定义为以非公开发行的方式，向特定投资人募集的，主要投资于未上市的企业股权。私募股权基金英文名为private equity，直译应为私人权益，国内外普遍简称PE。

PE就是以非公开方式募集资金，并将资金投资于上市公司定向增发或未上市公司的股权。而且通过对比也知道了私募股权基金与私募基金及私募证券基金的区别。

基本定义讲明以后，我们就可以开始讲PE的分类，同时也可以解决大家的一个疑惑。平时我们总听说天使投资、风险投资、创业投资，也听说某公司拿到了A轮、B轮、C轮、D轮投资。那么这样说法有哪些联系，又有哪些区别？我们通过讲PE分类来把这个疑问解释清楚。

PE这个词其实可以分为广义和狭义。广义就是我们在前述定义过的，狭义上则是指以投资发展期企业股权为主的私募股权基金。

我们熟知的天使投资、VC投资实际是按投资阶段进行的分类。按投资阶段的不同可以一般可以分为天使投资、VC、PE、pre-IPO、PIPE、并购基金、重振基金、破产基金等。

天使投资一般投资于初创期或成长期的企业，这个时期企业可能只是一个雏形或者刚刚有产品。此时企业的死亡率是很高的，所以投资风险很高，投资人往往是基于企业创始人或核心团队的投资。如果投资成功，回报收益也会非常可观，少则数十倍，多则上万倍也是有的。

VC投资一般也投资于企业初创期和成长期，比天使投资稍晚，此时企业已有产品在市场销售，但仍然处于初期发展，投资风险依然很大。投资成功后的收益可能比天使投资略低，但依然回报惊人，几十倍上百倍的收益不在少数。

PE选择投资的企业一般已经具备一定规模，并且在市场上拥有一定的话语权，此时企业已经度过最艰难的生存阶段，进入高速发展期，企业的主要目标开始转变为提高市场占有率，谋取更多行业话语权。这个阶段投资风险进一步降低，但投资价格比天使投资和VC要高很多。PE投资后一般会与企业签订3-5年内IPO上市的对赌协议。

pre-IPO其实是国内特有的投资阶段，产生主要原因国内是一二级证券市场巨大的价格差，基金主要投资于即将向证监会报材料的拟上市公司。此时投资，基金拿的股权价格会比较高，而且往往需要靠一些机会或者关系才能拿到份额，甚至出现一些钱权交易的突击入股的案例。pre-IPO属于特殊历史时期的产物，随着近几年国内证券市场向注册制过度的倾向，一二级市场的价格差在缩小，有些极端的出现了一二级市场倒挂的现象。即，因为入股价格过高，企业成功IPO，基金反而亏损的情况。

讲到pre-IPO，基本上企业就步入上市了。后续的私募股权基金参与的就是企业上市后以及非上市企业成熟期及衰退期。

PIPE，是指做定向增发的股权基金。定向增发又称为非公开发行股票，是上市公司向特定投资机构或个人发行股票的方式。

企业的生命周期一般经历初创期、成长期、成熟期和衰退期。

并购基金，一般投资于成熟期的企业，大多数要求取得被投资企业的控制权。在国外采用杠杆收购是常见的做法，国内前几年闹得沸沸扬扬的前海人寿收购万科股份案例中，也曾有杠杠资金介入。后来监管层推出资管新规很难说与此完全无关。

企业在由成熟期进入衰退期时，往往会陷入财务状况不佳，业务状况庞杂、业务发展良莠不齐的情况。重振基金和破产基金的投资机会就产生于这类型的企业中。

重振基金，主要向财务状况不佳，但仍存在良好的市场生存发展能力的企业投资。基金投资后通过重组、整改帮助企业走出困境，重新恢复生机活力，基金获取收益。

破产基金与重振有些类似，也是投资于财务状况不良的企业，通过企业重整后获益。因为破产重组需要非常强的行业专业性，所以参与的基金其实很少。

通过前述的介绍，大家已经了解很多阶段的私募股权基金了，但有一个比较特殊类型的基金需要补充介绍一下，那就是夹层基金。

严格意义上讲，夹层基金不单独属于哪个阶段的投资。理论上，夹层基金可以出现在企业的任何一个阶段。实际运作中，夹层基金往往作为机构化基金的优先级或中间级的出资人。结构化基金的意思是，一个基金中，同样作为出资人，根据协议约定，享受不同的风险收益。比如，作为优先级出资人，可以约定承担较小的风险，同时获得比较少的收益。从这个层面上看，可以把夹层基金视为一种杠杆资金。所以，我们监管层实际上对结构化产品的杠杆比例设置了严格的标准，超出标准是不予以基金备案的。

至此，按阶段分类的私募股权基金基金就介绍完了。

那么有人会说，我们平时既听说天使基金，又听说某企业拿到天使轮投资，那么，天使基金和天使轮投资有什么区别呢？

其实所谓天使轮、ABCD轮等，指的是企业拿到融资的轮次，与企业所属的发展阶段有关，但并不与拿到的私募股权基金投资直接一一对应。

按照一般分类，企业融资的轮次可以分为种子轮、天使轮、A轮、B轮、C轮、D轮，但随着资本市场融资的频发，特殊情况下，还会有pre-A、A+以及D轮之后n次E、F轮等。接下来逐一进行解释说明。

所谓种子轮，指的是企业的萌芽阶段，此时大多只是一个Idea，可能都还没有建立公司框架。这个时候的投资人未必是私募资本，大多是来自亲人朋友。江湖戏称种子轮靠“3F”，即family、friend和fool（家人、朋友、欺骗）。这主要还是种子期的特点决定的。这个时期投资金额比较小，但风险也非常高，融资基本靠刷脸。这个时期的融资额大致在10w～100w之间。（注：本文中所提及的金额为人民币）

天使轮，跟种子轮有时候并没有很严格的界限。企业此时有完整的核心团队，基本具备产品的雏形。可能已经积累了最初的一批客户。这个时期拿到融资后，一般会用于在某个市场验证商业模式。这个时期的融资额大致在100w～1000w之间。

A轮，此时企业已经有完善的产品，公司业务进入正常化，企业有固定的核心客户或粉丝，已经在行业具备一定的领先地位。这个时期的融资额一般在1000w～1亿之间。

在天使轮和A轮之间有一个pre-A，这并不是普遍存在的轮次，一般是由于天使轮的融资已经用完，企业又不具备A轮企业的完善度和行业地位，但投资机构仍然看好企业的发展，追加或者领头发起的一轮投资。融资额大致在500w～1500w之间。

B轮，企业通过A轮融资已经获得高速发展，但仍需要大量资金进一步抢占市场，拓展业务，提升和巩固行业领先地位。融资额一般在2亿以上。

在A轮和B轮之间有时会增加一个A+轮，意思可以参照pre-A轮类推。

C轮，此时企业比较成熟，一般为行业前三的企业，企业大多已经开始盈利，基本满足上市的要求。这个时期投资机构投资主要用于拓展新业务、完善企业商业闭环、准备好上市的相关工作。这个时期融资金额相对较大，数亿乃至十亿都不鲜见。此时，对于创业者来说基本上是创业成功了。大多数情况，就不存在后边的D、E、F…等轮次融资了。

最后介绍一个D轮，实际上后续的E、F、G等轮次概念上与D轮基本相似，只是前后顺便的差别。企业出现D轮，一般有几个原因，或者如滴滴、摩拜是为了竞争对手持续抢占客户，或者如一些互联网企业手里握着大把的流量和客户，但仍未找到合理的盈利模式，在或者就是等待更好的时机上市。

至此，天使投资和天使轮等概念讲完了。简单总结一下，天使投资等表示的是私募股权基金按投资阶段不同分类的基金类别，而天使轮等则是一个企业获得融资的不同轮次。二者有联系，也有区别。联系是，天使投资往往会在企业天使轮进行投资，但不限于天使轮。区别也很明显，他们的讨论的主体不同，天使投资等主体是私募股权投资机构，而天使轮等的主体是被投资企业。