读书笔记10——改造美林投资时钟 - 草稿

一.美林投资时钟理论是一种将“资产”、“行业轮动”、“债权收益率曲线”、以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法。是一个非常实用的我指导投资周期的工具。

美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配。将经济周期划分为四个阶段：

1.经济上行，通胀下行构成复苏阶段，此阶段对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益。

2.经济上行，通胀上行，构成过热的阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本。可能会出台的我加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置相对较强，而商品则将明显走牛。

3.经济下行，通胀上行，构成滞胀阶段，在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高。

4.经济下行，通胀下行，构成衰退期，在衰退期，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票吸引力逐步上涨。

美林投资时钟是根据采用1973年到2004年美国的经济来分析总结的。

二、商品的价格既取决于全球周期趋势，更取决于主要经济体周期节奏之差。

根据美林投资时钟理论在经济的衰退期与复苏期大宗商品表现较差，在经济走向过热与滞胀的阶段商品的价格具有超额收益。

由于在当今世界经济格局中美国仍是全球头号引擎，美元仍是最核心的国际货币，是大宗商品与黄金的定价货币。所以大宗商品与黄金价格波动应该与美元强弱之间存在密切的关系镜像关系。

在黄金与大宗商品全球定价的时代，在美元为其定价货币的情况下。忽视美元因素的美林投资时钟理论的精准性远远不够。反过来说，如果在美林投资时钟分析中加入美元的汇率分析，其实用性和精准性将会显著提高。

三、

1981年里根入主白宫，为了摆脱长期存在的经济滞胀局面，以控制通货膨胀作为其宏观政策的我首要目标，采取了松财政、紧货币的政策：

一方面实行减税以刺激增长，另一方面严格控制货币发行量，抑制通货膨胀，并提高利率以吸收外资来弥补巨额的我财政赤字。

美国经济从1983年年底开始回升，工业生产连续增长，到1984年，美国的经济复苏更为强劲达到6.9%，为33年来新高。经济的高速增长，增强了国际金融界对美元的信心。

剧估计1984年从世界各地流入美国的资金大约1000亿美元，这个数字足以弥补美国联邦预算赤字的我一半以上，或者相当于美国净投资总额的40%。

20世纪80年代的美元牛市，发生在第五波康波周期复苏阶段，康波的复苏由主导国引导，这是周期的必然，必须注意的是，按照美国的周期规律，1982年应该视为中周期的低点。同时也是美国房地产周期的中段，但必须注意的是，欧洲在康波及房地产周期趋势上与美国保持一致，欧美的强弱差异是美元强势的基本原因。

1991年——2000年美国经济状况超出传统经济理论。

进入20世界90年代，当世界经济逐步从之前的低迷中逐步恢复发展起来的，并表现出相对景气的状态。

四、美元强弱演变的周期逻辑——地产周期

经济中存在长度为15——25年不等的长期波动，这种波动在美国的许多经济活动中，尤其是建筑行业中表现的特别明显。

由于房地产周期与经济周期、金融条件、人口增长、移民周期等息息相关。

经济周期存在多周期嵌套问题。

地产周期为什么会孕育美元周期，我们认为关键的还在于欧美地产周期中两者的节奏与强弱差异。

对于为什么美国的地产周期总是领先于欧洲。

五、美欧中周期下的全球资产配置

中国入世以来，中国因素成为左右全球大宗商品市场价格走势的重要要力量，全球大宗商品百分之80以上增量需求来自于中国。

目前，中国已经成为全球最大的大宗商品消费国。

在当今的国际分工体系中，中国处于中游制造业的环节。因此其经济的景气很大程度上受下游主要终端消费市场的美欧的影响。