纠结的2016年，我很珍惜

2016年全年基本上是买啥啥跌卖啥啥涨的倒霉节奏，年底债类资产价格由于实际利率的提高，在一个月的时间内下跌11%+，为2016年背运之旅画上完美的句号。好在资产配置没有出现大的失误，算是幸运吧。下面就以财务分析框架为基础梳理一下今年的生意状况。

基本信息

本年流入现金占比年初资产：11.3%

净值增长：19.7%

权益资产平均占比61%

资产/配置

我对资产和现金流的关注远大于利润和净值。资产虽然是时点概念，但它对企业未来的现金流起决定性作用。结合市场状况观察一年的资产负债表变化，会对今年的业绩有一个更准确的把握。

按照市值计算，今年权益资产规模增长了34%(权益资产价格与去年底相比还出现一定的下降)，同期沪深指数下跌11%，权益资产所含股息增长65%(假设明年股息与今年持平)。现金资产仅增长2%，主要由于年底债类资产价格崩盘及本年资本支出的共同影响。

企业要根据市场的状况灵活配置存货、应收款、固定资产等等这些资源以期实现利润长期最大化，投资者同样也要根据市场的变化不断调整资产结构，才能在变化无常的市场中获得持续稳定的现金流。

今年在资产配置应对市场变化方面，大的方向还行，但小的错误层出不穷，让人应接不暇。以绝对收益为目的的资产配置包括提高资产收益率和对冲资产价格下跌两个方面。今年开展的具体项目包括：

一、提高收益率：

1、固定类资产配置到港股银行股权益资产，主要评估利息与股息的高低与折价率。

2、固定类自身品种之间根据收益率/折价率大小的重新配置，包括AB类、封基之间

3、权益类根据股息率及估值进行的配置和套利项目

二、应对资产价格下跌：

1、加大配置债券/套利资产规模。

2、权益资产向更低估值更高股息率的品种转移。

3、随着市场重心下移，逐渐加大对指数基金及套利项目的资产配置。就实际效率而言，明显强于抄底个股的生利能力。

今年市场经过四次熔断，可谓凶险异常，但对我们的生利能力影响低于均值，也许与资产配置有很大关系。合理的资产配置是乐见资产价格的下跌，因为只有价格的下跌，才能够凸显资产相对收益率的大小及资产配置的意义。根据市场变化进行不断的应变配置，能够充分利用市场的涨跌不断吸收现金。今年权益仓位始终在55%-65%之间，得益于债类资产的自我增值。资产弹性和应对市场风险的生利能力算及格吧。

随着对资产配置理解的逐渐深入，对于股票的配置有了较以往更多的考虑维度。我甚至放弃了股票价格上涨的预期，完全从股息率（或者直接把股票作为含息债券）的角度进行评估。

比如今年三月份，当时的A类收益率不到5%，折价不到7%，对应的港股农行股息率7.5%，折价35%+，综合这一简单的比较，A类资产重配至港股权益可以说是必然之选，只是不知道有没有更优惠的条件而已。事后看来，这次资产重配利润丰厚，而且距离除息只有三个月，扣除权益价格的恢复，仅股息率就高达年化30%（7.5%*4）。

说句实话，今年对权益资产价格上涨没有预期。只想着收完股息了事，没想到股票价格超出预期的开始恢复，这让今年净值的增长大于现金流增长大约8个百分点（19.7%-11.3%）。换句话说，净值（会计利润）水分较大，如果明年股票价格下跌，那么这部分增长的净值就会缩水，所以要为这多出8%的部分资产计提减值准备。

现金流/损益

今年总生利资产（固定类、权益及套利）产生的现金流较去年下降很多。债类资产没有了去年下折机会，配对交易、轮动及套利产生的现金流也差了很多。权益资产波动小于去年，股息套利又非常不顺，所以产生的现金流只有不到去年的三成，权益资产的生利表现亦不及格。

从现金流量表观察，其实证券投资与实体生意没什么区别，都是依靠经营现金流来推动资本支出，投资新的获得未来现金流的厂房设备（而证券投资行业的资本支出主要用于购买生利资产），剩下的用于分红。而经营、投资和筹资三项的结余，就会反映到货币资金这个项目的增加上。

分红

总体来看，本年生利资产产生的现金除了创建新的港股生息权益资产外，没有什么大的资本支出。结余部分用于年终现金分红，分红现金大约只占到年初资产的1%，与去年天壤之别，同时亦说明今年的生意很差，只完成预期20%的现金增长目标的一半。

净值

净值指标是最喜闻乐见的评价业绩标准。今年净值增长率为19.7%，这个数字是由权益资产规模、价格及现金资产规模三方面共同作用的结果。其相对于现金流对业绩考评的参考价值较低，虽然主流观点不这么看。

以下为本年净值与沪深指数每月变化图及历年净值增长统计

2016年净值变化趋势与沪深300指数比较

从图中不难看出，年初市场的崩盘对我的影响低于均值，主要是当时债类资产出现了较好的套利机会，记得022竟然持续了两周5%以上的折价套利机会。再有就是股息和利息的收益也在不断推高净值的增长。12月出现4%的净值下降主要是债类资产价格出现崩盘及权益资产下跌的共同作用。

附历年资产增长数据

年份         净值增长         沪深300            相对增长

2008           -53%              -66%                 13%

2009           137%             97%                  40%

2010           4%                 -13%                 17%

2011           -17%              -25%                  8%

2012           22%               8%                     14%

2013           12%              -8%                     20%

2014           60%               52%                   8%

2015           37%               6%                     31%

2016           20%               -11%                  31%

2017年展望

资金成本的变化是明年重点考虑的事项，将直接影响到债类及权益资产的重新定价，而且利率的趋势说变就变，就像今年年底债券价格的突然崩盘，根本没有反映的时间。考虑到利息、股息的现金流入，明年资产（债类及权益类）的现金流增长预测大约在10%上下，如果一切顺利的话。

明年将是创业的十周年。从07年辞职到现在一路走来，可谓艰难险阻随身伴，英雄本色方显真。这种复利的游戏让我愈发看清了一个事实，只要秉持绝对收益的理念，未来资产的不断裂变就是一个水到渠成的结果。而我只是默默的体会享受着这个过程。最后祝诸君心想事成，新年进步。

四姑娘山/川西