A大笔记—消费行业

1、消费行业的投资逻辑

投资消费行业的大逻辑，主要是由于人们的物质文化需求不断提升，同时消费能力也在增强。
我们知道GDP的三驾马车，消费、投资、净出口，过去几十年消费支出部分形成的GDP，与可支配收入走势是匹配的。由此说明，我们的消费能力（收入）与消费支出是同步提升的。
自我国加入WTO以来，经济迅猛发展，由此带来的投资、净出口占GDP比例上升，我们就看到了消费占比下滑。但2008年，美国发生次贷危机并蔓延全球，我国的经济结构由此开始转变，国家不断刺激消费，如当时出台的「家电下乡」政策。从那以后，消费占比不断提升，而净出口占比不断下降。同时，我也观察到2015年的房价大涨，并没有影响到消费占比。因此我认为，消费行业是长期向好的，这得益于我国的经济发展，人民可支配收入提升，这是长期逻辑。

2、消费基金

投资消费行业的基金非常多，指数基金，行业主动基金，数不胜数，我把当前市场上的一些主流基金统计了一遍，如下图所示：

图中用黄色高亮的为指数基金，其余为行业主动基金；关于收益率的四列，颜色越红，表明收益越高；最后一列是近三年的最大回撤，回撤是越小越好。
另外图中用“-”标明的，表示由于基金成立年限的原因，数据暂不可获得。

综合收益率&回撤的角度，有五个主动基金值得我们关注，分别为汇添富消费行业、易方达消费行业、中欧消费主题、银华富裕主题、华安安信消费服务。这五个基金长期收益高，同时回撤在同类主动基金也是比较合理的。

消费指数—中证消费

消费行业的相关指数也比较多，共计四个，中证消费、消费50、消费龙头、可选消费。不同的指数有不同的投资逻辑，也有不同的估值情况，今天我们主要分析中证消费。中证消费全称为中证主要消费指数，它由中证800（沪深300+中证500）样本股中的主要消费行业股票组成。主要消费行业可以理解为必需消费，主要为吃的、喝的这些生活必需品。
中证消费的十大重仓股为4个白酒、4个猪肉相关的、1个牛奶、1个调味品。
猪肉、牛奶、调味品，作为生活必需品很容易理解，高端白酒也归为必需消费的原因我认为可能是酒桌文化+社交品。中证消费过去几年的迅猛上涨，尤其是其中包括的白酒，大家有目共睹。
总的来说，中证消费指数包含高端白酒以及日常必需的吃喝，如果看好这些行业的未来发展，以及疫情期间的可持续，可以考虑。目前跟踪中证消费指数的基金为汇添富中证消费，指数基金基本上是完全复制指数，没有什么特别要说的。

消费行业主动—易方达消费行业

易方达消费行业为行业主动基，买主动基金就是买基金经理，因此分析主动基金就必须分析管理它的基金经理，这是分析主动基金与指数基金最大的不同。
之前提过，分析基金经理能力大的框架是，分析其能力圈、超额收益、回撤控制。易方达消费行业的现任基金经理为萧楠，我们先分析他的能力圈，主要看他管理的基金是不是处于消费行业以及其历史业绩。

参考其其他管理基金的持仓，基本上重仓股范围都在消费行业的范围，因此可以基本判定其能力圈在消费行业。从基金业绩排名来看，绝大多数排在同类前1/3，因此我们可以认为萧楠的消费行业能力比较不错。

最前面的一张图可以知道，近7年来，易方达消费行业相对于中证消费拥有超额收益30%。如果不看此时此刻，看超额收益的最高点，最高达到67%（关于近期超额收益变少的原因，后面会讲）。因此，长期来看，易方达消费行业超额收益明显。

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关于其回撤控制能力，我们看2018年的收益对比，可以看到易方达消费行业与中证消费类似。因此，可以认为易方达消费行业回撤控制能力尚可，与指数基金类似。

从持仓数据来看，易方达消费行业一直重仓可选消费（家电行业）的龙头股格力、美的。由于是可选消费，在当前疫情的冲击下，不如猪肉股（中证消费的3大重仓股）刚需，因此疫情以来股价比较萎靡，这就导致了易方达消费行业近期跑输中证消费。我认为疫情的影响是一时的，长期看这些可选消费行业，如家电、旅游，依然是向上的势头。
人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，这是当前我国社会的主要矛盾。由于对美好生活的需要，大家肯定不会局限于吃猪肉，还会有其他更多的消费需求。
因此尽管近期的跑输中证消费，我仍然认为易方达消费行业比较优秀。
关于易方达消费行业的缺点，我认为是规模太大，当前管理规模超过200亿。规模越大，选择股票的范围就比较局限。比如200亿的规模，按照10%的单一持股上限，就可以买20亿的某一股票，有一些优质股票市值可能不到200亿，那么这些小市值股票不太可能成为其重仓股，这就有可能使得超额收益不太明显。

消费行业主动—中欧消费主题

从重仓股来看，可以发现中欧消费主题与其他的消费基金的持仓不太一样——
一般的消费基金会重仓高端白酒，而中欧消费仅有5.9%的贵州茅台，其他仓位为猪肉股（新希望、牧原）、速冻食品（安井）、超市（格力电器），以及部分可选消费（线上相关的完美世界、南极电商等）。

从重仓股可以看出，郭睿更加看好必需基础消费，如消费降级类的生活用品。其在最近的2019年年度报道也提到「本次疫情也将加速行业集中度提升，中长期来看龙头公司将会显著受益......全年维度看好生鲜超市，速冻食品、养猪种业，游戏和视频网站、酒店以及造纸家居等龙头公司」。疫情导致人们对一些社交消费品、线下场景需求下降，但必需基础消费并不受太大影响，最近几个月的可选消费走弱、必需基础消费走强可以看出来。
重仓必需基础消费的龙头公司，便是中欧消费主题对中证消费超额收益变大的原因。

关于中欧消费主题的缺点，我认为是基金经理管理年限有限，不到3年的时间，如果能有5年的时间维度就更好了。

对于消费行业，我认为有两个投资逻辑，第一个，社交消费品如高端白酒，短期业绩可能承压，股价走势不如刚需消费，此时低位买入，享受未来上涨。第二个便是在近一两年的经济形势下，刚需消费的防御能力更强。同时这些行业有的也处于变革期，或是有科技带来的消费增量，或是龙头企业扩张，占据更多的市场份额，利于其股价上涨。

两种逻辑都没问题，中欧消费主题我认为目前的持仓更偏向于第二个逻辑，以配置必选消费行业中竞争优势大的龙头个股为主，兼顾其它可选消费。